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2025年私募股权如何继续渡过寒冬？

财富 2024-12-23 20:40 北京

作者 | 范译阳

来源 | FOFWEEKLY

2024年很快过去了。私募股权市场十分惨烈，GP大量出清，2024年上半年，仅有47家私募股权基金管理人完成登记，仅为2022年同期的两成左右；同期注销机构数量达到605家，约为当期新登记管理人数量的13倍。

回顾过去的十年，私募股权市场完成了人民币基金对美元基金的碾压，从政府引导基金开闸崛起，到资管新规关上募资的门，再到IPO停摆关上退出的门，一路起起伏伏。

春夏秋冬才是岁月，酸甜苦乐才是日子。2024年完成了市场化基金到国资基金的接力，一级市场全面进入国资时代，2025年私募股权市场会怎样？该怎么做？

不确定性是什么？

1、世界格局，地缘政治的不确定性

全球经济格局发生巨变，俄乌冲突、巴以冲突等地缘政治危机严重冲击了世界能源地缘格局和粮食供应市场，欧洲完成了对俄罗斯石油的脱钩。

对俄大规模制裁致使全球经济秩序深度调整，对我国高科技和优势产业链和金融的“脱钩断链”“去中国化”，全球产业链供应链重构分工，全球发展环境的不确定性显著增加。

2、美国金融与政策，逆全球化

特朗普继承拜登科技产业思路，从科技、金融、产业、人才等方面全面围堵中国。把战略重心从俄罗斯转移至中国。特朗普将实施更多限制并加征关税，随着保护主义加剧，中国企业通过在墨西哥到匈牙利等地建厂扩展海外，以绕过贸易壁垒。

美联储降息节奏预计偏缓，受内政对经济的刺激与劳务、商品供给收缩的影响，美国通胀或再度凸显，美联储或因此停止降息，也有可能再次加息，不过过去几年多轮加息，资金外流的压力已经抗住了。再加息也不怕，降息后资金回流利好国内金融市场。

3、中国经济，更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策

一年一度的中央经济工作会议是判断当前经济形势和定调第二年宏观经济政策最权威的风向标，会议提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节。

要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。加大财政支出强度，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用，党政机关要坚持过紧日子……地方政府钱也不多了！

要实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配……中央时隔14年再提“适度宽松”，这是要放水的节奏啊！

私募股权市场现实挑战

一级市场进入了新的困境：募也募不到，募到了投也投不出去，投出去了退也退不出来，退出了钱也分不到多少。呈现出募资国资化、投资格式化、管理退出化、退出并购化的新挑战。

1、募资国资化

募资基金数量降了49%，剩下的51%里国资占比81%。一级市场全面进入国资时代；甚至招商基金的出现，地方政府和国资占到LP份额的99%。

2、投资格式化

投资数量下降37%，大量机构“零出手”，尤其是医疗赛道。剩下的63%里大部分是半导体，AI；很多基金过去还能投小，投新，投新质生产力，现在要求所投项目要有收入，有利润，能反投落地，投资几乎格式化了。

3、管理退出化

投后管理没有什么赋能了，全面退出化，不是再回购，就是再并购，不遗余力的做退出，因为DPI不好，也严重影响了新基金的募集。

4、退出并购化

924会议后，大力支持并购，政策放宽，一时间掀起并购热潮，但是高估值，没有收入利润的项目仍然无法退出。估值降是死，不降也是死，高估值是双刃剑，自己把自己扼杀了。

方向性

对于市场上仍然生存并期待发展的投资机构来说，乐观和悲观的情绪扰动应不再是要考虑的首要问题，走出困境需要找到新的方向和突破。笔者预测，未来几年以下几个方向是GP们需要关注的重点

1、资金过剩，往股市走，已经是明牌。

二级不起来，一级很难有信心。

12月9日中央政治局会议传递的积极信号，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性。资本市场已给出积极回应。中央经济工作会议再次释放诸多利好消息，有利于提振投资者信心A股估值已修复至正常区间，后续取决于政策力度能否符合乃至超出市场预期、经济数据能否好转、企业盈利能否修复。

2、产能过剩，往海外走，已经是明牌

于中国企业来说出海是必选项。

往哪走呢？欧洲经济走出停滞，欧元区 GDP 连续三个季度环比增长，法国、西班牙表现强劲，德国与意大利有所波折，英国经济动能出现衰减。东南亚经济有所分化，日本经济在年初地震中弱势复苏，韩国经济遭遇震荡，印度经济意外减速，越南 GDP 同比回升，印度尼西亚保持稳定；拉美国家有所分化，巴西经济提速，墨西哥经济增长有所减速。会议指出要高质量共建“一带一路”扎实推进。

3、产能过剩，往消费走

会议把“全方位扩大国内需求”摆在重点任务的首位，中国经济在当前形势下的最大优势，就是庞大的、潜在的内需，以及统一的大市场；不光是实物消费，还有服务消费。

中国经济必须完成一个转型。创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展。积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济。两新，就是要推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。

