金秋时节，复苏在望丨2024年泰康基金秋季投资策略会

近日，泰康基金成功举办了2024年秋季投资策略会，会上汇聚了宏观债市、权益策略、行业风格以及量化投资等多个领域的资深投资专家。在这次盛会上，专家们全方位、多角度、深层次分析了市场动态，致力于为投资者提供独到的见解和策略，洞察未来投资的风向！

最新公布的三季度经济数据总体符合预期，呈现出逐季小幅下滑的趋势。

尽管政治局会议已于9月底明确提出需加大政策力度，但这些政策对经济数据的影响预计将在四季度显现。鉴于目前稳增长的重要性显著提升，若相关政策能够迅速实施并见效，预计全年5%的GDP增长目标有望基本达成。

近期债券市场的波动主要归因于政策的显著变化。短期内，稳增长政策的力度明显增强，财政政策也实质性地转向积极。然而，我们认为这并不意味着债券市场的牛市趋势被逆转。相反，我们认为债券市场的牛市基础依然比较稳固。

在经济最需要宽松政策的时期，央行并未收紧资金面，也没有全面收紧资金面的基础。实际上，我们已经观察到，债券市场急跌之后，已经经历了一波修复，并进入了一个相对稳定的阶段。展望未来，我们预计债券市场更可能呈现区间震荡并略有下行的走势。现在相对来说还是债券市场入场的比较好的时点。

在最近的财政部新闻发布会上，我们得到了财政政策将从紧缩转向扩张的确认。然而，这种扩张是有底线的。对于债券市场而言，我们预计年内政府的发债规模较难超出预期，可能会采取多种手段来筹措资金，以弥补预算缺口，例如国有企业的利润上缴，或者利用政府债券限额和余额之间的空间等。

根据当前海外债券投资者的定价预期，预计在年内两次美联储的议息会议上，每次会议降息25个基点的可能性较高，我们基本认同这一判断。随着美联储货币政策的宽松，我们预测海外流动性将逐步转松。然而，考虑到美国通胀的一定粘性以及经济数据的韧性，预计美联储降息步伐将是渐进的。

在货币政策方面，中国的货币政策确实迎来了一定的放松空间。如果接下来的财政政策效果未能达到预期，我们认为继续实施货币政策宽松的可能性较高，这将为国内债牛行情提供重要支撑。

政策转向是引发此次市场行情的主要因素。历史上，这种急速上涨的行情往往伴随着危机解除或悲观情绪的修复，这些因素共同促成了市场的急速上涨。

在本次政策转向中，我们认为它消除了市场对经济下行的一系列负面因素的担忧，这是市场启动并实现较大涨幅的关键诱因。从直接原因上看，资金的持续流入也是市场走强的重要因素。

如果后续基本面验证和政策落实效果良好，不排除市场将从刺激性因素驱动的上涨转变为更稳健的基本面驱动的上涨。

目前，从银证转账数据、基金发行与申购、外资流入、场内量价和居民情绪指标等五个方面观察，我们认为市场仍处于初期阶段，因此我们倾向于认为当前行情并非顶部结束，而是存在结构性机会。

市场动态可以划分为三个阶段：资金流入、政策观察和基本面验证。

市场风格偏好涉及大盘股与小盘股、高估值与低估值证券的选择。我们的研究结论是，当前环境特征为PMI承压、通胀约束小、流动性宽松、信用未启动、海外利率约束降低，这有利于小市值和高估值证券的表现。

在当前阶段，我们更应关注分子端的潜在弹性，科技成长股在这种环境下因其估值约束和空间的弹性而占有优势。另一方面，对于估值空间本身较窄的一些品种，即使它们的绝对估值水平较低，当前环境可能也不利于这类资产的表现。

自9月底以来，国家出台了强有力的政策，包括确保房地产市场稳定等措施。在十一假期期间，尤其是一线城市的房地产成交数据出现了显著增长，这反映出居民信心的恢复。在这种背景下，顺周期股票可能会受益于下游需求的明显改善。

在顺周期板块中，这两种投资机会都值得关注——

上游大宗商品如铜、铝、石油以及黑色系的钢材和煤炭等，之前已经表现出较好的市场表现，并且股息率相对较高。但目前，部分板块的估值可能已处于较高水平，建议选择估值合理偏低的股票。

如建材和化工产品，过去几年由于下游需求疲软以及上游资源品成本压力，表现一直不佳。然而，随着未来下游需求的持续改善，包括房地产市场的开工和竣工提升，以及消费数据的回暖，这些产品的价格也将得到提振，利润也有望明显改善。

