中国新能源的半边翅膀，飞不动了？
几年前，著名咨询专家王志纲做客俞敏洪“老俞闲话”访谈节目时，如此描述中国新能源的图景：
“中国的新能源已经走到全球第一了。两个翅膀：一个是以宁德时代为左边的翅膀，做新能源电池；另一个是以隆基绿能为右边的翅膀，做光伏，它俩都是全球第一。”
三年后的今天，宁德时代依然是全球第一大动力电池厂商，而隆基却还在“近十年来最困难一年”里苦苦挣扎。
近期的一份业绩预告，也让隆基的“最困难”变得更加触目惊心：隆基绿能2024年预计亏损82到88亿元，不但创下2013年以来最大幅度亏损，还突破了市场预期，尤其是当其与2023年净赚107.51亿对比的时候。
唱衰之声不绝于耳，这家曾数次靠着精准预判穿越周期的“光伏一哥”，真的跑不动了吗？
王志纲跟俞敏洪对谈时，恰逢他刚当上隆基的顾问不久，言语间满是对这家公司和自身选择的自豪。
彼时正是隆基的巅峰时刻。2021年，隆基绿能是全球光伏市值王，是国内唯一一家市值超过5000亿的企业，超过亚军通威和季军阳光的市值之和。
但此后至今，随着光伏行业竞争愈发激烈，隆基绿能一路萎缩，2024年上半年因亏损52.43亿元喜提“光伏亏损之王”头衔，2025年1月市值已经只剩1150亿出头。
业绩表现不佳自然是资本市场不买账的原因。
在2024年业绩预告中，隆基绿能解释了本次业绩低迷的原因，主要有四点：
一是技术迭代导致计提资产减值准备增加。
2024年上半年，隆基计提资产减值损失57.8亿元，同比增长近200%，占当期营业成本的近15%。
当行业由PERC电池全面转向TOPCon和BC之际，隆基却似乎没转过弯来。华泰研究预计，截至2024年末，隆基仍保有80亿左右的PERC产能，是晶科、晶澳、天合光能的近四倍。
看上去很吓人。但其实这部分“过时”资产的影响，并没有想象中那么大。
因为隆基给出了一个想象力十足的解法：将PERC产线全部升级为HBC产线。
2024年9月，港股上市公司金阳新能源发布公告称，其间接全资附属公司金阳（泉州）已与福建矩能电力有限公司及隆基绿能签订合资协议，三方将共同成立合资公司生产HBC太阳能电池。
有趣的是出资方式，与其他两方给现金不同，隆基给的是四条PERC产线，折价1.33亿，占合资公司20%左右的股份。
合资公司将产线升级及生产，并将产成的HBC电池出售给隆基，由其进一步封装成组件销售。
不确定性显然很高，比如回报能否覆盖投资，比如金阳等公司是否具备生产HBC电池的技术实力，比如这在光伏行业从无先例，没人知道隆基式的一步到位究竟能不能成功等。
但如果做成了，隆基既能以一种更加经济的方式处理自己的PERC产线，还能提升全市场范围内的BC市场份额，作为BC路线旗手，隆基无疑能从中获益。
退一万步来说，即便最终不成，最坏的预期也不过是长痛不如短痛，隆基壮士断腕，将PERC产线全部报废，这势必会拖累某几期的财务表现，但并不会对后续经营产生持续性影响。
二是参股硅料企业投资收益产生亏损。
这再正常不过。去年5月以来，硅料价格一路下探，市场陷入漫长的低迷期，硅料企业或多或少都陷入了亏损。
但随着协鑫科技等头部硅料企业减产，硅料价格已经逐步回稳。硅业分会1月15日数据显示，上周多晶硅成交价格已出现小幅上涨。行业基本面的改善也将带动硅料企业经营改善。
三是PERC和TOPCon产品价格和毛利率持续下降，产能开工率受限。
PERC和TOPCon是当前最主流的光伏组件产品，也是各家企业内卷的重点，价格和毛利率下降属于行业共性。
发现了吗？上述三点，要么不会造成持续性“流血”，要么是短时周期波动，要么是行业共性问题，对隆基来说都不算是“致命伤”。
相比之下，“受行业竞争加剧影响，BC二代产品产量占比降低”更显得伤筋动骨，因为它侵蚀的是隆基的基本盘。
所谓BC电池，本质上是一种在结构上做了优化的电池，采用背接触的形式，将本来安装在正面的金属栅线放到背面，因此减少了阳光遮挡，能效更高。目前主流BC技术路线包括HBC、TBC、HPBC等。
