💡编者按：
01
狂热之后，“疯牛” 何去何从？
仿佛在一夜之间，A 股市场的温度发生了戏剧性的 180 度大反转。从历史上最为漫长的阴跌，陡然转变为历史上最为猛烈的指数级别暴涨，犹如启动了一架 “太空梭”，那股 “眩晕感” 久久不散。
然而，无论是否处于大牛市，都有一个无法忽视的客观事实摆在眼前：绝大部分人亏损的根本原因，恰恰是牛市。
乍一听，这句话似乎充满悖论。按常理来说，牛市来临，多数股票上扬，理应是赚钱的好时机，而亏损似乎应是熊市的专属。的确，在牛市期间，市场呈现普涨态势，投资者账面上的浮盈不断增加，财富仿佛触手可及。
试想一下，对于新股民来说，尽管媒体每日都在提醒 “股市有风险，入市需谨慎”，但当看到身边的人都在疯狂赚钱时，终究是难以抵挡诱惑。
在牛市半山腰之际，他们毅然投身其中。没几日，辛苦上班多年积攒的 50 万摇身一变成了 70 万。在这种情况下，他们的心态会发生怎样的变化？恐怕大多数人想到的并非止盈，而是进一步加大投入。这种盈利体验，会让他们的大脑中充满对未来的无限幻想，憧憬着账户里不久后的 100 万、200 万甚至 1000 万……
然而，“牛转熊” 往往就在瞬息之间。当市场风向突变，投资者们常常来不及做出反应，浮盈瞬间变为实亏，甚至是巨亏。
相比之下，在漫长的熊市里，成交量萎靡不振，市场缺乏活力，许多投资者的耐心被逐渐消磨。在熊市中，他们或许会选择离开市场，又或许会坚持定投，静静等待市场的反弹。久而久之，赚钱的概率反而较大。
因为在熊市中，投资者们更加谨慎，更加注重基本面和估值，不会盲目地追涨杀跌。
02
为何在熊市还能赚，而牛市却易亏？
查理·芒格是这么回答的：“给你带来麻烦的往往不是坏主意，而是好主意。如果一件事情是个坏主意，你不会做过头。但如果一件事情是个好主意，你就没办法忽略了，然后你就很容易做过头。”
在股市平稳或处于熊市时，多数股民都能清晰地认识到自身能力的不足。谨慎在大多数时候是有益的，它能为人们设定一个较高的下限。而对于能力与野心不匹配的人来说，“撑死胆大” 无疑是自寻死路。
在牛市中，极低的盈利门槛以及过快的财富增长速度，使得每个参与其中的人自我评价迅速提升。牛市中人人皆为股神，而比自我能力评价提升更快的是欲望，它让野心膨胀到自身真实水平远远无法企及的地步。
牛市之所以成为牛市，就在于其上涨幅度超出了大多数人的预期。在牛市中转向谨慎，往往在大多数时候会带来相当长时间的踏空体验。而这种踏空体验会摧毁人的自我认知，降低对风险认知的自信程度，导致人们以更高的成本追高，或者在转熊时下跌过程中过早回补，进而带来大幅亏损。
03
失而复得最开心，得而复失最痛苦
牛市是市场过度一致的结果，这就注定了最终获利的幸运儿背后，必然有一大批得而复失的 “坐电梯” 之人。
但曾经的账面盈利却像是深深的烙印，财富记忆让投资变成一件无比痛苦的事情，扭曲了投资决策机制。决策机制扭曲的最佳例子便是赌场：经过大起大落的人，更容易 “红眼”，更容易下重注。
一个人的投资水平决定了他获利的概率有多高。但只有经过足够多的重复次数，他的实际获利频率才能接近自身水平所对应的获利概率。
然而，当人的投资决策被扭曲后，下重注的方式减少了试错空间。在一两把定输赢的时候，运气就取代了水平成为决定成败的主要因素。
