· 20世纪道指涨幅最大的是哪两年？什么背景？
· 老巴和他老师格林厄姆的主要区别？
· 为什么能5分钟判断对潜在收购标的是否感兴趣？（积累）
资料来源：
☆ 大象放映室《激荡四十年》
☆《追寻价值之路 - 1990~2020中国股市行情复盘》
☆《芒格之道 - 查理·芒格股东会讲话》
☆ BERKSHIRE HATHAWAY INC. - 《SHAREHOLDER LETTERS》
☆ 雪球 - 喜诗勘地 - 伯克希尔-哈撒韦编年史
☆ 雪球 - 穿越谜雾的专栏
☆ 雪球 - 大唐炼金师
☆ B站· - 复利的奇迹ETF基金理财 - 巴菲特股东大会1994至2021年
☆ 公众号 - 华韬商略
大 事
关键词： 多利羊 台海 禁枪 长三乙火箭 京九铁路 家电大战 古惑仔 碟中谍
（网图）
☆ 索尼推出纯平CRT电视（KV-28SF5）
中国大事
☆ 治安问题（李沛瑶遇害案、白宝山案、“第二次严打”开始）
（网图）
1994倪润峰又带领长虹在上海上市，其股价在数年内曾高达15.09元/股，之后融到了更多的资金后，长虹的发展更是如虎添翼。 到1997年时，长虹电视的市场占有率已经高达35%，纯利润高达26.12亿元，成了名副其实的民族第一品牌。 …… 倪润峰采取的一个关键性措施就是与国内各大显像管厂签订秘密协议，把25英寸显像管63%的份额、29寸及以上显像管的全部份额据为己有。而显像管供货商也并没有完全信守与倪润峰签订的协议，他们又增设了生产线给其它几家彩电厂家供货，以至于东南沿海彩电显像管走私生意也一度十分猖獗。 倪润峰垄断大量资源必定也占用了巨额资金，而彩电更新换代很快…… 昔日“彩电大王”走向没落，被美国公司欠款40亿，今沦为三线品牌
（《追寻价值之路》）
梳理格力的历史…… 第一个关键的节点在1996年。 1991年到1995年是我国空调行业的黄金时代，行业高速发展，几乎所有企业日子都过的很好……95年到96年行业开始下行，由于之前的产能的急速扩张，导致行业库存高企……价格大战愈演愈烈，在1996年达到顶峰。 此时，终端经销商价格战基本处于失控状态，这个时候行业龙头拒绝兑现经销商在价格战中的损失，因为实际上工厂也损失严重。格力顶住压力，兑现了对经销商的承诺。用一个亿赢得了经销商的支持与良好的声誉，而那个时候格力全年的利润也才一亿多。返利模式之后格力通过成立区域销售公司的模式打败了春兰。1997年初登国内市场空调销量冠军的宝座。 群兽中的一只猫@雪球@2019
文娱
《古惑仔》系列无疑影响了一代年轻人的青春，当然不是说因为这个片子导致了社会问题，因为它对港片的意义非凡，对票房的意义非凡，它的商业意义掩盖了一切。把电影当真，本来就是只在年轻人中才会存在的天真想法。电影本身不是要教化你犯罪，可是很多年轻人将它当成进入黑社会的宝典。不自觉地模仿，将过剩的青春精力都挥发其中。但这更证明了影片的成功，因为它存在打动年轻人的力量，才会让他们效仿。非常庆幸的是，影片宣扬的是兄弟间的义气而不是靓坤式的阴险，所以我们那些男孩儿最终并没有走上多么黑暗的未来，该挥发荷尔蒙的挥发，该工作还是工作，只是一帮朋友一起走到了现在。毕竟不是每个地方都是钵兰街或者庙街。
斯嘉丽聊电影@豆瓣@2007
（豆瓣）
（豆瓣 Mission: Impossible）
（豆瓣 The Rock）
What is a youth? Impetuous fire. What is a maid? Ice and desire. 何为少年？熊熊燃烧的火。何为少女？冰和欲的结合。
I will have poetry in my life,and adventure.
And love. Love above all.
Like Valentine and Silvia?
