《投资研习录》读后感
“收入是一连串事件。其中耐心等待是不可或缺的一环。”--唐朝
唐书房文章留言区经常有人问老唐如何看XX事件对某某股票的影响，这些事件有些是宏观大事，比如22年南希·佩洛西窜访台湾；有些是行业重大调整，比如23年末的游戏行业A4纸；也有些是具体公司重大事件，比如23年的洋河小作文事件，再比如古井贡酒连续2年年报炸裂等。
不管好消息坏消息，老唐的回复经常是不看、不懂、不动、没变化。看这些回复，有些很理解老唐回复的意思，有些觉得很意外但再想一下很理解，还有一些觉得非常不可思议。这个不可思议有逻辑上的不理解，但更多是对老唐心境的震惊，简直就是“任尔东西南北风，我自岿然不动”！
刚关注唐书房时，被《投资的底层逻辑及其运用》深深震撼，“红也逍遥，绿也逍遥，耐心等待创新高”，这真是美妙啊！不过那时自己的焦点完全放在“耐心等待创新高”。看完《价值投资实战手册（第二辑）》，对投资体系有更全面的理解，相信价值投资可以让人有得选，但也只把这当做美好的理想。随着这几年的沉浸，越发感觉到价值投资可以“红也逍遥，绿也逍遥，耐心等待创新高”，从而实现有得选，但多少总还有些迟疑。看完老唐新书《投资研习录》，才意识到其实重点在“红也逍遥，绿也逍遥”！
《投资研习录》集身份背景和对投资理解各不同的一群人讨论价值投资，由对价值投资有深刻洞见的老唐引领，通过对话的方式，对巴菲特致股东信和股东大会问答内容做广泛深入讨论，使我对价值投资诸多模糊之处理解得更清晰和具体。有意思的是，对老唐投资体系中各原则出处也有了具体了解。
比如老唐估值法的“三年后合理估值的50%为目前理想买点”来自1988年股东大会问答“如果查理和我对一家企业内在价值的估算是X到3X之间，我们就只愿意出价0.5X购买”。再比如“单只个股仓位上限40%”来自1965年致合伙人信“判断一项投资正确的可能性极高~~我们可能会将基金净资产的40%压上去”。还有“3到5年是企业股价回到合理估值的常见体现周期”来自于1956年股东信“尽管我更倾向于以五年为跨度来评价投资表现，但退一步来说，三年绝对是评判投资业绩的最短周期”。
老唐在回复别人称赞他为巴芒唐的时候，总是说自己就是个巴芒堂小啰啰、与巴芒相差十万八千里。之前以为这只是人际交往中的自谦，读完《投资研习录》发现这是唐师发自内心的自我认知。老唐估值法中任何一个环节和具体数字竟然都能从巴芒流出的文字中找到根据。为减小理解难度，老唐对估值计算进行简化，引入滚动三年计算合理估值（预测企业太难，时间长偏差大）和无风险收益率取3~4%（对应合理市盈率25~33倍）。巴芒思想真是广博而日久弥新，横纵天下全世界适用。唐师对巴芒研究之深再次让人叹服！
从盯着股市新高到理解“红也逍遥，绿也逍遥”，《投资研习录》让我意识到价值投资后面的状态是如吃饭喝水，最佳心境不是希望涨或跌，也不是平，而是不在乎。是不急不躁，该干什么就干什么，就如文首说的“我自岿然不动”。结果不期而至（这里本想写”等待结果不期而至“，细想“等待”本身就包含人的情绪，不对。这是个自然的过程，不以人的意志为转移。不管投资者关注还是不关注，等还是不等，都是“创新高”的结果）。
心境的变化其实是认知的变化。《投资研习录》从1956年到1999年，横跨巴芒价值投资体系44年的不断变化，内容从具体企业行业分析、各种时事回应，到企业管理、事业选择，再到投资逻辑、为人原则分享，内容广阔丰富。在此结合自身经历简述几点给我通透之处，也许对大家有所启发。
股票投资我始于2020年初，疫情封在农村老家，没得上班，闲啊，得空多看看股市，买的长江电力和平安银行。不记得年中啥原因就都清了，没赚没亏。还记得当初买长江电力纯粹是看它股价走势图一路向东北方向，看下面股价走势图，多稳！
图1 长江电力最新股价走势图
21年接触老唐后，知道要估算内在价值，长江电力股价就没低估过，就没再买入。这2年再看，长电这个生意是蛮简单稳定，持续能赚真金白银，低估还是可以考虑的。
买银行是看网上各路活跃的大V推荐，说银行稳，股息率高。买平安又是看股价走势图一路往东北方向，20年初还跌了些，当时想多好的抄底机会啊！
图2 平安银行最新股价走势图
投资紧盯内在价值--未来盈利能力，我们要的不是资产；投资不是购买资产，投资是购买未来的盈利能力。与长江电力类似，银行保险股也是拥有庞大资产的企业，且后有政府信用加持。与长江电力不同，银行保险未来盈利能力很难预测。
初入股市，我盯着企业资产和历史股价记录。运气好，当初买的长电拥有持续稳定的盈利能力，持续增长的历史记录还在延续。运气更好，买了网络上推崇备至的银行股，刺激我不断思考银行股价值。《投资研习录》让我更理解到银行的伪价值。眼见平安银行这2年迎来了近10年最大跌幅，招商银行亦如是。银行股刺破了我对网络大V盲信和过多关注历史数据的心理缺陷。
说银行伪价值是因为它内在价值确实很难估算。先不说这2年收窄的存贷利差，最难搞清楚的是不良资产率。这是个黑盒，随便调一调对利润是致命影响。投资买入是看到企业当前市值与内在价值有便宜可占，而内在价值取决于企业“未来”的自由现金流。资产不良率这个核心数据投资者无法获知，银行的未来自由现金流就估不了。事出反常必有妖！银行股超低市盈率，超高股息率，这些不寻常的背后一定是有原因的。
