资金抢跑!冲刺年终“大考”

财富   2024-12-20 12:40   北京  
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临近年末,债券市场迎来各路资金踊跃申购。在市场降准降息预期增强的背景下,机构“抢跑”高峰进一步提前。

从收益来看,今年来债基整体表现亮眼,混合债券型基金、可转债基金领跑,中长期纯债基金收益同样可观。


债市提前迎来“抢跑”高峰


经过一年狂奔后,债券基金即将迎来年终“大考”,无论是纯债基金还是混合型债券基金,收益率均十分亮眼。Wind数据显示,截至12月18日,5816只有统计数据的开放式债券型基金(不同份额分开计算,下同)的收益率中位数达到4.27%,收益率超过8%的债券型基金达到276只。

具体来看,收益最高的三只基金分别为光大中高等级、工银瑞盈、鹏扬中债-30年期国债ETF,前两只均为混合型债券基金,今年来收益已超20%。

可转债基金业绩同样亮眼。今年以来,截至12月18日,77只开放式可转债基金中,有61只取得正收益,其中10只收益率超过8%,华富可转债、工银可转债、鹏华可转债收益率分别达到19.56%、18.9%、17.45%。

纯债基金方面,3065只纯债基金收益中位数达到4.35%,其中,116只中长期纯债基金、2只短期纯债型基金收益率超过7%。

对比往年的年终行情,今年机构“抢跑”高峰进一步提前。东兴基金固定收益部总经理、知名基金经理司马义买买提表示,随着10年期国债收益率从11月18日的2.11%收益率快速下行至12月16日的最低1.7%左右,1个月时间下行幅度接近40bp,政策对货币政策适度宽松的积极表述,使得市场对降准降息的预期增强。临近年末,基金和保险公司开始提前布局明年的资产配置,在11月下旬至12月对利率债净买入有所提速,抢跑行情的启动和高峰时段相较于往年都有所提前。尽管基金对利率债的净买入量有所减弱,但与去年同期相比仍处于较高水平。与此同时,保险公司的配置力度也在增强。

还有不少机构“盯上”可转债。“我们公司从今年9月开始就逐步加大了对可转债的仓位。一方面依据可转债量化选债模型筛选,另一方面,根据企业尽调情况和市场热点变化再进行主观筛选。交易执行方面则采取手工交易和算法交易相结合的方式,利用转债T+0的交易特点摊薄持仓成本。”万柏基金投资总监陈勇表示。


机构、个人均大量申购债基 


在存款利率下调的大趋势下,债券基金被投资者争相“抢配”,无论可转债基金、长债基金,还是短债基金,都迎来了大量资金净申购。除保险、银行、理财子公司等机构客户外,个人投资者也是“抢跑”大军的一员。以市场上规模最大的可转债ETF为例,据Wind数据,自12月9日以来,短短10天,高达58亿元资金净流入该ETF,今年来资金净流入超过280亿元。

长债基金、短债基金同样得到较多的净申购。司马义买买提表示,据观察,11月21日至12月10日,从保险、银行、理财子公司等机构客户来看,长债和短债基金机构客户以净申购为主,而12月10日以后净申购百分比开始下降。此外,个人投资者对债基的净申购也逐渐增加。由于银行存款利率的不断下降,资金开始从银行存款转移到银行理财产品和公募基金,尤其是债券基金。同时,权益市场的波动增加导致个人投资者更偏好低风险投资,使得资金从权益基金转向债券基金。
 

转债稀缺性增强


具体到可转债市场而言,今年以来,转债净供给大幅减少,存量规模大幅缩减,转债的稀缺性进一步受到市场关注。

从供需的角度来看,陈勇认为,2025年转债市场可能出现供不应求。新发行减少叠加到期和赎回量增加,导致净供给减少,2024年转债市场存量规模自2017年以来首次出现收缩,截至目前规模净减少约1100亿,不仅一级发行大幅放缓,大盘转债到期和转股规模也显著增加。从目前备案情况来看,2025年供给收缩的趋势仍将延续,处于董事会预案、股东大会、上市委、交易所受理等各环节的转债规模1100亿左右,而2025年到期的存续转债规模合计约800亿元,此外转股规模中性估算约600亿元,合计退出规模约1400亿元,转债市场存量规模大概率将继续压缩,转债稀缺性仍在。

随着股市震荡企稳,且市场对转债的波动率存在低估,在具体转债择券时,司马义买买提认为,可以采取偏债、偏股和条款博弈相结合的策略,充分利用可转债的不对称性和条款优势。首先,选择价格在100元至120元之间的双低、偏股品种,这类品种在正股涨跌中能展现出良好的上涨潜力,而在下跌时候往往比正股更加抗跌。其次,低价品种可结合条款优势和正股波动性,尽管它们与小微盘的风险偏好相关,但多数品种的信用风险可控,需要条款博弈和正股高波动性来增强上行弹性,可集中在TMT、半导体、军工等行业。第三,采用YTM策略并进行信用筛选,以降低组合波动。第四,在风格冲击调整后,低波动红利品种成为固收增强的有效方式,考虑到机构低配和经济趋势,高股息品种的资金流入趋势稳定,有望长期跑赢纯债。最后,绩优方向如汽车、出口、资源品等,由于业绩增速良好且估值合理,在转债价格合适时,适合低位布局。
 
 
有望迎来“戴维斯双击”


当债牛延续至当下阶段,股市也已积累了较多涨幅,机构投资者如何看待可转债板块的机会?对于2025年的债券市场表现,综合对比利率债、信用债和可转债三大品种来看,司马义买买提表示,相对更看好可转债品种。

“转债整体收益主要受到正股驱动、估值驱动、条款博弈等三大因素影响。正股层面,预计明年股票市场会有不错的表现,而高波动市场下的期权性价比提升,转债估值水平也将修复,有望迎来转债层面的‘戴维斯双击’。从条款博弈的角度来看,明年对可转债也较为有利。截至12月,今年可转债市场提议下修数量接近200只,创下历史新高,在权益市场反弹同时转债平均剩余期限缩短的背景下,有较多转债表现出较强的下修意愿。下修后转债的转股价值迅速提升,有利于获取更好的收益。司马义买买提表示。

陈勇认为,从转债估值来看,目前转债市场价格中位数为118.7,溢价率中位数为27%,处于历史相对合理水平,后续在正股上涨的带动下转债估值仍有进一步提升空间。从股性角度来看,转债隐含波动率约25%,相较于正股约40%的波动率,转债期权价值明显被低估,后续进一步修复的可能性较大。从债性角度来看,随着10年期国债利率不断下行,可转债债底得到显著提升,配置价值突出,2025年国债收益率仍有下行空间,可转债也将随之受益。






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