即便成功了，这也会带来正反馈，促使人们在今后不断出现决策机制扭曲的情况，不断下超出自己安全边际的重注。这个过程重复得越多，小概率事件必然发生，最终导致重大亏损。
04
牛市才是揭露人性的开始
牛市中的财富效应会扭曲投资者的心态和决策。在普涨的行情下，盈利的门槛大幅降低，投资者们很容易产生赚钱轻而易举的错觉。
许多散户忽视了基本面分析和风控策略，甚至加杠杆投资。他们往往由于过度自信而忽视了其他可能性，从而在激进下注的过程中导致亏损。
人们在面对看似 “有利条件” 时，反而放松了警惕，忽视了内在的不确定性和风控的重要性。
因此，并非牛市本身导致亏损，而是过度自信、忽视风控、贪婪心理等行为在这种环境中被放大。
很多人都有过沉迷的体验，或是沉迷于游戏，或是沉迷于一部电视剧。在沉迷中，人们聚精会神，被一个又一个的 “小钩子” 牵引着，急切地关注进展，等待谜底揭开。他们迈不开腿，挪不开眼，连起身上厕所都不情愿。理性告诉他们该睡觉了，结果他们却让理性去睡觉。
制作精良的游戏会设置很多关卡和不确定性，因为心理学家一致认为，间歇性激励比持续激励更有效。只要有可能带来快乐，中间的失败和痛苦只会让人愈战愈勇，更加沉迷。
和买彩票一样，相比于开奖结果，期待中奖的过程本身更迷人。在间歇性激励方面，股市比任何游戏都强大。置身其中，投资者时而赚钱、时而亏钱，无论涨跌都会带来强烈的生化快感。
长期沉浸在股市中，炒股者的心态会逐渐演变。在家人和朋友眼中，他们越来越疯狂、越来越不理性，而炒股者自己却沉浸其中，在不断买入卖出中追逐心理快感，直至熊市来临，舞曲结束，才能停下疲惫的身躯。
起作用的不仅仅是激励机制，还有一致性心理、社会认同效应、攀比心理、损失厌恶等心理反应。在众多心理机制的作用下，人们根本停不下来。
05
牛市中，谁开始“恐高”？
芒格指出，破产的人都有一个通病，就是无法正确处理“损失厌恶心理”，一旦对某样东西倾注了心血和金钱，就会在内心深处否认失败的可能性，“它必须成功，如果我再投入一点，它一定会成功。”
这种心理在炒股过程中广泛存在。持有的股票一旦出现亏损，损失厌恶心理立即启动，典型反应就是加大投入，越跌越买。
在牛市中，短暂亏损本来不是问题，但在损失厌恶心理下，持股者一旦熬到账户盈利，却往往在第一时间解套出手，有耐心在亏损时持有，没有耐心在上涨中赚钱。
之所以第一时间把扭亏的股票卖掉，是为了第一时间摆脱亏损的记忆。投资者受够了亏损时的折磨，在账户扭亏时长舒一口气，顺便把股票也卖掉，轻装上阵。
对于深套的股票，投资者的核心期待是解套。如果恰好持有的股票不断上涨、屡破新高，大多数投资者又会出现“恐高症”，害怕失去账面利润，车刚启动就抛售了，之后看着它一骑绝尘，再也不敢上车。
06
如何在牛市中避免亏损？
投资者需要保持冷静和理性，切不可被市场的狂欢氛围所迷惑，注重基本面和估值，选择具有成长性和估值合理的股票进行投资。
此外，投资者还需要控制风险，合理分配资金，不要盲目追高和加杠杆。最后，投资者们需要建立自己的投资系统和策略，不断学习和完善自己的投资知识和技能。
波动不一定是投资的敌人，但对于没有太多航行经验的人来说，驾驶一艘小船驶向风暴中，总是一件凶多吉少的事情。至少，我们必须清楚地知道（更重要的是能做到）自己应该在什么时候撤退，才能避免葬身于惊涛骇浪之中。
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