在国庆节期间，伦镍盘面呈现震荡上行后回落的态势，低点维持在17000美元左右，高点达到了18200美元左右。据SMM分析，本次镍价的上行主要受宏观层面的提振所致。然而，镍价在短暂上行后出现回落，主要原因是基本面驱动力不足。
宏观提振因素
在国内，中国政府先后公布了一系列利好政策，包括降低存款准备金率、降低存量房贷利率以及统一房贷的最低首付比例。这些政策的出台，提升了市场信心，激发了消费预期。
在国际方面，美国9月非农就业新增人数高达25.4万，远超市场普遍预期的15万和前一次公布的14.2万。海内外政策及宏观数据的良好表现，有效提振了市场情绪，推高了有色金属的价格，使伦镍价格表现强势。
基本面分析
从不锈钢和三元材料两端来看，消费的疲软仍然压制了镍产业链各环节的表现。
三元材料端
三元前驱体部分需求前置至9月，加之国内正逢假期，开工率相对较低，维持在较为悲观的水平。而在硫酸镍方面，尽管受限于原料价格高位及供给相对紧张，开工率同比去年有所下降。但由于镍盐厂利润部分修复，开工率环比回升。因此，硫酸镍的供需结构相对于前期有所宽松。
不锈钢端
年内消费整体疲软，进入四季度，不锈钢厂对镍的需求难以增加，且部分厂家或存在去库存行为。因此，SMM对不锈钢端镍消费的驱动因素持相对悲观的态度。从不锈钢原料供给端来看，高品位镍矿供应相对紧张导致NPI原料价格持续攀升，NPI现有项目产量出现减量。但2024年下半年新增项目的投产，使得整体NPI产量仍维持增量态势。从NPI供需来看，下半年供需紧张程度得到缓解，开始显现过剩。预计过剩幅度将继续走阔。
原料端分析
原料端分为镍矿及中间品两个维度。
镍矿端
临近年底，当前RKAB审批额度已达2.48亿湿吨，而据SMM测算，2024年全年对印尼镍矿需求量约为2.4-2.8亿湿吨左右。整体来看，镍矿供应虽仍相对紧张，但较前期有所缓解。低品位镍矿及菲律宾镍矿价格由于下游采买动力不足，已出现松动。但高品位镍矿因供应较紧张，价格仍相对坚挺。因此，镍矿价格仍是市场核心关注点及镍价炒作的焦点，需密切关注印尼政府发布的相关政策。
中间品端
湿法中间品方面，低品位镍矿供应相对充足，印尼新增湿法中间品项目顺利投产，前期减产项目产量逐步恢复，供应维持增量。而需求端，硫酸镍产量回升，电积镍稳定增量，带来对MHP的需求增量。因此，MHP环节紧平衡预期不改，但下游利润被挤压使高价原料接受度较低，这或导致后续MHP价格出现小幅松动。
火法中间品方面，高冰镍项目在2024年将迎来投产高峰期。因此，高冰镍供应增量明显，但利润持续被挤压导致现有项目出现减量。综合来看，新增项目较多，整体高冰镍仍能维持相对稳定的供应总量。然而，上游生产企业卖价坚挺，下游采买动力不足，供需结构小幅走松。
纯镍市场
电积镍持续增产而下游消费有限，累库趋势不改。
镍价核心判断
目前镍价的理论下边界需聚焦一体化中间品生产电镍端的成本情况。以当前镍矿价格为锚点计算，外采原料生产电镍产能较小，且亏损明显。电解镍生产成本居于16000-16500美元附近，这已接近盈亏平衡值。一体化MHP生产纯镍端成本约为14000美元，而一体化高冰镍生产纯镍端成本约为16000美元。因此，在部分产线已出现亏损情况下，纯镍价格下行空间相对有限。
未来，镍矿价格对中间品生产纯镍成本的影响较大，因此仍需关注镍矿相关政策及价格走势。
综上所述，宏观层面的利好暂时提振了镍价，但基本面因素的不足限制了其上行空间。未来市场需密切关注原料供应、政策发布及上下游需求等多方面因素。
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