No, not the artful postures of love,but love that overthrows life. Unbiddable,ungovernable, like a riot in the heart，
and nothing to be done, come ruin or rapture.
莎翁情史 Shakespeare in Love 1998
（春天情书 ハル 1996）
《笑傲江湖》大量用了汉斯·季默（Hans Zimmer）给电影《远东之旅 Beyond Rangoon 1995》的配乐（1988年的事情，至今大陆都无法正视的一段悲壮的历史真实事件“美国救不了缅甸，只有当缅甸的人民都无所畏惧的时候，缅甸才有救。昂山素季只是唤醒了缅甸人民”）。后面1997的《天龙八部》也用了。
（最红的一首；令狐冲假扮吴道德遇衡山师太圆寂。玄慈方丈“善哉 善哉 既造业因 便有业果 虚竹 你过来 你在寺中二十四年 我竟始终不知你便是我的儿子 ”）
（“令狐兄，你不是我对手，再这么打下去恐怕你性命不保”“胜负还未分 继续打”。“既然神僧知道家父的伤病根源 还请慈悲救治”“起来 萧施主 令尊的伤只有佛法才能化解啊”）
☆ 音乐 《挪威的森林》《last dance》《夏夜晚风》（伍佰《爱情的尽头》，《夏夜晚风》里面有句词很爱，也是我家wifi的名字，伍佰的音乐在腾讯需要VIP，但还是放了，太经典）、《夜太黑》《诱惑的街》（林忆莲）、《如果云知道》《泪海》（许茹芸）、《被遗忘的时光》《渡口》《恰似你的温柔》（蔡琴《民歌蔡琴》，“高音甜，中音准，低音沉，总之一个词，通透”，这些歌作为试音曲广为流传，腾讯需要VIP）、《野花》（田震）、《忘记你我做不到》《慢慢》（张学友《忘记你我做不到》）、《我的心太乱》（周传雄）、《我让我的眼泪陪你过夜》（齐秦）、《心太软》（任贤齐，现象级街歌）、《霸王别姬》（屠洪刚）
大 事
关键词：涨跌停板制度
八十年代和九十年代，是两个时代…… 九十年代就是另一个时代了，1993年是分水岭，中国进入市场经济后的第一个通胀周期结束，到1996年，大家发现“现在的市场的可怕之处在于谁都不赚钱”，于是赶紧宣布软着陆，赶紧降息降准，不过货币政策只能缓解信用收缩周期，不能逆转。那个时代的开发商，百分之八九十都在后面几年里陆续死掉了，当然也有个别没死熬过来的，我记忆中有两个，一个叫潘石屹，一个叫王石。钢厂长期亏损，煤矿基本靠救济，各个行业都不好--除了股市--那几年经济持续疲软期是A股最黄金的时代。 宁静的冬日M@雪球@2019
里面有全市场PE。不错，从那张图看来，现在的全市场PE很高--跟1996年底差不多。问题是，1996年底上证急跌到800点以后，如果嫌PE高不买的话，之后会看到，上证再也没回到这个点位。反过来在此后五年里反复走牛（尽管中间有不少回落，但指数却总是能创新高），到2001年最高涨到2245点。 宁静的冬日M@雪球@2015
1996年12月16日，管理层宣布恢复涨跌停制度。 这是一个注定要载入史册的大事。 也就是在那一天，全部A股齐刷刷全部跌停，交易量则从前一天的350亿大幅萎缩至21亿元。这意味着，能从这一股灾中逃出的人凤毛麟角。 同一天，《人民日报》发表评论员文章，将前一段时间的暴涨定性为不正常和非理性的，这再次加深了投资者的恐慌情绪。 接下来几天，沪深股市几乎是以连续跌停的方式坠落，短短五个交易日，上证指数便从1258点跌落至869点。 但做多的情绪并没有消散，很快，指数便卷土重来，不但收复了全部失地，还创出1510点的新高。 赵建勋，公众号：华商韬略A股救市回忆录
大 势
1996年的大牛市是股票投资在中国的第一次大规模普及。 没亲眼见过当时券商营业部的拥挤程度的朋友，恐怕是无法想象出那一幕的。仿佛是在一夜之间冒出来的投资者，让所有的券商目瞪口呆，即便是最异想天开的预测，也想象不到中国股票投资者的数量会在1996,1997的短短两年中增长近200%，由于没有网络交易，而券商营业部的扩张又很难在短期内完，当时的拥挤程度，恐怕是空前绝后的--连现在北京高峰期的地铁都没那么挤 宁静的冬日M@雪球@2019
1996年12月A股的闪崩或许有可比之处： 1.经济处于下行的大背景。
2.利率下行和居民资产配置结构调整诱发了大牛市。
3.股指在一年内大幅暴涨，上证涨幅150%，深成指涨幅388%。
4.估值奇高，96年闪崩前上证平均市盈率47.89倍，深成指接近60倍。
5.政府调控成为闪崩诱因，那一次是人民日报社论，这一次是查配资。
6.闪崩跌幅相近，96年底上证数周内跌32%，深成指跌38%。
96年的闪崩后，很多朋友都因为大跌后估值依然很高而对大熊市产生了强烈的预期，事实上，之后五年中，上证指数涨幅却高达162%，深成指涨幅小一点，也达到82%……股市本身，在中国就不是一个成熟的周期性行业，而是一个新兴产业。 宁静的冬日M@雪球@2015
1996年到2001年A股的大牛市（这也是中国股市历史上跨时最长的牛市），就是在房价下跌，信用收缩的背景下出现的--为了应对这种收缩，央行会不断降息降准。同样，1993年-2000年的台湾股市，也是在地产长周期见顶，GDP增速从10.7%大幅下滑到4.2%的背景下，从3000点涨到了10000点。最近的还有09年信用收缩背景下美股的大涨。 宁静的冬日M@雪球@2015
事实上人们大概率不可能靠任何一次成购的抢购发财，也不可能因为任何一次错失而变穷。过去没有过，未来也不会。 不要高估任何一次投机的意义，不管这个机会是来自街边的赌博小摊还是来自政府的宏观对冲政策…… 我亲身参与过1996年的牛市，2000年的牛市，2007年的牛市，以及2015年的牛市。。。 当年那么多成功抢进去了的人，有多少是到今天取得长期高回报的呢？看来看去，竟然一个也找不到。。。 反过来现在身边的有钱人，没有一个是因为赌到了其中任何一次而致富的。甚至我这样的职业投资者在股市上赚到的钱，总体看也跟任何“一波行情”没什么必然联系。 宁静的冬日M@雪球@2019
大 师
关键词：超级猫 美国航空扭亏为盈 指数投资 股票风险 商业风险 价格风险
