AI观察20240731:META、MSFT业绩点评

文摘   科技   2024-08-05 14:01   上海  
关注共识粉碎机,获取历史讨论会纪要

AI观察系列是共识粉碎机与久谦咨询的共创研究项目,除了在公众号内定期更新的内容外,企业客户可以联系文底久谦销售同事试用和采购以获得更多服务和详细资料。

内容较久谦官方小程序会有一周不等的延后,也会根据实际情况有部分删改。

1 MSFT业绩点评


关键数据:

  • AzureCC收入同比30%,miss Bogey 1-2%。

  • Azure AI%贡献8%,miss Bogey 0-1%。

  • AzureCC指引 28-29%, miss Bogey 2%。

  • Azure指引FY2H25加速,1HAI有产能限制(供不应求)和欧洲问题。

  • O365 CommercialCC收入同比14%,inline Bogey。

  • Office Copilot QoQ 60%,活跃用户QoQ 翻倍。

  • O365 CommercialCC收入指引14%,inline Bogey。

  • CAPEX 19B,super beat Bogey 16-16.5B。

这份业绩根据我们的MSFT Preview Check大部分都可以推导出来,我们也是全网唯一一份充分提示MSFT本季度业绩风险的报告:

  • 我们在MSFT Preview Check里充分提示了Azure OpenAI API业务环比增长有各方面的原因,演算本季度Azure AI%只能做到8%,非常难做到9%。

  • 同时提到了Azure OpenAI API业务进入高基数,后面两个季度可能都是8-9%贡献。

  • 我们也充分提示了Copilot的用户数和激活情况都有改善,也与公司业绩会上提到的完全对得上。

  • 在CAPEX中我们提到了CAPEX预期非常高,但是miss概率非常非常小。

相信读完我们的Preview对微软本次的业绩都不会意外。

这次微软的业绩让我感到:

  • 这个季度对MSFT来说不太好,Azure AI收入miss,但是CAPEX super beat,买方现在对FY25的CAPEX很可能会直接从75B加到84-90B。

  • 为什么Buyside会直接往上看到84-90B:FY4Q24(CY2Q24)19B,那FY1Q25要看到20B(而且没有GB200出货),考虑GB200出货后要看到22-23B,如果是20-21-22-23,就要看到86B,上下浮动就到84-90B。相当于把NVDA明年的CAPEX指引也都给了,Buyside 2025 Taiwan bull case 变成了High conviction base case。

  • 而且因为CAPEX提高太快,Azure加速的趋势在本季度暂停,会重新开始讨论CAPEX对FCF以及AI ROIC的问题。

  • MSFT的Narrative逆转需要下个季度Azure做到30%+,同时看到更多的AI表述,最好能在O365业务上加速。

2 META业绩点评


关键数据:

  • 收入同比22%,beat高端指引2%,beat Bogey1%,与我们估计得一致。

  • 3Q收入指引同比13-20%,高端beat Bogey 5%,中值beat Bogeyy1%,中值比我们估计的低1%。

  • GAAP净利润同比73%。beat Consensus 9%,比我们估计的高3%。

  • CAPEX本季度8.17B,低于很多Sellside估算的9-10B,与我们估计得8.5B基本一致,但是将全年CAPEX从35-40B提高到37-40B,意味着下半年CAPEX明显加速。

在业绩中有几处与我们调研得一致:

  • 小札重点提到了“将Reels、长视频和直播整合到一个体验,方便扩展AI推荐系统,将会比CPU迁移GPU还要显著”,我们在调研报告中明确指出“本季度Meta第一次将中长视频和直播统一到Reels的分发,拓展AI推荐系统和GPU,从任何角度看都是边际增量”。

  • “自从引入我们首个GenAI广告功能-图像拓展、背景生成和文本,我们已经看到了有希望的早期结果,过去1个月内有100万广告主使用。5月开始,我们再A+中推出了完整的图像生成能力,已经看到广告主改善”。在我们的调研报告中明确指出“A+ Creative的GenAI功能效果特别好,并且我们第一次见到有Agency客户将GenAI素材省下的钱传导给广告主”。

