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TransDigm是一个非常独特的商业案例。成立31年以来，无论在一级市场还是上市以后，都为股东创造超过30%的年均复合回报率。它以看似简单易懂的策略持续不断地创造成功。它的与众不同之处在于：1）深谙利润等于价格减去成本，因此极度注重定价和成本效率，特别是在定价上避免任何带有偏见的自我限制；2）专注于航空航天行业的并购，深耕超过30年。在中国企业并购重组时代拉开序幕之际，深入研究TransDigm的成功具有重大价值，特别是对有志于深耕某一细分行业的专精特新企业。如您想了解洹迅对于企业并购及整合、科学管理体系建设和人才与组织建设的服务，请按文末方法与我们联系。 洹迅咨询
1. 公司历史
TransDigm Group Incorporated由 Nicholas Howley 和 Douglas Peacock 于 1993 年创立，此前收购了三家航空航天零部件供应商。从成立之初，TransDigm 的重点就一直是收购和增强具有重要售后市场内容的航空航天业务。创始人认为航空航天售后市场是一个具有高利润率和可持续现金流的行业，使其成为创造价值的有利可图的目标。
TransDigm在一级市场历经几次私募股权转手后于 2006 年上市，此后已完成超过 65 次收购，扩大了其产品组合并增强了提供专有产品的能力。如今，TransDigm 是高度工程化航空航天部件的领先设计商、生产商和供应商，其中许多是独家来源产品。
2. 财务业绩和股东回报
TransDigm 实现了卓越的财务业绩，产生了稳定的收入和 EBITDA 增长。其核心战略围绕专有的工程航空航天产品展开，尤其是那些具有较高售后市场比例的产品，这些产品可提供长期的经常性收入流。
该公司的回报明显优于大盘。该公司在IPO之前的股东回报率超过30%，并在上市后也保持了30%左右的回报水平。在过去十年中，TransDigm 的股东回报复合年增长率 （CAGR） 为 27%，超过了标准普尔 500 指数 12% 的回报率。这主要是由于 TransDigm 严格的资本配置策略，包括特别股息和选择性股票回购，这有助于提高股东价值。公司管理层对自己的定位就是以二级市场上市企业的流动性提供一流私募股权并购基金的回报率。
公司目前市值为767亿美金，折合人民币约5500亿元。
3. 业务内容和收购历史
TransDigm专注于为航空航天工业生产专有的、高度工程化的部件，并在售后市场有很大的影响力。其产品包括飞机部件，如阀门、泵和安全装置，所有这些部件通常都设计到飞机系统中，并在飞机的整个生命周期内继续使用。
TransDigm 拥有积极的收购历史，已经完成了几笔备受瞩目的交易。值得注意的收购包括 2019 年以 40 亿美元的价格收购Esterline Technologies，2023 年以7.25 亿美元的价格收购 Calspan，以及 2024 年以 13.85 亿美元的价格收购 CPI 的电子设备业务。每次收购都会增强 TransDigm 的产品线并扩展其售后市场内容，这对于其推动长期收入的战略至关重要。
4. 并购标准、流程以及团队角色和职责
TransDigm 的并购战略以严格的标准为指导，旨在确保每次收购在五年内产生至少 20% 的内部收益率。该公司寻找具有重要售后市场内容、专有产品并在航空航天领域具有强大地位的企业。
并购过程是高度深思熟虑的，该公司每年筛选近 500 家企业，评估约 25 家，每年完成一到三笔交易。由 Blake Kelleher（并购副总裁）领导的并购团队与执行团队密切合作，以保持一种严谨且不带感情色彩的交易寻找和评估方法。
5. 公司结构与经营理念
TransDigm 采用分散式管理模式，赋予其每个业务部门自主权，同时保持严格的公司监督。该公司强调运营效率，通过基于股权的薪酬使管理层激励措施与股东利益保持一致，确保领导者“像所有者一样思考和行动”。
管理理念侧重于三个关键价值驱动因素：基于价值的定价(pricing)、生产力(productivity)和可盈利的新业务(Profitable new business)。这些“3P”贯穿整个组织，确保始终如一地关注长期价值创造。高管和业务部门经理有责任推动这些价值驱动因素。
这里特别要提到的是TransDigm的定价策略，他们会通过极其全面和细致的审核来找出产品组合里面那些对于客户极具价值的SKU，并且严格执行基于价值的定价。通常这些SKU都属于后市场，客户的转换成本很高，更换供应商需要花费大量的时间和成本，因此具有极强的客户粘性。TransDigm会根据这些情况来进行定价，极大地提升利润率。
6. 整合策略
TransDigm 的收购后整合遵循旨在释放股东价值的结构化流程。集成过程从评估关键人员开始，将新业务组织到 TransDigm 的分散式业务部门模型中，并在前 180 天内实施生产力改进。
TransDigm整合的几个特色如下：首先，TransDigm会将上面提到“3P”经营理念输出到被并购公司，第二，他们会将极具特色业务单元组织架构（Business Unit）移植到新公司。（备注：该理念有点类似于国内华为铁三角的概念，就是以客户为中心的最小业务单元，具有极强的灵敏性、反应速度和狂热的围绕客户为中心的理念）
TransDigm 专注于拥有专有航空航天产品的业务，确保可观的售后市场收入，并从集成的第一天起就以运营效率为目标。该公司成功整合业务的能力，特别是通过降低成本和优化营运资金，是其并购战略的基石。
7. 潜在风险和挑战
TransDigm 面临一些可能挑战其未来成功的风险：
8. 结论
TransDigm 在创造股东价值方面的成功源于其严格的并购战略、分散的管理模式以及对其“3P”（定价、生产力和盈利新业务）的不懈关注。通过收购具有重要售后市场内容的专有航空航天业务并对其进行有效整合，TransDigm 几十年来实现了卓越的财务业绩和卓越的股东回报。
关于本报告：
这份报告概述了TransDigm的历史、财务业绩、商业模式和并购战略，简要探讨了该公司多年来如何可持续地创造股东价值。本文为精简版，如果想获取关于TransDigm的详细研究报告，欢迎联系洹迅。
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