费用 expense
伯克希尔 0.5‰ VS 一般基金 2‰
Our after-tax headquarters expense amounts to less than two basis points (1/50th of 1%) measured against net worth……For example, equity mutual funds incur corporate expenses - largely payments to the funds' managers - that average about 100 basis points, a levy likely to cut the returns their investors earn by 10% or more over time.
并购 Acquisitions
堪萨斯银行家保险（Kansas Bankers Surety KBS） - 7,500万美元
国际飞安公司（FlightSafety International
超级猫 Super-Cat Insurance
定义：巨灾保险
特点：
1偶发，没有巨灾发生的年份里，会像一只小猫那样温顺，保险公司笑纳巨额保费而没有成本发生；
2时间检验，但肯定有一天会发生，目标是保费收入的90%用于理赔，所以需要几年来检验定价是否合理（a truly terrible year in the super-cat business is not a possibility - it's a certainty. The only question is when it will come……In insurance, it is essential to remember that virtually all surprises are unpleasant, and with that in mind we try to price our super-cat exposures so that about 90% of total premiums end up being eventually paid out in losses and expenses. Over time, we will find out how smart our pricing has been, but that will not be quickly. The super-cat business is just like the investment business in that it often takes a long time to find out whether you knew what you were doing）
竞争优势：
1履约能力，我们没有把风险再转嫁原因之一在于忧虑其他保险公司赔付能力（one reason we never "lay off" part of the risks we insure is that we have reservations about our ability to collect from others when disaster strikes）
2灾后再保险能力
3投保上限（ dollar coverages of a size neither matched nor approached elsewhere in the industry）
4阿吉特·杰恩（is that we have the best person in the world to run our super-cat business: Ajit Jain…… In the reinsurance field, disastrous propositions abound. I know that because I personally embraced all too many of these in the 1970s and also because GEICO has a large runoff portfolio made up of foolish contracts written in the early-1980s, able though its then-management was）
案例：
加州北岭大地震（The Northridge quake of 1994），有保险公司退出地震险，伯克希尔登场，如果2001前当局确认损失超过50亿，伯克希尔的再保险将需要支付10亿。（insurers became - ahem - shaken and started contemplating a retreat from writing earthquake coverage into their homeowners' policies……Berkshire's layer of approximately $1 billion will be called upon if the Authority's aggregate losses in the period ending March 31, 2001 exceed about $5 billion）
随后股东会又再次提及（第二轮，第2区）。
we have a terrific advantage for the three reasons I laid out in the annual report, but I mean, we have capital strength，Willingness to take on risk in a speed of action and a certainty of payment……How much demand there is for that depends oncircumstances in the business and how much.
