今天比较一下茅五泸的基本面情况，24年业绩和估值测算，投资回报率测算。
一茅五泸基本面情况
茅台23年基本情况
五粮液23年基本情况
老窖23年基本情况
数据分析
根据国家统计局、中国酒业协会数据，2023 年，全国白酒行业实现总产量 629 万千升，同比下降 5.1%；完2023年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量 449.2 万吨，同比下降 2.8%。
根据23年财报，茅台的飞天销售量42109吨，五粮液销售量38659吨，老窖中高档酒销量37583吨。茅五泸年度销量占白酒行业产量1.88%，规模以上白酒行业2.63%。占比依旧很小。
白酒行业从2016年开始进入了存量竞争时代，行业正在走龙头市占率提升的逻辑，头部企业之间已经存在竞争，但是整体仍然呈现挤压式增长，天花板尚远。
二 茅五泸24年估值和股息率测算
从目前茅五泸三家情况看，以及最近五粮和老窖的股东大会的说明情况看，三家24年的目标大概率可以完成。
茅台
2024年目标：收入增长15%。
假设利润也要同比增长15%，则2024年净利润为859.4亿。
茅台的特点是确定性最强，周期性最弱。在供不应求的基础上，酱香酒因为越放越好喝的特殊属性，被赋予了抗通胀的金融资产属性，企业因此构建了一套复杂的经销商体系让自己利益最大化，同时产品在经销商，黄牛，用户中又构建了巨大的产品消化能力空间。
五粮液
五粮液这几年不刻意追求高增长，21年就提出去库存，渠道压力小，节奏控制较好，产品开瓶率高（管理层说1天20万瓶），所以现在反而游刃有余。今年五粮液批价唯一稳中有升。
2024年目标：营业总收入持续保持两位数稳健增长。
参考23年情况（同比增长了13%），假设24年收入和净利润增长12%左右。则2024年净利润为337.3亿。
五粮液的特点是账上现金比例太多，扣除现金后PE已经只有11.31倍。24年的股息率已经达到了4.07%，五粮液今年还有提升分红比例的预期。
PS：建议五粮液把账上现金形式以特别分红形式分给股东，这才是股东利益最大化的做法。退而求此次的话，按照五粮液现在的情况，完全有能力100%分红。
泸州老窖
在白酒行业下行周期中，老窖应该是三家里未来业绩压力最大的一家。参考以往经验，下行周期中老窖也是三家中受影响最大的一家。
根据管理层年会表态看，老窖今年的业绩是没问题的。
2024年目标：营业收入同比增长不低于 15%（2023年目标也是不低于15%，实际20.34%)。
参考2021-2023年情况（利润同比增长31%，30%，27%），假设2024年依旧能完成收入同比增加20%，利润增加25%，则24年净利润165亿。
老窖的特点是24年PE最低，已经都达到12.76倍，24年的股息率理论上可以达到4.7%，并且老窖今年还有提升分红比例的预期。
其他补充说明
1.为什么白酒可以计算扣掉现金后PE？因为白酒的生意模式决定了没什么债务（泸州老窖的100亿特殊情况另说）。
2.为什么认为白酒企业应该分掉账上所有现金？因为和格力，伊利，宁德等企业不用，这些企业涉及上下游产业链较为复杂，不肯分钱的话也可以用这些资金去吃产业链份额，通过投资，借款等做供应链金融。但是白酒上下游较短，没办法做这些事，留存资金非常低效。
三 当下投资茅五泸的投资收益率测算
从成长性看，茅台成长性最高，老窖次之。从长期投资理论收益率看，老窖和茅台差不多。
下图为假设茅五泸未来能维持当前的ROE情况的回报率测算。
悲观假设
估值模型只是静态数据，要结合对未来的预期以及企业基本面情况看待。
对未来的预期：假设悲观情况，中短期看，地产链倒下后商务消费中短期受到影响，而高端个人消费增速通常较为稳定，但很难短期内弥补。超长期看，随着GPD增长，就算地产链商务消费持续低迷，高端个人消费也足以弥补。所以高端白酒行业是中短期（3-5年以内）悲观，长期（5年以上）乐观。
参考2013-2015年地产低迷期，茅台ROE从30%+下滑到了25%左右。
老窖ROE抛开2014年ROE 7.99%（当时老窖有特殊历史原因，不可复制），15-16年ROE都保持在14.74%左右。
五粮在14-15年时保持在ROE15%左右。
下图为按照悲观假设做出的回报率测算。
总结：
不管是正常假设还是悲观假设，茅台都是首选。
正常假设下，老窖优于五粮液（差别稍大）。悲观假设下，五粮液优于五粮（差别不大）。
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