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【正文】

本文在之前系列文章的基础上（国人还是更喜欢川宝一些、重温特朗普时期的中美关系演变、何为“特朗普交易”？、如果特朗普当选？以及市场对川普重新上台的定价真正开始了），进一步对特朗普2.0时代的政策情况进行讨论。

一、特朗普2.0时代正式来临

（一）特朗普成为美国历史上最年长的总统

随着11月6日凌晨特朗普在佛罗里达州棕榈滩县会展中心发表胜选讲话以及11月6日下午哈里斯宣布败选并与特朗普通话表示祝贺，标志着特朗普2.0时代的正式来临。1946年6月出生的特朗普现年78岁，2025年1月任职时将成为美国历史上最年长的总统（1942年11月出生的拜登在2021年就职时比特朗普略小）。

据此，特朗普也成为继1892年民主党人斯蒂芬·克利夫兰之后美国历史上第二位连续３次参选，在竞选连任失败后再度当选的总统（任美国第44任和第47任总统）。

（二）特朗普最高将获得312张选票

截至2024年11月7日早上九点（北京时间），除亚利桑那州（11票）和内华达州（6票）两个摇摆州的投票结果未出来外，其余49个州的投票结果均已出炉，特朗普共获得295张选票、哈里斯获得226张选票。这意味着，特朗普获得的票数将有295张、301张、306张和312张等四种可能，即最高将获得312张选票（合计共538张选举人票）。

（三）本次选举结果出炉之快超出市场预期

本次大选选举日投票当地时间为5日，选举下一任美国总统、数百名国会议员以及大量州和地方官员，不过特朗普的势头非常迅猛，在当地时间11月5日晚间基本就已经成定局，完全没有呈现出之前市场所预期的“胶着”状态（这只能说明民主党对媒体的控制已经达到了匪夷所思的地步）。也就是说，仅用不到1天的时间特朗普就奠定胜局，这在历史上也是比较罕见的（之前通常要隔2-3天才会出最终结果）。

（四）特朗普的共和党已经控制了国会的参议院，众议院的控制权仍未确定

本次总统选举与国会选举同时进行，而美国国会分为435席的众议院和100席的参议院，此次众议院要全部改选、而参议院需改选34席。根据RCP披露的信息，在特朗普获得总统选举的胜利后，共和党同时也获得了参议院的52个席位和众议院的194个席位（民主党分别获得45个席位和180个席位），已经获得了参议院的半数控制权。

考虑到，共和党在众议院原本以220席对212席（三席悬空）的微弱优势实现了控制权，前的投票共和党仍处优势位置，意味着美国两党对众议院的争夺将较总统选举要更激烈一些，而众议院无疑将成为民主党能否制约特朗普及其共和党的唯一路径。

（五）关注特朗普的核心团队成员构成

在美国大选结果出炉之后，市场的下一个关注点将是特朗普核心团队成员构成。这方面，我们可以根据特朗普第一任期的核心团队成员及第二次竞选时的提名来进行推测，大致有以下几个人物值得关注：主张将目标放在中国而非北约、欧洲、俄罗斯身上的埃尔布里奇·科尔比（Elbridge Colby），对特朗普很忠诚的里克·格雷内尔（Ric Grenell），主张一天内结束俄乌冲突、北约国家的防务支出应达到预设目标（GDP的2%）的基思·凯洛格（Keith Kellogg），贸易政策极为强硬且主张对中国脱钩的罗伯特·莱特希泽（Robert Lighthizer），主张推行强硬移民政策的斯蒂芬·米勒（Stephen Miller），外交领域极为强硬的罗伯特·奥布莱恩（Robert O’Brien），鹰派人物的代表迈克·蓬佩奥（Mike Pompeo）等。

上述人物均属鹰派，主张将目标放在中国及印太地区。

（六）特朗普2.0时代与其第一任期一定会有所不同

和2017-2020年第一任期相比，特朗普2.0时代应不会简单重复，这主要是因为经历过第一任期的试水、过去四年的被打压排挤之后，特朗普本身已经从一个政治素人变成了政治老手，背后支持特朗普的力量也已经发生了变化，而从特朗普胜选后的表现来看，其明显比以前更加成熟、理性了。从这个角度来说，简单从第一任期线性外推似乎不太合适。

