伽马水平的下降：伽马水平从1.7万亿美元降至2600亿美元。这意味着过去一周内创造紧密交易区间的锚定效应将消失，市场稳定性降低。 潜在的流动性枯竭：6月底前，美联储逆回购工具的使用量可能会大幅增加，导致市场流动性减少。通常在季度末前，逆回购工具使用量会增加1500亿至3000亿美元。 对风险资产的影响：储备余额的减少可能会导致风险资产的流动性枯竭。例如，比特币和标准普尔500指数在储备余额减少期间表现疲软。 市场波动性增加：由于伽马水平和流动性下降，股市可能会经历更大的波动性，股票价格可能会回落。标普500 ETF的买卖价差扩大也可能与流动性下降直接相关。 重要的支撑位：零伽马水平为5440。如果市场低于这一水平，支撑性资金流将消失，抛售可能引发更多抛售。
伽马的定义和意义
伽马（Gamma, Γ）：伽马表示的是期权德尔塔（Δ）相对于标的资产价格（S）的变化率。它衡量了德尔塔的变化速度，定义为： 德尔塔（Delta, Δ）：德尔塔是期权价格相对于标的资产价格的变化率。具体来说，它表示标的资产价格变动一个单位时，期权价格的变动量。
伽马的作用
高伽马值：如果伽马值高，德尔塔会对标的资产价格变化非常敏感，表明期权的价格波动性较高。 低伽马值：如果伽马值低，德尔塔对标的资产价格变化的敏感度较低，表明期权的价格波动性较低。
数学计算
伽马管理
举个简单的例子，假设某个看涨期权的德尔塔为0.5，伽马为0.1。当标的资产价格增加1个单位时，德尔塔会增加0.1个单位，变为0.6。这意味着新的德尔塔为0.6，表明该期权的价格对标的资产价格变化更敏感了。理解和管理伽马对专业投资者和做市商来说至关重要，因为它有助于他们有效地对冲风险，保持交易策略的稳定性。
四巫日简介
大量做多期权导致伽马极高
1. 做多期权和伽马的关系
做多期权：做多期权的投资者期望标的资产价格上涨。做市商（卖出期权的一方）为了对冲风险，需要购买标的资产，这会导致伽马值升高。 伽马极高：当伽马水平高时，标的资产价格的小幅变动会导致期权德尔塔的大幅变化。做市商必须频繁调整他们的对冲头寸，以保持市场中性的状态。
2. 对市场的影响
助长助跌，上涨时加速上涨，下跌时加速下跌
对冲需求：由于伽马高，做市商在标的资产价格上升时会大量购买标的资产，而在价格下跌时会卖出标的资产。这种对冲行为会导致标的资产价格在小范围内波动，从而增加市场稳定性。
波动性上升
到期效应：随着四巫日的临近，期权到期日的接近会使得伽马效应逐渐消失。这时，做市商不再需要对冲头寸，市场失去稳定力量，导致波动性上升。
3. 传导机制分析
期权购买和对冲
大量期权购买：投资者大量购买看涨期权，导致做市商必须对冲他们的卖出头寸。 标的资产购买：为了对冲风险，做市商购买标的资产，使得标的资产价格上升。 伽马效应：随着标的资产价格的波动，做市商需要不断调整他们的对冲头寸，形成正反馈回路，进一步推高标的资产价格。
市场稳定性和波动性
市场稳定性增加：在期权到期前，做市商的对冲行为限制了标的资产价格的波动，市场表现出较高的稳定性。 到期效应和波动性上升：四巫日到来时，期权到期，做市商不再需要对冲头寸，市场失去稳定力量，导致波动性上升。
投资者行为和市场情绪
投资者行为：投资者观察到市场稳定性增加，可能会加大做多仓位，进一步推高市场价格。 市场情绪：随着期权到期和波动性上升，投资者情绪可能迅速转向谨慎或恐慌，导致市场剧烈波动。
以标普500为例，假设在某一季度，投资者预期标普500指数会大幅上涨，大量购买看涨期权。做市商为了对冲风险，大量购买标普500成分股，导致标普500指数在四巫日前持续上升。然而，随着四巫日的临近，期权到期，做市商不再需要对冲，标普500指数失去支撑力量，市场波动性迅速上升，导致指数大幅波动。
英伟达在四巫日前大量看多期权到期的传导流程分析
传导流程和原理
大量看涨期权的到期前买入：
期权市场活跃：投资者预期英伟达股价会上涨，因此大量买入看涨期权。 做市商的对冲需求：做市商为了卖出这些看涨期权，需要在现货市场上买入英伟达股票，以对冲他们的风险。这会推高英伟达的股价。
高伽马水平：大量看涨期权的存在导致市场的伽马水平很高。这意味着标的资产价格的小幅变化会导致期权德尔塔的大幅变化。 动态对冲：为了保持德尔塔中性，做市商需要频繁调整他们的对冲头寸。这种动态对冲行为会进一步放大现货市场的波动性，推动股价进一步上涨。
正反馈机制：随着英伟达股价的上涨，更多的投资者会被吸引来买入看涨期权，导致更多的对冲需求和股价的进一步上涨。 市场情绪：看涨期权的大量买入和股价的上涨会增强市场的乐观情绪，形成正反馈回路。
期权到期效应：四巫日到来时，大量期权到期，做市商不再需要对冲这些期权头寸。 市场波动性增加：由于对冲需求的突然消失，市场失去了一部分买入力量，可能导致英伟达股价的波动性增加。
实操步骤
初始对冲建立：
计算德尔塔：对每一份看涨期权，计算其德尔塔。例如，如果某看涨期权的德尔塔为0.5，每份期权合约对应100股英伟达股票，做市商需要买入50股英伟达股票以对冲卖出的每一份期权。 建立初始头寸：做市商根据计算结果，在现货市场上买入英伟达股票，以使他们的组合德尔塔为零。
监控标的资产价格：持续监控英伟达股价的变化。 调整头寸：根据股价的变化和伽马效应，实时调整英伟达股票的持仓量。例如，若英伟达股价上涨，期权德尔塔增加，做市商需要买入更多英伟达股票以保持德尔塔中性。
计算伽马：对于组合中的所有期权，计算其伽马。伽马值高意味着需要更多的动态对冲。 伽马对冲操作：通过买入或卖出更多的期权（例如看跌期权）或现货股票，调整组合的伽马值，使得整体伽马尽可能接近零，从而降低德尔塔的波动性风险。
四巫日前的对冲强化：随着四巫日临近，期权的时间价值减少，德尔塔和伽马的变化速度加快，做市商需要更加频繁地调整对冲头寸。 四巫日当天的头寸管理：在期权到期时，做市商需要决定是否继续持有现货头寸，或者进行平仓。此时，市场波动性可能增加，需要谨慎管理风险。
初始对冲：做市商卖出1000份看涨期权，为对冲风险，需要买入1000 * 0.6 * 100 = 60,000股英伟达股票。 动态对冲：英伟达股价上涨到305美元，期权德尔塔增加到0.65，做市商需要增加对冲头寸，买入额外的1000 * 0.05 * 100 = 5,000股英伟达股票。 伽马对冲：如果伽马值高，对冲头寸需要频繁调整。假设每股价格变动1美元，德尔塔变化0.1，做市商需要随时监控和调整持仓。