construct your own portfolio……Intelligent investing……
What an investor needs is the ability to correctly evaluate selected businesses. Note that word "selected": You don't have to be an expert on every company, or even many. You only have to be able to evaluate companies within your circle of competence. The size of that circle is not very important; knowing its boundaries, however, is vital……In our view, though, investment students need only two well-taught courses - How to Value a Business, and How to Think About Market Prices. 巴菲特认为，主动性基金的表现要弱于（underperformed）指数型基金，归因于摩擦成本（attributed this to the frictional cost inherent and an actively managed portfolio，第二轮，第3区,That people that invest their dollars elsewhere through money managers,cannot do as well as they could do by themselves just to buy into an index fund）。 （1997股东大会问答） 巴菲特认为，基金经理的努力，无法超越所有人集合的努力。包括因为基金经理是专业人事，给他们的报酬，导致了基金的成本。于是结果上，基金投资人没有收益，而基金管理人就是不劳而获。 所以，普通人，还不如承认自己业余，去购买指数基金，这样的收益，反而会比给专业人士理财好。 It's the nature of the game, they simply cannot overperform the aggregate. There are too many of them managing to big a portion of the pool. And for the same reason that the crowd could not come out here to examine in the past years and make money, an aggregate, because there was a bite being taken out of every dollar That was. they say in this world,you can't get something for nothing. The truth is, money managers and aggregate have gotten something for nothing,I mean, they've gotten a lot for nothing. investors are paid and the corollary is investors that paid something for nothing, and that doesn't mean that people are evil, it doesn't mean that their charlatans or anything it just, it's the nature. A very significant percentage of it managed by professionals,and they charge you significant fees to invest with them, and they have costs when they change around. As long as he recognizes as amateur, will do better than the professional does for the people whose money is handling.
美国航空 USAir
investing $358 million in a 9.25% preferred stock 投资理由：总裁Ed Colodny，历年获利能力，优先股债权保护
忽略：激烈价格竞争导致营收下滑，成本高企，要扭转就需要改变雇佣，这样也是所有航空公司的难点痛点
商业风险：是否好的业务模式、资本结构、成本领先，举例堵上全副身家的飞机开发，被低成本生产商替代的纺织；因此，对一家企业是否伟大的判断，比对股价是否高了5%还是10%更为重要（it's more important to be certainabout the business being a wonderful business，than it is to be certain that the price is not 10% too high or 5% too high or something of the sort,That's a philosophy that I came slowly to, originally was. Incredibly price conscious……that was a mistak,上午+第一轮+第2区） 价格风险：是否好的购买价格；