一方面，即使短期内降息的幅度存在不确定性，但从中期视角来看，实际利率的走势和拐点是非常明确的。在这一确定性背景下，黄金市场将继续受益于利好因素的逐步兑现。

另一方面，全球风险环境也值得关注，尤其是再通胀风险。随着降息效果的逐步显现，特别是在全球大宗商品供需紧张的背景下，需求的明显提振可能会引发“二次通胀”，利好黄金。

综上，从中期角度分析，预计黄金价格将继续保持震荡上行的趋势，且未来仍有上涨空间，黄金仍然是一个较为较优的投资选择。

近期市场经历了快速上涨和下跌的波动，这种波动可能使部分投资者对市场趋势产生疑虑。不过，我们对科技创新板块持相对乐观态度。我认为，科技革命和创新是连续不断的，将不断推动该板块的上涨。尽管可能会有所滞后，但绝不会缺席。

目前，市场可能表现出放量后缩量的状态。实际上，我认为，在市场不太关注或出现回调时，逆市投资这些板块可能是一个较好的策略，在估值上会有所保障，可能在市场反弹时获得较好的回报。

根据全球半导体8月份的销售数据，同比增速正在加快，连续5个月环比增长。当前，半导体行业景气复苏、AI需求增长以及国内半导体材料和设备领域均呈现出明显的向好趋势。基于此，全球半导体行业周期仍处于上行阶段，某些细分市场的需求量则极为旺盛，值得投资者密切关注。

中证A500指数因其独特的编制理念而受到市场的广泛关注。该指数旨在解决沪深300指数的局限性，通过聚焦行业均衡，代表了我国经济转型升级的产业结构，是对沪深300指数的优化和补充。

具体而言，沪深300指数采用市值加权方法，简单地选取市场上最大的300家公司，其行业分布是被动接受的结果，未能反映整体市场行业结构。与之相比，中证A500指数在编制上更为精细。其前200只股票依据市值选择，而剩余的300只则通过比较已选定股票与市场行业结构的差异，有针对性地从短板行业中选取，以此确保行业均衡。

值得一提的是，中证A500指数几乎全面覆盖了中证三级行业类别，这一行业均衡的特点，使得中证A500指数在过去10年中，年化收益率超越沪深300指数，同时波动率和最大回撤也较小，实现了收益与风险的双重优化。

与中证500指数相比，虽然名称仅一字之差，但中证A500指数在概念上截然不同。中证500指数由排除市值最大的300家公司后剩余的500家公司组成，而中证A500指数则全面包含了大市值股票，同时兼顾了小市值股票的均衡。

在ETF产品形态中，包含量化方法的ETF产品占有重要地位。ETF产品大致可分为宽基和行业两大类。

◆宽基ETF代表整个市场的某一特定区域，它们从市值角度反映了某一市值区域的宽基特征。

◆行业ETF，如半导体行业ETF等，专注于特定行业，代表了该行业的市场表现。

宽基和行业ETF属于被动型，管理人只需严格复制指数即可，无需进行个性化的投资决策。然而，市场上还存在增强型ETF，其目标是在尽量不偏离指数的同时，力求超越指数表现。

此外，还有策略指数ETF，即Smart Beta ETF。这类ETF通过优化某些因子（如红利、波动性等）的权重配置，形成具有特定风险收益特征的指数产品。

首先需要明确投资目标，投资者必须在预期收益、投资期限和可接受的最大亏损幅度之间保持平衡。明确投资目标后，我们可以在众多ETF产品中为您筛选出合适的产品。例如，如果您追求短期高收益，建议您选择高弹性的行业ETF；如果您希望分享权益市场的长期收益，可以选择创新型宽基ETF；如果您的投资期限较长，可以考虑核心仓位加卫星仓位的策略，即大部分资金投资于创新型宽基ETF，小部分资金根据行业轮动模型进行行业配置。

泰康基金的指数产品布局思路非常明确：一方面，以核心宽基产品为基础，另一方面，辅以具有长期增长潜力的细分行业产品，关注未来生产力的发展方向，这构成了我们的产品矩阵。

此外，在产品管理和投资运作方面，我们在产品设计、跟踪误差控制和业绩等方面表现出色。运营管理团队专业，确保产品平稳运作，避免风险事件。注重精细化管理，追求卓越，为客户创造更好的体验。组织经验丰富的做市商，为客户提供充沛的流动性。