《中信证券每周观察——利率与金融同业债》是中信证券固定收益部推出的一档总结和展望每周利率与金融同业债一二级市场情况的栏目。
一、经济基本面
基本面方面，上周国内公布了12月进出口数据，其中进口同比提升1个百分点，出口同比增长10.7个百分点。具体来看，出口方面中国对美国、东盟和韩国出口同比增速均有所提升，其中对美出口的同比增速由11月的+8%进一步提升至+15.6%，或是因为企业“抢出口”现象有所提速。进口方面随着消费品以旧换新等多项政策效能持续释放，国内企业进口需求得到提振，带动12月制造业PMI进口分项进一步回暖，进口金额同比增速也由负转正。上周国内还公布了12月金融数据，其中信贷同比增长7.6个百分点，社融同比增长8.0个百分点，M1同比下降1.4个百分点，M2同比增长13个百分点。具体来看，信贷方面，居民中长期贷款同比多增，票据融资也有所提升，但企业贷款明显少增的同时，居民短期贷款同比也略有减少，12月新增人民币贷款9900亿元，同比少增1800亿元。社融方面，虽然人民币贷款同比少增，但政府债券、企业债券延续较好表现，12月社融规模28575亿元，同比增加9249亿元。存款方面，非银存款同比下滑或是受到12月两项优化非银同业存款倡议落地后，同业存款利率调降所带来的冲击。整体来看，尽管从信贷结构层面来看，制造业中长期贷款、“专精特新”企业贷款以及普惠小微贷款增速均维持较高水平，但有效需求不足依旧从总量层面对金融数据形成一定拖累。资金面方面，政府债发行缴款压力有所提升，叠加周三有9950亿元MLF到期的同时也是缴税截止日，税期扰动下资金利率大幅上行。
二级市场方面，上周资金整体偏紧，周中尤为紧张，债市震荡上行，短端受流动性收紧影响调整明显，长端相对稳定，曲线继续走平。具体来看，周初进出口及社融数据强于预期，叠加资金偏紧，止盈盘继续涌现，债市延续调整，短端明显上行。随着资金小幅转松，配置力量再度推动长端反弹下行，超长表现强势。周中受税期等因素影响，资金面迅速收紧，全品种出现调整，曲线走熊平。后半周资金紧张情绪有所缓解，但债市情绪较为谨慎，收益率仍处于震荡上行态势。周五超长端也出现明显调整，上行近2bp。后续持续关注货币政策情况和政府债券供给增加对债券市场的影响。一级市场方面，上周利率债合计发行22只，发行规模4097亿，供给维持高位。上周税期，资金面压力较大，短端承压，利率债一级需求分化。具体来看：
国债上周发行4只，发行量2571.8亿，供给量较大。周二上午国债发行1年、30年新券250001和250002，发行规模分别1170亿和300亿。1年受发行规模较大及资金面持续收紧影响，一级情绪较弱，最终边际发在1.23%，略高于老券二级；30年发行期间市场小幅波动，且配置类机构参与谨慎，最终边际发在1.92%，高于老券24特6约2BP，略超市场预期。发行后成交活跃，一级价格吸引力较大。周三上午国债发行91天及182天贴现，规模均为550亿，受近期资金价格持续较紧影响，一级价格持平二级，边际分别发在1.4007%和1.4137%。政金债上周共发行18只，合计1525.5亿。国开方面，上周发行只数减少，周二上午仅发行一只10年，配置类机构参与踊跃，利差小幅走阔。周四上午国开在上清所发行3年及7年，其中3年缩量10亿发行，两品种利差均较上期有所收窄。周四下午国开发行10年，市场情绪企稳，一级需求稳定。周五下午国开发行1、5年，其中1年需求恢复，利差较上期明显走阔；5年利差小幅走窄，基本符合预期。农发方面，上周一级情绪整体企稳，短端需求偏弱。周一下午农发发行182天贴现、3年及5年，受资金较紧影响，各品种利差均小幅收窄。周二下午农发在上清所发行2年及7年，维持稳定利差水平。周三发行的392天及10年，受增量及一级情绪持续较弱影响，利差走窄，10年需求好于392天。口行方面，上周四发行3、5、10年，其中3年缩量10亿发行，整体利差较前周偏低。周五口行发行1、2年，需求火爆，一二级利差均走阔2bp左右，略超预期。地方债上周正式开启发行，合计发行14只，发行量1051亿。期限以15、20年为主，整体较为均衡。共发行置换债3只，合计490亿。需求方面，上周地方债一级情绪有所分化，超长期限需求偏弱。全周合计发高5只，占比36%，其中湖北15和30年最高发至+20bp。周二发行的湖北20年发高至2.08%，发行后市场长端下行较多，一级半大量成交，配置类机构参与踊跃。金融同业债上周合计发行约80亿，规模有所上升。具体包括：非银金融债发行3只，合计规模40亿；银行金融债1只，规模10亿；银行永续债1只，规模30亿。整体来看，供给仍处于低位，但国股行金融债批复已出，预计节后金融债供给将有所增加。近期金融债一级发行结果仍持续低于可比估值。
本周国内将公布12月通胀数据。展望后续，2024年中央经济工作会议指出要加大“两重”和“两新”政策的支持力度，发改委近期也对以旧换新政策范围进行了扩容，政策持续发力背景下内需或也有望延续改善，进而对进口数据形成一定的支撑。资金面方面，本周逆回购到期规模显著提升，叠加本周二开始7D资金将跨越春节假期，预计资金面仍将面临一定的压力。一级发行方面，本周国债发行3、5、10年附息国债和91天贴现国债，总规模4100亿左右。政金债预计节前会减少发行安排，全周供给1100亿左右。地方债截至上周五已公告4455亿，月末发行明显增加。期限以10、20、30年为主，整体期限偏长，广东、北京、四川、江西、湖南等省份部分单券发行量较大，欢迎关注超长品种的一级配置机会。特殊再融资债券方面，本周将发行1200亿置换债券，包括河南、山东、天津等省份，可持续关注相关品种发行进度。金融同业债本周已公告2只农业银行发行的三农专项金融债券，基础规模300亿，合计可超额增发不超过100亿元。欢迎大家关注。固定收益部作为中信证券FICC业务的综合部门，针对FICC各类资产，开展投资、销售和做市，结构化产品和场外衍生品的设计与开发，以及投资顾问等全方位综合金融服务，对内实现自有资金的稳健增值，对外满足客户多样化的资产配置需求，致力成为境内市场规模最大、最全面、最先进的FICC资产和相关交易服务的提供商。