《投资研习录》中老巴反反复复说要坚持投资简单了解的企业，最好管理层也很好。所谓难者不会，会者不难。很了解的企业才可能是看得懂的企业，也才能是简单的企业。
这里的简单还指变化很小。在稳定的行业环境和商业模式，企业才容易持续获取高额利润。在变化激烈的糟糕行业里投入大笔资金，最终基本会像在流沙里挣扎一样，毫无意义。时间是好公司的朋友，却是烂公司的敌人。
此外，那些重资产的企业，人工（工资和数量）、租金、成本（材料成本、交易成本）占比过高的企业，挣到的钱很可能是“假”利润，也叫受限盈余。企业的盈余总是要再投入来维持其原有的竞争地位，很难成为优秀的企业。
优秀企业商业模式常年不变，平淡枯燥，没有大惊喜。但也正是因为其有护城河，外来的冲击影响不到它，所以没必要改变现有商业模式。企业就这样随着时间流逝，日复一日稳定地赚到钱。这也是老唐说投资者搞定白酒这个行业就足够致富的原因。
要一年业绩翻番惊喜的，要企业有高科技感的，要有吊炸天技术的，让投机者去搏。高科技和创新技术可是颠覆行业的，行业都被颠覆了，这个行当哪有企业能一直稳赚下去，哪有复利。而复利是价值投资最关键的点，世界第八大奇迹啊！咱们夹头就守着高端白酒、成熟的社交游戏公司和消费公司，平淡地每天看看书、跑跑步、聊聊天。
选择简单的企业，积累对企业的认知，在了解的市场和企业里投资，宏观大事、行业调整和企业自身重大信息对企业的影响其实在投资前就已经有答案了。当任何个别事发生时，比对之前通过大量事件和信息汇总后做的判断，大部分的结论都是过、没啥影响，心态上自然是“红也逍遥，绿也逍遥”，行动上保持什么也不做。
投资回归简单，选择简单的商业模式，选择做单一行业和产品系列简单的企业，回归到最简单的动作--什么都不做，那才是已臻化境。
之前对价值投资理念已经很熟悉，“买股票就是买企业”、“不瞅傻子，瞅地”、“市场不可预测”这些真经脱口而出。投资最重要是看内在价值。股东作为一个整体，其收益的唯一来源只能是公司的经营获利。股价的上涨从来就不是巴菲特投资决策的初心，不管是全资私有化还是投资上市企业，巴菲特最关注的是企业内在价值的增长。
拿的这几只股票与其他被自己排除的非唐股，确实没那么多让自己疑惑的地方。这要感谢老唐及圈子的朋友们，衍生大量对这些企业的分析，加深了我对持股企业的认知。这2年股市低估叠加各种消息，包括洋河小作文和近期茅台市场价持续跌，我一直没什么波澜，实际反而更确信自己持股的内在价值靠谱。
市场先生疯疯癫癫，一个周期三到五年，企业内在价值总会回归。一直这么想的。想想自己手上这几只股票从21年开始到现在也有三年，该要回归了吧？最多不是五年嘛，想想自己所持A股也有三年多了，今年总要回归了吧！这种心态伴随自己好长时间，还挺磨人的。与所持的2只美股不到一年不温不火涨了约20%且过程中回撤不大相比，我大A渡过23年艰难的一年，24年继续不涨反跌，企业市值一直在合理估值下沿，不按套路啊！
看《投资研习录》，华盛顿邮报从书中第一张伯克希尔持股明细表（表1，1976年）到最后一张表（表32，1999年持股明细）总是出现。加之书中大量对市场先生的讨论，尤其是书中摘录书房文章《钱用完，股票仓位买到上限了，你还会盼跌吗？》的讨论。我突然意识到，三到五年，只是巴菲特和老唐提出的一个概数，一个便于大家理解市场先生波动的辅助工具，不是我想象中的那么明确。不是说5年会回归，只是说市场报价迟早会回归企业内在价值。看老巴的华盛顿邮报，一直拿着，有二三十年啊！而我只是希望股市快快涨，好早套现一波离场。
哈哈，这下对价值投资理解又多了一点。重要的不是内在价值回不回归，而是手握优秀企业。所以有1998年50倍市盈率的可口可乐巴菲特没有卖出，因为他相信长期看可口可乐销量会继续增长、公司利润长期会继续提升。市场先生高估不是我们的目标！只是当它出现时，我们利用一下，不用白不用。这也造就了老唐21年大规模减仓茅台（其他3次减仓是小规模）。这是有老唐实盘记录以来，持股茅台10年多唯一一次规模减持。你看，10年多才发生一次减持！再次说明3~5年一个周期是概数，是回归合理估值的周期，不是出现高估套现的周期。
企业有其自身成长规律，投资企业心态平和，如喝水吃饭，该干什么干什么，企业内在价值自会成长。我们没事瞎操那么多心，只会干扰自己的心态。还是要回归伴随企业成长的初心，与它一起走过斜风细雨的阴霾，走过风和日丽的舒适，春夏秋冬不离不弃。少想卖出的事，保持陪伴，自会怡然自得，不期而至。
红也逍遥，绿也逍遥，耐心等待创新高。不期而至，不是一个结果，是一个心态和认知。
很开心自己这几年不断吸收老唐投资体系知识，心境更进一层。功课有结课节点，价值投资没有结束节点，学习永不晚。祝福朋友们都可以踏实又愉快地完善自己的投资体系和心性，实现拥有自己想要的人生。
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