2024年10月18日，第98家央企成立，中国资源循环集团有限公司将承担起打造全国性、功能性资源回收再利用平台的重要任务。

4、生产力升级，往AI数据走，要素配置改革

会议提出“以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”，“推动科技创新和产业创新融合发展”，开展“人工智能+”行动，积极运用数字技术、绿色技术改造提升传统产业。

同时健全多层次金融服务体系，壮大耐心资本，更大力度吸引社会资本参与创业投资，梯度培育创新型企业。综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。减少无效投资和低效投资……地方政府招商乱象。

建立新时代背景下的核心竞争力模型

中国做什么都卷，核心是人多，劳动力廉价，我国全社会商品和服务价格市场化程度已达97.5%。市场化程度这么高，即使是新兴领域也会迅速的卷起来，要建立什么样的新的核心竞争力模型，才能适应新时代背景下的竞争呢？

1、存量的退出力

退出关上了IPO（企业家别想跑），S基金（LP别想跑），隔轮退（GP别想跑）的门，开了并购，美股，港股的窗。（能并则并，能上则上，别再乎估值。）

a、捆绑力

多捆绑几个链长，围绕链长做整合，做孵化，捆绑晚了就都被别人捆绑完了。筛选出有发展潜力，现金流能力，估值合理的企业，这也不是一件容易的事情，好东西永远稀缺，好的又便宜的更是难找。要做企业和老股东的工作，降低估值。

b、整合力

两个同一股东下的有协同或者同质化的资产进行换股合并，合并同类项这也是不容易的。

2、增量的转变

a、GR能力的转变

资管新规关上了银行向银行募资的大门，家办更倾向于海外配置，高净值为主的三方财富屡屡暴雷。但现在国内的一级市场打开了国资，产业，AIC的窗。（不过很多国资要也做gp，很多产业也要做gp，AIC也要自己做GP）基金开始分层，两极分化严重——有的搞50亿很轻松，有的5亿费老劲了也搞不起来。IR少了，GR多了，既然LP都是地方政府和国资，那就要改变过去的募资策略，让更懂G的人去做GR，不能改变，就选择加入。重要的是知道自己的生态位。兔子不要为做不了老虎而痛苦，老虎也不要为被关在笼子里而悲伤。

b、新赛道选择的的转变

什么低空经济，人形机器人，AI大模型……热门赛道也要谨慎，过去的医疗，芯片，新能源，很多最后都是泡沫，一地鸡毛。你的投资为行业繁荣做了贡献，但是是繁荣的分母。跑出来的分子与你无缘。

3、战略的转变

a、定位

国资一统江湖的时候，中小GP更需要重新定位，过去的募投管退策略是市场上升期的产物，市场下行期需要全面升级新的策略，毕竟沿着老路是走不到新的地方的。GP做大不容易，要天时地利人和，做小是必然的。所以做精品既是被动的选择，也是主动的选择。要主动做小，选择细分赛道，捆绑独特资源（产业或者地方政府），延申新的长板（招商能力或并购能力）。

b、拐点

周鸿祎说：拐点改变游戏规则，拐点创造新的市场新的需求，新的商业模式，新的宣传手段包括新的技术和新的产品。拐点让原来的领先者优势不复存在，甚至变成包袱，拐点至少把大家拉到同一起跑线拐点让原来的你，有重新上场的可能性，所以找到拐点很重要。

AI+、出海、老龄化、新媒体，可以说机会什么时候都有，而且基本都是明牌，关键看你的核心竞争力的快速迁移和建立能力，离开舒适区，抛开已有的无用资源，积累新的资源，开展新的业务，一般很难做到，所以说，没有企业的时代，只有时代的企业。企业如此，投资机构也是如此。

结语

金钱永不眠，从业者心力憔悴，失业者迷茫困顿，大家都是在智力上和能力上对新时代的新环境无能为力，大佬也没啥好办法，毕竟世界是个草台班子，大家都希望在beta中追求alpha，事实却是在混沌中寻找方向。

2025年仍然是寒冬，但投资人心中总是有一团火！去思考和实践如何建立新的核心竞争能力模型，如何适应新时代新环境新机遇新挑战，如何实现蜕变？不患无位，患所以立；不患莫己知，求为可知也。

大型峰会回顾

投资家网·第十二届股权投资年会

“万物资生福启未来”第十一届中国股权投资年度峰会

2023上市公司智能产业对接会

2022第十四届中国高新技术产业投资峰会

智者谋远·2021中国股权投资年度峰会

2021第十三届中国高新技术产业投资峰会

涅槃重生——投资家网2020中国股权投资年度峰会

聚势待发——投资家网2019中国股权投资年度峰会

资本破局—2019中国基金合伙人（GPLP）峰会

回归价值投资—2018中国股权投资年度峰会

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