一、整装待发，迎接新一轮上行
春节假期，海外市场并不平静，AI与关税成为全球关注的两大焦点。一方面，2月1日美国政府正式宣布对中加墨加征关税，且特朗普称欧盟也在关税计划中，引发股债汇商市场共振，风险资产受挫，美元指数大幅攀升，非美货币普遍承压，黄金价格创历史新高。而随着当地时间2月3日特朗普宣布暂缓对加拿大和墨西哥加征关税，海外市场又大幅反弹；另一方面，中国本土研发的大模型DeepSeek R1横空出世，冲击全球AI产业叙事逻辑，引发对英伟达等海外AI巨头高估值的担忧。
春节档影视火热，票房创新高。据猫眼专业版数据，截至2月3日15时30分，2025春节档总票房（含预售）已突破80.20亿元，创历史新高。 春节假期期间，全国跨区域人员流动加快，文旅市场持续火爆。据交通运输部数据，自1月14日至2月2日，全社会跨区域人员流动量预计达到48亿人次，相比2024年同期增长7.2%。其中，江苏、陕西、内蒙古、四川等热门景区景点接待游客数量显著增长，出游需求旺盛。 继推动中长期资金入市的实施方案发布后，顶层设计进一步明确资本市场高质量发展六方面任务，决策层对资本市场的重视程度不断提升，有望持续提振市场信心。证监会主席吴清发文《奋力开创资本市场高质量发展新局面》，阐明资本市场对于经济高质量发展、培育新质生产力的重要意义，并明确下一阶段资本市场高质量发展六方面任务，持续验证提振资本市场已经成为本轮经济稳增长和转型升级的重要抓手。
（一）两会前，整体仍偏向“哑铃型”风格
DeepSeek创新助力中国AI资产重估，自主可控必要性愈发迫切，中国科技股具备独立逻辑。一方面，DeepSeek高性能、低成本优势将推动投资者重新评估中国科技企业的技术潜力，增强我国在科技领域自主可控的信心，有望推动中美科技公司估值收敛。另一方面，国内大模型的崛起不仅有望拉动中国互联网企业在算力端的支出、推动国内算力军备竞赛开启，更对当前AI大模型的降本增效做出重要贡献，推动AI应用和端侧的加速落地，驱动AI投资趋势向下游应用端扩散。
重点关注AI应用、AI端侧、人形机器人等下游方向。
AI应用：大模型降本增效趋势下，国内商业化落地周期有望逐步开启。Deepseek的开源模式和低成本优势使得AI技术的应用门槛大幅降低，更多下游企业和开发者能够以较低的成本使用先进的AI技术，形成丰富的生态，从而加速AI应用的商业化落地。此前，字节跳动旗下的豆包大模型已经在汽车、智能终端、零售、游戏等领域实现商业化落地，已经验证了国内AI应用场景的潜力，随着技术的不断迭代和成本的降低，AI在C端的渗透率有望进一步提升，2025年或成为C端应用元年。关注AI大模型及应用公司，以及AIGC赋能游戏、影视、出版、营销等传媒领域。 AI端侧：2024年以来，各大厂商加速布局AI手机和AIPC新品，渗透率提升加速换机周期，同时AI穿戴等蓝海市场空间正在打开。DeepSeek R1蒸馏所得的高推理性能小模型能够更好地适配端侧设备，将加速端侧AI落地，有望驱动AI手机、AIPC、AI眼镜等硬件出货量上行。 人形机器人：海外巨头量产指引积极，国内多家机器人公司加快商业化落地。海外方面，特斯拉计划在2025年生产数千台Optimus人形机器人，指引超出市场预期，2025年有望是人形机器人放量元年，持续对产业链形成催化。国内方面，2024年以来，国内入局机器人的企业持续增加，各方积极推进产品迭代、发布新品，部分产品率先在细分领域完成商业化试验，且已有部分厂商实现量产及销售，2025年产业链有望从主题投资进入盈利兑现阶段。关注具备成本和多元化应用场景优势的国内机器人整机厂商，以及产业链价值量较大的零部件环节，例如电机、滚珠丝杠、减速器、传感器等。
2、“哑铃”的另一端：红利资产可作为底仓应对潜在不确定性，结构上可以逐步重视消费红利等政策受益方向
（二）3、4月份后，择机提升对内需顺周期和困境反转行业的关注
经济周期角度，内需顺周期本轮是基本面反转的重要方向之一。2025年外需受潜在新增关税扰动，经济增长更需内需接力。而扩内需作为本轮政策组合拳发力重点，政策力度有望在两会期间得到进一步明确，也是最受益于政策定调和复苏预期的方向。
重视服务类消费。从经济工作会议表述上看，服务消费作为符合消费升级和扩容的大方向，有望成为本轮扩大消费的重要动力和主要增量来源。此外，服务消费也是今年消费细分领域中具备盈利修复弹性的方向。考察各消费行业2023年国内营收占比与2025年一致预期净利润同比增速，内需占比居前、且25年具备盈利修复弹性的行业主要集中在以餐饮、教育、零售、医疗为代表的服务消费。外需承压期通常是内需政策发力的重要时间窗口，潜在增量政策加持下具备盈利修复基础。
精选传统消费领域如食品饮料、家电等行业龙头。随着本轮政策以需求侧为发力重点，有望受益于经济定调和基本面改善预期从而迎来估值修复。此外，这些行业多已步入成熟期、盈利稳定，更加重视股东回报，分红和增持回购意愿较强，且随着国内需求企稳修复，将兼具增长和分红。
关注受益于化债政策的建筑与地产链龙头。随着地方政府化债逐步落地推进、财政压力缓解后新增投入项目的预期强化，受政府主导、应收类资产占比较高的行业有望迎来现金流和资产负债表的改善，主要集中在装修装饰、专业工程、基础建设、房屋建设、工程咨询服务等建筑和地产链行业。
产业周期角度，供给格局优化的先进制造业是本轮基本面反转的另一重要方向。寻找过去几年产能扩张已显著放缓、出清相对充分、2025年产能利用率大概率迎来修复拐点的行业，同时配合兼并重组，行业竞争格局有望加速优化，产业反转线索有望在年报和一季报进一步得到明确。重点关注新能源、军工等先进制造业龙头：
军工方面，前期“十四五”规划中期调整、订单下达延迟等扰动过去，2025年作为“十四五”收官之年，军队建设“十四五”规划执行已进入能力集成交付关键期，24Q3行业在手订单已开始回升，“十四五”存量需求有望加速释放。参考历史经验，五年规划通常是影响军工行情演绎的重要因素，2025年“十五五”将启动编制，随着新一轮订单周期开启，有望推动行业整体景气复苏。此外，随着市场并购重组步入活跃期，军工行业兼并和资产注入步伐有望加快，这也或将成为2025年军工行情的重要催化。
新能源方面，近两年行业供给经历加速出清，其中电池、风电零部件、光伏硅料及逆变器等环节已出现补库迹象，2025年开工率或将率先迎来拐点，业绩有望先行企稳修复。与此同时，伴随供给去化，锂电池、风电行业龙头集中度逐渐抬升，随着政策对兼并重组和淘汰低效、过剩产能的支持力度增强，今年行业竞争格局有望进一步优化，产业整合或将成为重要看点。
风险提示
张启尧 SAC执业证书编号：S0190521080005
胡思雨 SAC执业证书编号：S0190521110003
张勋 SAC执业证书编号：S0190520070004
吴峰 SAC执业证书编号：S0190510120002
杨震宇 SAC执业证书编号：S0190520120002
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