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内容较久谦官方小程序会有一周不等的延后,也会根据实际情况有部分删改。
关键数据:
AzureCC收入同比30%,miss Bogey 1-2%。
Azure AI%贡献8%,miss Bogey 0-1%。
AzureCC指引 28-29%, miss Bogey 2%。
Azure指引FY2H25加速,1HAI有产能限制(供不应求)和欧洲问题。
O365 CommercialCC收入同比14%,inline Bogey。
Office Copilot QoQ 60%,活跃用户QoQ 翻倍。
O365 CommercialCC收入指引14%,inline Bogey。
CAPEX 19B,super beat Bogey 16-16.5B。
这份业绩根据我们的MSFT Preview Check大部分都可以推导出来,我们也是全网唯一一份充分提示MSFT本季度业绩风险的报告:
我们在MSFT Preview Check里充分提示了Azure OpenAI API业务环比增长有各方面的原因,演算本季度Azure AI%只能做到8%,非常难做到9%。
同时提到了Azure OpenAI API业务进入高基数,后面两个季度可能都是8-9%贡献。
我们也充分提示了Copilot的用户数和激活情况都有改善,也与公司业绩会上提到的完全对得上。
在CAPEX中我们提到了CAPEX预期非常高,但是miss概率非常非常小。
相信读完我们的Preview对微软本次的业绩都不会意外。
这次微软的业绩让我感到:
这个季度对MSFT来说不太好,Azure AI收入miss,但是CAPEX super beat,买方现在对FY25的CAPEX很可能会直接从75B加到84-90B。
为什么Buyside会直接往上看到84-90B:FY4Q24(CY2Q24)19B,那FY1Q25要看到20B(而且没有GB200出货),考虑GB200出货后要看到22-23B,如果是20-21-22-23,就要看到86B,上下浮动就到84-90B。相当于把NVDA明年的CAPEX指引也都给了,Buyside 2025 Taiwan bull case 变成了High conviction base case。
而且因为CAPEX提高太快,Azure加速的趋势在本季度暂停,会重新开始讨论CAPEX对FCF以及AI ROIC的问题。
MSFT的Narrative逆转需要下个季度Azure做到30%+,同时看到更多的AI表述,最好能在O365业务上加速。
关键数据:
收入同比22%,beat高端指引2%,beat Bogey1%,与我们估计得一致。
3Q收入指引同比13-20%,高端beat Bogey 5%,中值beat Bogeyy1%,中值比我们估计的低1%。
GAAP净利润同比73%。beat Consensus 9%,比我们估计的高3%。
CAPEX本季度8.17B,低于很多Sellside估算的9-10B,与我们估计得8.5B基本一致,但是将全年CAPEX从35-40B提高到37-40B,意味着下半年CAPEX明显加速。
在业绩中有几处与我们调研得一致:
小札重点提到了“将Reels、长视频和直播整合到一个体验,方便扩展AI推荐系统,将会比CPU迁移GPU还要显著”,我们在调研报告中明确指出“本季度Meta第一次将中长视频和直播统一到Reels的分发,拓展AI推荐系统和GPU,从任何角度看都是边际增量”。
“自从引入我们首个GenAI广告功能-图像拓展、背景生成和文本,我们已经看到了有希望的早期结果,过去1个月内有100万广告主使用。5月开始,我们再A+中推出了完整的图像生成能力,已经看到广告主改善”。在我们的调研报告中明确指出“A+ Creative的GenAI功能效果特别好,并且我们第一次见到有Agency客户将GenAI素材省下的钱传导给广告主”。
“亚太地区客户收入同比28%,低于1Q的41%,但还是最强的地区”,亚太地区客户收入环比增加7亿美金,考虑非中国客户的环比增长的季节性,中国客户环比持平甚至看到了增长,这也与我们调研报告中指出的“TEMU在2季度环比预算下降很小,下滑的二阶导明显降速;同时我们看到了SHEIN在2季度环比增加预算”的积极情况对应,这与1季度看到的中国客户明显减投截然不同。
为什么三季度指引这么好:
我们先前在调研报告路演中提到“从我们各方面的调研来看,2季度的业绩都很好,但是3季度最近看到了波动,存在指引波动大的担忧;但奥运会和大选可能带来预算增量;但整体来看业绩比微软会更好”。
业绩会提到了“广告效果改进,系统提升,以及中小广告主的强劲表现”。
最近一周从我们观察的渠道在奥运会后的表现来看,自奥运会开幕后CPM明显改善,可能广告主在奥运会前出现了预算后移(移到奥运会投放)是主要原因。
也可能包括了我们在调研报告中提到的“Creative,以及TEMU/SHEIN投放,可能成为3季度的边际增量”。
CAPEX怎么拍:
上半年Meta做了14.5bn Capex,按照全年指引中值38.5bn,下半年要HoH提高60%+
Q3和Q4相当于指引11bn和13bn
按照业绩会提到的明年Significant CAPEX Increase,如果参考2024年的绝对值增量,2025年CAPEX要到38.5bn+11.5bn(2024年增量,2025年描述与2024年一致)=50bn
这次META的业绩让我感到:
META现在是M7里业绩最清晰,逻辑最顺的票,很好的指引+长期故事。
这里短期是看3季度奥运会、大选、TEMU/SHEIN,中期要特别重点关注Creative的进展,AI改变广告产业链从这个季度正式传导进入广告主预算。
这里我们回顾下419 AI股们发生了什么:
周五大跌(419)的诱因:
SMCI没发PreAnnouncement:历史上NV与SMCI的关联性大概1:5的波动,SMCI上一次跌20%的时候NV跌5%,但股票相关性过去很高;每次都是SMCI先发,然后影响NV业绩前股性。
美国有讨论TSMC业绩强,SMCI弱,可能有Inventory问题,联想到Cycle Peak。
也从美国同行那里听到了有基金清盘的信息。
Twitter上也出现了很多关于Llama3 400B推理算力比GPT4少,Llama3 70B能力看起来很强,担心训练用卡影响。美国Buyside讨论也非常频繁。
周五的Option到期很大,419是个很大的Option日(非常非常大)。
我们正在发售一篇报告,其内容是:
AI手机以及Personal Agent场景
尚有两篇报告正在调研中,其内容是:
AI客服的进展与影响
AI咨询行业
在过去的四个月,我们已经发售了七篇报告:
算力需求场景测算
AI与GPU在META中的应用
微软Copilot进展、GenAI售卖场景以及如何影响公有云选择
北美算力租赁厂商近况及供需平衡情况
互联技术以及未来发展趋势
美国数据中心与电力情况
2Q24季度调研:META与MSFT
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大模型未来三年的十个假设
Data Infra:大模型决战前夜