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LiveReport大数据
据LiveReport大数据，港股第三家新茶饮公司「古茗」已完成招股，根据捷利交易宝的孖展数据显示，古茗的孖展倍数已超172倍，孖展认购总金额高达271亿港元。其中，辉立证券放出了174亿港元，富途证券放出60.17亿港元，信诚证券放出30亿港元，这三家的孖展金额占比超过97%。从孖展认购来看，古茗已然非常火热。
据了解，本次辉立孖展杠杆开到50倍，富途开到20倍，信诚也是20倍。![]()
从认购数据上看，奈雪的茶、茶百道、古茗三家新茶饮企业，其IPO认购数据及上市表现呈现出显著分化。![]()
从募资规模看，奈雪的茶以50.94亿港元居首，远超茶百道（25.86亿港元）和古茗（13.77-15.77亿港元），显示其作为当年“新式茶饮第一股”的吸金能力。公开认购倍数更印证了这一点，奈雪高达432倍的超额认购，反映出市场对其品牌价值与高端定位的短期追捧。然而，高热度并未转化为股价支撑，其暗盘与首日分别下跌1.31%、13.54%，市值大幅缩水，暴露出投资者对直营模式盈利能力的长期质疑。在高租金、重人力成本下，奈雪2024年仍陷亏损，市场对其“烧钱换规模”的耐心逐渐消退。茶百道的认购数据堪称惨淡，公开认购倍数仅0.5倍，一手中签率100%，暗盘及首日均表现不佳，首日跌幅甚至高达26.86%，为目前新股阶段表现最差的新茶饮公司。这一结果与其高估值，发行规模大，缺乏基石投资者护航以及纯市场化发行有关。而即将上市的古茗募资规模最小，孖展认购倍数达172倍，基石投资占比37.46%。对比茶百道，古茗有基石，虽然没达到50%以上，但有腾讯、美团龙珠、正心谷等知名投资人站台，这也给足了打新投资者一定的信心。此外，据LiveReport大数据，腾讯作为基石参与的公司，其大多数公司的暗盘及首日的表现都不错。![]()
二、新茶饮行业逻辑之变，从“网红效应”到“效率战争”中国新茶饮行业经历十年爆发式增长后，已从早期的产品创新驱动转向效率与规模竞争。奈雪的茶、茶百道、古茗分别代表了高端直营(近年开放加盟)、中端加盟、下沉市场三种典型模式。其业务与财务表现的差异折射出行业分化的深层逻辑，在消费分级的大背景下，企业需在品牌溢价、规模效应、供应链效率之间寻找平衡点。 奈雪的茶以“鲜果茶+软欧包”双品类切入市场，对标星巴克的“第三空间”概念，试图通过高客单价和品牌调性建立护城河。然而，直营模式下的重资产运营已然成为其盈利瓶颈。奈雪的茶起初的大店策略+高端产品化，导致租金、人工成本占比超45%，叠加鲜果损耗率（约15%），门店盈利能力被大幅压缩，甚至正因为高端化，其下沉市场接近于无，奈雪一度“被困于一二市场”。随着一二线市场饱和，在喜茶、乐乐茶等竞争对手挤压下，核心城市门店密度接近临界点，2023年同店销售额增长率已降至5%以下，不过随着2024年10月10日推出“不加糖鲜果茶”系列首款产品“不加糖‧奈雪黑葡萄”以来推动了“鲜果茶”系列产品整体销量提升，较去年同期增长16.4个百分点，故而预计2024年同店销售增长率会有所回升。此外，奈雪的茶也放开了加盟，但由于其加盟门槛高、加盟费贵、产品定价高且缺少差异化优势等，公司的加盟店增长缓慢，截至2024前三季度，公司加盟店仅有353家。![]()
茶百道凭借“熊猫IP+高频上新”策略，在中端市场快速崛起，并以轻资产模式释放扩张动能，从而形成规模化效应。目前茶百道拥有超8300家门店的中，95%为加盟店，且主要通过原料供应和加盟费，从而实现不俗的收入及盈利，这就是茶百道区别于奈雪的茶的因素之一。此外，产品迭代效率极快，年推新超50款，利用小料组合（如奥利奥、麻薯）降低研发成本，但同质化问题也开始逐渐显现。![]()
古茗凭借“极致性价比+区域化供应链”在下沉市场构建壁垒。自建茶园、果园及冷链体系，使得原料成本较行业平均水平低10%-15%，支撑终端低价策略；在三四线城市以“500米一家店”的密度形成区域垄断，通过高复购率（月均4-5次）以摊薄物流成本；再加上数字化反向赋能，目前小程序订单占比超50%，依托消费数据精准指导区域化选品（如华东主推“龙井奶茶”）。![]()
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