同时，拜登任期内对之前特朗普第一任期内的一些政策进行了纠正，特别是在移民和外交方面，但涉及到中国的有关政策基本上全部延续下来且力度还有所加强。因此，在特朗普第二任期内，除移民和外交领域应会有比较大的变化外，其它方面的变化预计不会是颠覆性的，毕竟推动制造业回流美国这一目标是相同的，只是实现路径可能会有差异。

二、特朗普2.0时代的地缘环境

在“美国优先”和“让美国再次伟大”理念的引领下，特朗普2.0时代的地缘环境将会与拜登任期内有所不同，预计会发生较大变化。从共和党公布的竞选纲领来看，特朗普第一任期内的地缘逻辑具备较高参考价值。

（一）特朗普第一任期的重要事件简要回溯

1、退群与坚定的犹太主义支持者

在特朗普第一任期内，其严格奉行美国优先主义，先后退出或威胁退出了TPP（跨太平洋伙伴关系协定）、巴黎气候变化协定、联合国教科文组织、全球移民协议、伊朗核协议、联合国人权理事会、维也纳外交关系公约、万国邮政联盟、美韩自由贸易协定、北美自由贸易协定、世贸组织等。也就是说，凡是对美国不利或特朗普政府认为对美国不利的条约和组织，特朗普政府均以退出作为威胁。

与此同时，特朗普还是坚定的犹太主义支持者，其对反犹群体深恶痛决，在其任期内，先后促成以色列与埃及、约旦、阿联酋、巴林、苏丹等五个阿拉伯国家达成和平协议。

2、与中国等经济体大打贸易战

在特朗普第一任期内，中美贸易战自2018年3月开打，与此同时美国还与日韩、欧洲、加拿大、墨西哥等经济体大打贸易战。受此影响，全球供应链结构不断重塑，美国贸易结构也发生了重大变化。

（二）美国与主要经济体的贸易摩擦预计还将持续

按照特朗普政府的理念，其比较关注美国自身的贸易平衡问题，即对贸易赤字比较大的贸易对手将会给予特别关注，预计这些国家将会成为美国再次开打贸易战的主要冲击点。例如，在今年6月28日特朗普与拜登的首场电视辩论中，特朗普称其如果当选，将对所有进入美国的进口商品加征10%的关税，尤其是对中国商品的加征幅度高达60%。

2023年美国贸易赤字较大的经济体按贸易赤字体量从高到低依次为中国（2791亿美元）、墨西哥（1525亿美元）、越南（1046亿美元）、德国（826亿美元）、日本（716亿美元）、爱尔兰（656亿美元）、韩国（511亿美元）、中国台湾（478亿美元）、意大利（441亿美元）、印度（433亿美元）、泰国 （407亿美元）、马来西亚（268亿美元、瑞士（245亿美元）、印尼（170亿美元）、法国（137亿美元）和奥地利（136亿美元）。

（三）外交战略将全面聚焦中国：主张结束俄乌冲突、与中国脱钩、推进同盟的建立

对于特朗普2.0时代的外交战略，今年7月原美国国家安全事务助理（2019年9月至2021年1月）罗伯特·奥布莱恩在《外交事务》上发表的一篇文章值得关注，其在文章中大篇幅聚焦中国，并提出三个建议：

1、主张开放与俄罗斯谈判的大门，尽快通过外交手段推动俄乌进行谈判，及结束俄乌冲突，同时通过强化欧洲国家对乌克兰的资助以制衡俄罗斯。

2、认为中国才是美国最主要的挑战（而非俄罗斯），主张通过最高关税、重新测试核武器、加强军事力量等方式与中国完全脱钩

3、仅靠一支更有效的军队还不足以挫败和威慑中俄伊的“反美轴心联盟”，继续推进联盟的建立（拜登喜欢口头上强调联盟的重要性、特朗普则一直在向北约各国政府施压要求其增加国防开支以使北约变得更加强大）。