波动（现代金融理论，贝塔值β）不是风险：股价波动大不等于公司本身风险大，举例华盛顿邮报1973年，股价下跌了大约50%。
作为投资人应该喜欢波动，有波动才有更多错误定价的机会。
（1997股东大会问答）
股票期权
1、股票期权的设计者往往是期权的接受者
也就是说这些管理层自己设计自己能获得的激励 ， 由于人性 ， 这种情况下难免出现行权价格设置过低的局面 ， 相当于股东全体的利益受到侵害 ， 。 2、股票期权经常会被随意授予，巴菲特认为只有对公司整体业绩负责的人才能获得期权，而负责公司具体业务的人就通过具体业务的完成指标发放薪资。
3、股票期权由于有行权期的存在，那行权晚的管理层相当于自动获得行权股份收益的再投资，每年坐着就能增加分的钱。
如果每年的利润全部分红分掉倒是没这个问题，可惜全分掉的公司少啊，另外全分掉的公司也不见得好。
大唐炼金师·雪球
内在价值 & 资产比价
偏确定性溢价策略。
不碰不懂的投资，考虑所投资资产未来的产出，而不是准备通过将资产变卖而收益。
在面临的投资机会之间比较，把面临的投资机会与以往投资可口可乐比较。也包括，后面提到的与国债比较（下午场+第2区，国债作为标准比价，yardstick rate，巴“如果在随机挑选的一只股票和10年期政府债券之间选一个，并持有十年，80%的情况下，我们可能会选择政府债券”，芒“人生就是由一系列机会成本构成的，就像你应该和你能找到的、也愿意嫁给你的最好的人结婚一样，投资的过程差不多也是这样”stock …… Or buying a ten year government bond, we had to hold a stock for ten years of the bond, for ten years Probably in at least 80% of the cases, we, we take the tenure, government, you know, in many cases, because we didn't understand the business well enough ……Life is a whole series of opportunity costyou know, you got to marry the best person who is convenient to find, it'll have you）。
（1997股东大会问答）
宏观背景下，买股时机的次序
最优选：高利率环境下的低估值
次优选：中等利率环境下的低估值，高利率环境下合理估值（钟摆的3点方向）
普通机会：中等利率环境下的合理估值，低利率环境下的低估值（钟摆的6点方向）
比较差的机会点：低利率环境下的合理估值，中等利率下的偏高估值，（8点方向）
风险点：低利率环境下的偏高估值（9点方向）
高风险点：低利率环境下的高估值
后面三类情况尽量降低仓位，甚至不要买股票， 另外我们用数据来明确的话，企业贷款6.5%以上，我个人将其归类成高利率环境，4.5%为中等利率环境，2.5%为低利率环境
另外估值，还需要根据企业经营的前景，成长，稳健度，分红比例来综合考虑
超级鹿鼎公·雪球·2024
（choice 道琼斯工业指数）
安全边际 VS 企业了解
就像，载着9800磅货物的卡车，通过一座限重1000万吨的桥，如果桥在且这座桥距离地面只有6英尺的话？如果桥坐落在大峡谷之上？
以1997为例，不是1973-1974的熊市（1972年底，漂亮50平均市盈率高达42倍，1973年美股漂亮50泡沫的破裂），大部分企业安全边际变小，了解企业更重要。
格林厄姆 费雪 VS 老巴
Graham：1.Stocks as businesses ；2.have the proper attitude towardthe market 3.operate with a margin of safety
Fisher：寻找好生意My eyes more to the idea of trying to findthe wonderful business
老巴和Graham比，不一样在于，更喜欢赚钱（ enjoyed making money more than ben 上面字幕错了），Graham还有其他兴趣（例如发掘门外汉都能用的投资方法，He was looking for things to teach that would work for every man that any intelligent layman could learn and do Well）。
不一样在于，老巴喜欢管理层谈话，生意人谈话，但ben觉得是做作弊，因为底层投资者做不到（ben, sort of thought it was cheating if we wenton and talked to the management, because he just, he just felt that the person who read his book You know, living in Pocatella, idaho could notgo out and meet the management, so he didn't）。
跋：这年的西游记，TVB版，张卫健出演，有人说六小龄童的孙悟空是佛，周星驰的孙悟空是人，张卫健的孙悟空是猴。所以，每个人都是独一无二。
每个故事也是，无论一个人，还是两个人，还是一家几口，我们不过都在写着自己的故事，故事可能被记起，可能被忘记。就像Shakespeare作品这么成功，在后世连他长什么样子都不清晰，所以后来的事交给后来的人。
如果有机会，用自己爱的方式继续写自己的故事，就好。
-End-