  • “亚太地区客户收入同比28%,低于1Q的41%,但还是最强的地区”,亚太地区客户收入环比增加7亿美金,考虑非中国客户的环比增长的季节性,中国客户环比持平甚至看到了增长,这也与我们调研报告中指出的“TEMU在2季度环比预算下降很小,下滑的二阶导明显降速;同时我们看到了SHEIN在2季度环比增加预算”的积极情况对应,这与1季度看到的中国客户明显减投截然不同。

为什么三季度指引这么好:

  • 我们先前在调研报告路演中提到“从我们各方面的调研来看,2季度的业绩都很好,但是3季度最近看到了波动,存在指引波动大的担忧;但奥运会和大选可能带来预算增量;但整体来看业绩比微软会更好”。

  • 业绩会提到了“广告效果改进,系统提升,以及中小广告主的强劲表现”。

  • 最近一周从我们观察的渠道在奥运会后的表现来看,自奥运会开幕后CPM明显改善,可能广告主在奥运会前出现了预算后移(移到奥运会投放)是主要原因。

  • 也可能包括了我们在调研报告中提到的“Creative,以及TEMU/SHEIN投放,可能成为3季度的边际增量”。

CAPEX怎么拍:

  • 上半年Meta做了14.5bn Capex,按照全年指引中值38.5bn,下半年要HoH提高60%+

  • Q3和Q4相当于指引11bn和13bn

  • 按照业绩会提到的明年Significant CAPEX Increase,如果参考2024年的绝对值增量,2025年CAPEX要到38.5bn+11.5bn(2024年增量,2025年描述与2024年一致)=50bn


这次META的业绩让我感到:

  • META现在是M7里业绩最清晰,逻辑最顺的票,很好的指引+长期故事。

  • 这里短期是看3季度奥运会、大选、TEMU/SHEIN,中期要特别重点关注Creative的进展,AI改变广告产业链从这个季度正式传导进入广告主预算。


3 419回顾


这里我们回顾下419 AI股们发生了什么:

周五大跌(419)的诱因:

  • SMCI没发PreAnnouncement:历史上NV与SMCI的关联性大概1:5的波动,SMCI上一次跌20%的时候NV跌5%,但股票相关性过去很高;每次都是SMCI先发,然后影响NV业绩前股性。

  • 美国有讨论TSMC业绩强,SMCI弱,可能有Inventory问题,联想到Cycle Peak。

  • 也从美国同行那里听到了有基金清盘的信息。

  • Twitter上也出现了很多关于Llama3 400B推理算力比GPT4少,Llama3 70B能力看起来很强,担心训练用卡影响。美国Buyside讨论也非常频繁。

  • 周五的Option到期很大,419是个很大的Option日(非常非常大)。



我们正在发售一篇报告,其内容是:

  • AI手机以及Personal Agent场景

尚有两篇报告正在调研中,其内容是:

  • AI客服的进展与影响

  • AI咨询行业

在过去的四个月,我们已经发售了七篇报告:

  • 算力需求场景测算

  • AI与GPU在META中的应用

  • 微软Copilot进展、GenAI售卖场景以及如何影响公有云选择

  • 北美算力租赁厂商近况及供需平衡情况

  • 互联技术以及未来发展趋势

  • 国数据中心与电力情况

  • 2Q24季度调研:META与MSFT

除了报告外,我们也承接定制化的投研需求。

对报告感兴趣,有定制化投研需求,或者对我们的日常调研纪要(每月超过50篇AI调研纪要)感兴趣的请联系下面的久谦销售同事,或者点击共识粉碎机底栏菜单页的投研服务:



大模型未来三年的十个假设


Data Infra:大模型决战前夜

共识粉碎机
寻找与共识的不同
 最新文章