可以看出，和拜登相比，特朗普2.0时代的地缘战略将更加直接，其意在推动中东和平、推动俄乌结束冲突，并将地缘战略的重点放在中国身上（美国希望中东的问题交给中东、欧洲的问题交给欧洲、自己要把精力放在印太地区）。与此同时，市场所普遍认为的美国同盟关系似乎在特朗普2.0时代也将发生一定变化。

三、特朗普2.0时代的市场环境：四方面的不确定性需要关注

（一）在特朗普第一任期内，美元指数、黄金等资产的走势并未呈现趋势性特征，其波动幅度总体也比较小，而美国股指的趋势性上升通道是比较确定的。同时，在贸易环境恶化的情况下，全球贸易结构确实出现了比较大的变化。

（二）与之相对应，特朗普2.0时代对市场的影响主要体现在不确定性上。

1、特朗普2.0时代对美国国内经济和通胀的影响存在不确定性。目前市场主流观点认为特朗普2.0时代将会推动美国进入再通胀阶段，其对内减税的政策理念则有助于美国经济继续延续向好态势，这将给美联储降息及全球金融环境变化带来不确定性。

2、特朗普2.0时代对外加征关税的政策理念无疑会给全球经济和贸易端带来一定压力，会在一定程度上扩大美国与非美经济体之间的优势，推动资金继续向美国回流。

3、特朗普2.0时代的外交战略预计会进一步导致同盟之间出现分化，其将会与对外加征关税等政策结合在一起放大美国与同盟之间的矛盾，对市场形成明显扰动。

4、在追求贸易平衡、聚焦反美轴心国家的理念下，特朗普2.0时代的极限施压政策大概率仍会重现，这种极限施压政策预计会对全球经贸结构产生重要影响，市场需要做好底线和极限情景下的环境变化准备。

不过在结束俄乌冲突、巴以冲突的外交理念上，地缘博弈的确定性有所下降，而与之相对应市场的不确定性将会有所上升，这是值得关注的。

四、结语

（一）最后需要说明的是，上述对特朗普2.0时代的政策猜想主要是基于今年7月发布的民主党竞选纲领和特朗普1.0时代的施政逻辑。考虑到，现在的内外环境和特朗普1.0时代相比已经发生了比较大的变化，意味着历史一定不会简单重复。

（二）按特朗普的风格，其与同盟、支持者之间的关系可能在未来四年中会受到一系列挑战，这无疑是另一个需要关注的不确定性。例如，特朗普与马斯克之间的同盟关系是否会一直稳固下去？美国与其欧洲同盟之间的关系是否会重新回到四年前？以及美国与加拿大、墨西哥之间的关系如何调整？等等。历史来看，美国在对待同盟这个问题上有很多手段。

（三）现在简单从主观角度推测特朗普2.0时代的大类资产表现显得过于草率。不过唯一能够确定的是（概率比较大），在特朗普2.0时代，非美经济体将会承受比拜登时期更大的压力，这意味着非美经济体的政策环境一定是偏松的（相较于美国来说）。

例如，自中美贸易战于2018年3月开打后，中国的政策环境便开始明显趋于宽松，其对汇率的容忍度也出现了明显上升。

（四）从胜选到正式宣誓就职还有两个月的时间，期间特朗普政府成员组成将会逐渐清晰，这将有助于我们进一步观察特朗普2.0时代的政策动向。不过目前比较确定的是，特朗普2.0时代的美国大概率还是偏鹰的，特别是在对待中国这件事情上（重温特朗普时期的中美关系演变）。

（五）由于特朗普政府对气候问题上与其它经济体的看法分歧较大，其对全球碳达峰、碳中和的态度也是偏消极的，这意味着其对新能源领域以及其它中国已经形成一定优势领域的态度将会较为强硬（如其明确表示在国内不强行要求推行电动车等）。

（六）在对内减税、对外加税的施政理念下，美国国内市场信心将会得到持续提振，这对美国股票市场将会形成利好，美国以外的证券市场预计将会呈现比较大的幅度波动（非美经济体基本面下行和政策力度宽松对证券市场的综合影响存在不确定性）。