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新春再议A股方向与机遇
距离24年波澜壮阔的924行情已经过去四个月有余，在此期间A股市场从行情初期的放量上涨逐渐过渡到缩量休整阶段，而25年年初A股行情波动有所放大。近期随着系列政策的落地，市场对于春季行情的期待逐渐被点燃。值此新春佳节之际，我们综合前期外发的系列报告，重述本轮A股行情演绎的逻辑和节奏，以及我们对2025年的市场判断。
我们明确提出去年924是熊牛转换的反转时点。24年国庆假期期间，随着节前重要会议的相继召开明确政策基调转向，我们在《参考99年519——这轮股市行情及经济走出困境的思考-20241006》中提出本轮A股行情与99年519类似，行情性质是熊牛转换的反转，924即是熊牛转换的反转时点，但短期行情或许也会波折推进，重点需观察成交量和换手率数据。10月中旬后我们在《震荡期中如何选结构-20241012》、《关注基本面更优的行业-20241019》等多篇报告中提示随着成交降温，市场或已步入震荡阶段，此时结构性机会更值得关注。进入2025年，开年A股出现调整导致市场风险偏好下降，此时我们在《春季行情还会有吗？-20250111》指出开年下跌不改变春季行情的历史规律，25年春季行情或正孕育中，对于后市行情我们应保持积极乐观态度。
那么节后短期A股行情节奏又将如何演绎？我们认为，2025年A股春季行情仍可期。借鉴历史，A股春季行情年年有，驱动行情展开的因素主要是三个：政策催化、流动性宽松、基本面改善。而从当前市场环境来看：政策方面近期出台的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》是落实“稳住楼市股市”政策定调的又一重大举措，2月1日证监会主席吴清在《求是》杂志发布了题为《奋力开创资本市场高质量发展新局面》的署名文章，提出要不断开创资本市场高质量发展新局面；流动性方面近期人民币汇率有所回升，人民币对美元汇率从1/20的7.32降至1/27的7.25，汇率压力的边际缓释为货币政策打开空间；基本面方面，春节期间消费数据或望稳定增长，例如据CCTV4公众号援引交通运输部表示2025年春运首日至2月2日全社会跨区域人员流动量预计达到48亿人次，与2024年同期相比增长7.2%。因此综合政策、流动性，以及基本面看，2025年春季行情值得期待。
站在当下看2025年全年我国权益市场，我们综合研判如下：
A股市场：去年924行情可定性为反转：政策基调转向+牛熊周期规律+情绪触底，从行情涨幅和成交量能看不是熊市反弹。24/10/8以来的调整是牛市第一波上涨后的回吐，对比历史看调整时空已显著。随着政策落地，有望开启新一轮上涨。展望2025年，居民及长线机构配置力量将推动资金面改善，增量政策落地推动宏微观基本面改善，A股延续上行趋势。详见《鲲鹏击浪从兹始——2025年A股展望-20241116》、《牛还在——再议924行情性质-20250118》。
企业盈利：参考历史上我国不同力度财政政策对企业盈利的拉动作用，13-14年我国宽财政时企业库存弱回升、盈利弱修复，16年之后产能周期上行，库存和盈利回升弹性均得以改善。当前A股正处于产能和库存周期底部，如果财政政策能够持续加码，有效提振内需，改善供需格局进而改善通胀，那么预计A股盈利增长将显著提升。在财政力度强弱两种情形下，2025年全A非金融归母净利同比或分别在20%和10%。详见《宽财政如何拉动企业盈利？——25年策略展望系列1-20241127》。
股市资金：历史上我国宏观流动性与A股存在阶段性背离，股市微观资金变化与股市行情走势相关性更高。展望2025年，政策发力望推动基本面预期升温，A股资金入市情况或较24年进一步改善，全年净增量资金或达2万亿元。中央汇金、险资等中长期资金是推动2024年ETF扩张主力，2025年机构化或仍是ETF扩张的主要增量来源。详见《25年能否迎来“流动性牛市”？——25年策略展望系列5-20241228》、《被动化趋势如何影响A股？——25年策略展望系列2-20241214》。
