近日，A00铝锭与国产ADC12铝合金锭价格再度形成倒挂，且价差不断扩大，截止2024年12月19日，据富宝数据显示，国内再生铝合金锭价格指数报20200，A00与ADC12当日价差报-370元/吨；回顾近期价格趋势，自11月中下旬起国产ADC12价格就开始逐渐表现抗跌，11月22日，国内ADC12主流市场成交价格报20000元/吨，而当日A00铝锭价格报20600元/吨，正向价差达到600元/吨，在接近一个月的时间内，现货价格大幅下调超800元，而ADC12价格却跟涨不跟跌，上涨200元。
从根源分析，我们认为现阶段再生锭抗跌的主要原因为以下两点：
1、进口原料补充不足，国产原料供不应求，废铝价格抗跌导致成本端保持高位；2、年末车企订单集中交付，需求强劲，铝企合金锭库存迅速出空，隐性、显性社会库存快速下降导致合金锭供应紧张。
一、原料供应紧张，废铝成本居高不下
据富宝数据显示，目前在ADC12生产成本中，废铝作为主要成本项实际占比在88%-92%之间浮动；11月废铝平均成本占比达到90.8%，环比10月下跌0.7%；由于硅价今年始终保持低位震荡，暂无前两年高光时刻，因此基本投炉比例达到最高，且成本项上占比也以平稳为主；而其他方面如人工、炉耗以及能源等方面同样占比偏小；因此在成本端我们这里主要关注废铝价格趋势。除去现货价格走势影响外，国内废铝主要价格波动受市场供需制衡较为严重，现阶段再生铝产能严重过剩，据富宝数据显示，2024年中国再生铝可运行产能高达2300万吨，实际产能利用率低于45%，而影响企业产能落地的主要因素就在于废铝资源的紧张；而此情况在今年11月后表现的尤为加剧。
国内市场方面，据富宝调研41家中大型废铝供应商了解，截止12月上旬，样本供应商周度到货量以及场地库存量已经连续第四周下降，在到货情况上周度到货量降至年内新低，跌破12000吨；而库存同样降至新低，截止12月6日，合计总量为10940吨。据了解近期国内市场到货下滑主要原因在于现货价格跌至新低，考虑多数废铝料型现有定价模式还是依托于现货折率，恐慌性下调导致个体小散户以及部分产废企业捂货情绪较重，部分甚至计划直接囤至年后再卖，导致市场整体货源流通量下滑，我们预计此趋势或将延续至年后；关注后续铝合金期货上市后是否将带来废铝定价模式的改变。另一方面，近期海外原料市场供应缩减同样较为严重，11月末泰国部分港口传出废铝清关受阻情况，或直接影响12月国内原料进口量；而自下半年起，马来西亚当地政策限制下原料出口阻力急剧增加；从月度进口数据看，2024年10月废铝进口量为13.3万吨，环比增长0.81%，同比下降13.59%。当月泰国仍是第一大供应国，进口总量2.3万吨，环比下降19.37%，同比增长14.05%。2024年1-10月国内废铝进口总量约为148.9万吨，同比增长4.7%。
不难看出，2024年废铝进口增量主要由上半年提供，下半年市场进口量同比下滑严重，由于政策限制延续，以及考虑到目前海内外铝价倒挂情况存在，加之美元汇率波动，11-12月内我们预计国内废铝进口量或将延续低位，对国内原料市场补充有限，全年进口总量较去年相比或表现持平。在供给严重不足下，近月国内主要再生铝原料报价保持坚挺，其中生熟铝价差同样也在持续收窄，作为铸造铝合金锭主要原料的生铝抗跌明显，截止12月18日，国内生铝价格指数报16340，连续四个交易日价格持平。二、铝合金需求增加 厂家库存基本清空
临近年末，车企销量冲刺计划推动终端零部件制造企业订单激增，间接带动国内铝合金锭需求；据广东、广西、安徽以及重庆等多个铸造铝合金锭企业反馈，目前铝锭库存基本清空，而尚未交付的订单仍较多，年前就算想做库存也基本实现不了，需求缺口过大导致ADC12市场报价稳定，个别区域甚至存在逆势上涨情况。
从市场主流价格来看，截止12月18日，ADC12实际成交价主要围绕在20000-20200元/吨区间内，个别地区以及部分厂家因区域特性成交价最高可至20500-20600元/吨。在市场严重缺货的背景下，ADC12价格始终坚挺。（注：这里成交价指的是一周以内账期或现金自提价，非长单协议价）此外，造成国内再生铝合金锭需求缺口扩大的还有一层因素，即海外进口ADC12货源补充的下降；据富宝调研了解，现阶段海外生产商（日韩地区）报进口ADC12CIF到港价区间在2420-2460美元，而结合即期汇率以及140-150元/吨清关费测算，按国内进口ADC12报价平均保太价贴水100-300的水平，国内进口贸易商能接受的CIF到港价极限在2380美元内，与外企报价仍存在较大差距；因此从另一角度说，进口ADC12的价格实际也处于“倒挂”情况，未来国内市场流通量将不可避免的出现下降。综合来说，近期国产ADC12各地区报价或将保持坚挺，而现货价格在美联储降息落地以及国内政策利好不显的情况下，预计有继续下降空间，双零锭与再生铝价格或再度扩大，预估价差峰值在500元/吨。最后，提几点关于双铝价差“倒挂”背后的几点思考：
1、在合金锭生产中，原铝对于废铝的逆向替代性可能？
“双铝”价格倒挂初期，市场依旧将保持平稳生产运行，但随着价差持续扩大，部分纯用废料的企业可能会开始思考能否用双零锭逆向代替废铝进行ADC12等铸造铝合金锭的生产；从两个方面讲这个事，首先，废铝属于回收再利用产品，其本质上是可再生资源品类，经过回收重熔加工可享受国家特有政策补贴，而这一点原铝作为主要原材料并不能；其次从政策方向上看，双碳政策落实下，降碳逐渐成为全行业关注的热点，而原铝作为主要原材料其碳排追述较为复杂，且综合能耗较高，与再生铝行业降碳优势“背道而驰”。第二点，以ADC12为例，仅从成本项上考虑，若选用原铝替代废铝使用，那么则需要考虑额外加铜、加硅，硅价本身较低我们忽略成本增量，但就1.5%-2%铜比例来说，所需成本已较高，更不说其他金属元素的补充；据测算，从成本上考虑在双零锭以及再生铝锭价差未倒挂至800-1000元/吨的情况下，原铝对废铝不存在替代性可能。
2、双铝走势分化是否代表着铝合金锭价格存在特有性以及独立性，能否进一步支撑其期货产品的上市？近期多方传出消息铝合金期货或有上市可能，而其锚定的主要参考型号或是ADC12，尽管同样作为铝产业链的一环，但其独有的行业供需特性致使其与双零锭存在较大的价格波动差异，且在成本构成上也完全不同；因此其独立的期货体系建立下，或将进一步促进行业平稳发展。来源-富宝有色