行业机遇：重视硬科技，关注消费医药。在当前我国新旧动能转换背景下，科技板块顺应发展新质生产力的指引，同时产业周期仍处于向上通道，基本面趋势更好、确定性更强。细分领域中我们认为或可重点布局AI技术应用端的消费电子、人形机器人、自动驾驶等，此外还有受到财政的重点支持的数字基建、信创、半导体等。同时中高端制造方面，我国拥有产业集群、工程师红利和技术积累等供给优势、需求端内外需均有支撑，2025年景气有望延续。此外消费医药下跌时间长、低估低配，背后反映的是市场对消费板块投资机会的悲观预期。未来增量财政政策有望倾斜消费，中央经济工作会议将提振消费、扩大内需放在首位，政策发力背景下预期差较大。详见《鲲鹏击浪从兹始——2025年A股展望-20241116》、《牛还在——再议924行情性质-20250118》、《借鉴历史，如何才能促消费？-20250123》。
对外贸易：特朗普再度当选美国总统或再次扰动我国对外贸易环境。借鉴18-19年，彼时关税威胁出现后存在抢出口现象，时间上关税商品清单发布后抢出口更明显，其中对美依赖度高领域抢出口更明显。同时，18-19年贸易摩擦后中国部分行业/商品通过绕道东南亚国家或通过与之上下游分工来避开制裁。近两年我国对东南亚出口高增并非单纯是转口，更多源于其本身内需强劲，未来我国中高端制造有望继续受益。详见《贸易摩擦中“抢出口”如何演绎？——25年策略展望系列3-20241215》、《跟踪转口贸易的两个中观视角——25年策略展望系列4-20241219》。
港股市场：展望25年，港股流动性宽松有望延续，宏观层面美联储降息趋势不改，微观层面除港股通带来增量、外资也望阶段性回流。港股基本面复苏的大方向较为确定，复苏进程关键看增量政策落地速度，同时特朗普对华政策也可能对基本面产生扰动。港股情绪面或受特朗普出台政策节奏的影响，中国香港制度改革则有助于在长期维度提振投资者信心。综合而言，影响港股的五大因素中积极因素偏多，再结合当前港股估值、情绪仍处于历史偏低位置，我们认为，25年港股有望上行。详见《影响港股25年走势的五大变量——25年策略展望系列6-20250102》。
风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。
附录-相关报告（点击链接可查看原文）：
一、大势研判
2、《鲲鹏击浪从兹始——2025年A股展望-20241116》
3、《参考99年519——这轮股市行情及经济走出困境的思考-20241006》
4、《策略对话行业：中级行情机会在哪里？-20240928》
5、《拾级而上，终可拿云——2024中期股市展望-20240610》
二、25年策略展望系列
1、《影响港股25年走势的五大变量——25年策略展望系列6-20250103》
2、《25年能否迎来“流动性牛市”？——25年策略展望系列5-20241229》
3、《跟踪转口贸易的两个中观视角——25年策略展望系列4-20241220》
4、《贸易摩擦中“抢出口”如何演绎？——25年策略展望系列3-20241216》
5、《被动化趋势如何影响A股？——25年策略展望系列2-20241215》
6、《宽财政如何拉动企业盈利？ ——25年策略展望系列1-20241128》
三、行业比较
1、《美国：产业政策引导，科技创新驱动——制造业高端化研究系列2-20241121》
2、《日本：政策引导为主，海外布局助力——制造业高端化研究系列1-20240904》
3、《美日制造业政策经验和启示——高端制造研究系列6-20240715》
4、《中高端制造韧性强—高端制造研究系列5-20240710》
5、《科技制造风渐起 ——高端制造研究系列4-20240703》
6、《中美扰动下哪些制造领域更稳健？——高端制造研究系列3-20240623》
7、《从高股息到高端制造——高端制造研究系列2-20240616》
8、《曙光初现：高端制造——高端制造研究系列1-20240513》
四、重要策略专题
1、《全A业绩回升中——24Q3财报点评-20241031》
2、《回望：特朗普第一任期大类资产价格表现-20241030》
3、《增配新能源产业链——基金2024年三季报点评-20241025》
4、《9/24以来哪些资金在主导风格切换？-20241007》
6、《新背景下如何跟踪外资情绪？——解析外资行为系列4-20240902》
五、研究框架
1、《心随幡动——A股投资者行为研究框架-20230902》
4、《审时度势——大类资产配置框架-20230812》
法律声明
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