BC二代产品，指的是隆基2024年5月发布的Hi-MO 9组件，整体转换效率达到24.43%，隆基对其的定位是“价值旗舰”，无疑是自家利润大头。
然而BC电池向来不是市场主流，隆基算是为数不多的主攻BC电池的头部厂商之一，这源于他们对技术路线的判断。在2024年的SNEC展会上，隆基董事长钟宝申曾预测2029年BC电池市占率将达到5成以上。
但大多数机构并不看好。BC电池难以抢占市场份额的主要原因，一是其技术难度，钟宝申称难度与此前押注单晶硅不相上下。
二是其价格更高。作为在上一代PERC技术上演化而来的TOPCon技术，迭代至今，电池和组件的价格与PERC已相差无几，但BC电池受制于工艺和材料，仍比TOPCon贵20%以上。
且由于其技术难度高，要有效压降成本并不容易。即便是最乐观的估计，成本压降也要9个月，而更主流的估计，是2至3年。
如今产量占比走低，可能又会延长BC成熟的时间。
但钟宝申似乎信心十足，在去年7月的投资者交流会上，他表示“2025年公司将会率先回到增长轨道，会先于光伏行业进入到复苏状态”。
2个月后，钟宝申的底气得到了验证。
2024年9月，华能集团的一场光伏组件采购开标会，传出了三个极反常的信号。
其一，是华能集团总计15GW的集采规模里，居然包含了1GW的BC组件。
能源央企采购光伏组件并不少见，但选择BC路线，尚属首次。
规模不大，但意义非凡。
其二，是这1GW的BC组件投标企业里，居然出现了通威的身影。
作为组件头部玩家，通威向来是TOPCon的忠实信徒。尽管本次并未成功中标，但至少表明了其下场BC的决心。
但更大的惊喜还在后头。
整个项目共有5家企业参与投标，报价从0.7x元到0.9x元不等，其中两家力推BC电池的组件企业（极有可能是隆基和爱旭）报价为0.8x元/瓦，比TOPCon每瓦单价只贵
两毛钱不到。
经过计算，你可能会说这还是20%的价差。但如果考虑到BC比TOPCon具备更高能源转换效率，且BC出货量当前仅占市场3%，尚未实现规模效应的话，当下这一两毛钱的价差几乎可以忽略不计。
央企买单意味着需求增长、头部企业下场代表产能扩张，价差势必进一步收窄——时至今日，没有人会怀疑BC正在加速布局。
坚定押注BC的隆基，似乎又预判对了。
过去数十年里，隆基总与行业大势逆向而行，机构唱衰，股价下行，难逃“光伏老大的魔咒”，一定会有“下一个隆基”的声音不绝于耳，但时间和趋势终将证明隆基选择的正确性。类似的剧情在隆基身上反复上演。
然而，每每事后，隆基总能给市场留下身段灵活，提前预知黑天鹅们的身影的深刻印象，而每当媒体问起背后的秘诀，隆基绿能总裁李振国总会表示：“并没有做任何押注”，更没有什么“企业管理的绝招”，“每一个事后看来称得上英明的决策，只不过是我们在认知范围内做出的常识性选择”。
李振国揭示的是隆基价值的“锚”，也是这家公司各种“离经叛道”决策背后的根本逻辑：
度电成本（LCOE）。
度电成本，或“平准化度电成本”，是能源行业专属评估指标，用于衡量生产每单位能源的平均成本。光伏之所以能取代快速普及，一大优势就在于其度电成本能迅速降低。
光伏周期演进的本质，就是度电成本变化的过程。当其能被有效降低时，行业整体上行，当其遇到瓶颈停滞不前时，行业进入下行周期。
因而要在光伏周期和惨烈竞争中脱颖而出，手段可以有无数种，但目的只有一个，就是不惜一切代价降低度电成本。
通过CVA（注册估值师协会）给出的LCOE计算公式，你能发现要使计算结果尽可能的小，有两种途径：
一种是让分子尽可能小。最常见的手段就是通过规模效应，减少建设和运维成本，通俗来说就是扩产和价格战。
这也是大多数光伏企业的选择，由此带来的必然结果，就是内卷。
另一种是让分母尽可能大。在光伏行业，能让发电量实现爆炸性增长，同时不让建设成本和运维成本同步增长的，只有一种途径：
技术变革。这是隆基始终坚持的路径。
2006年，初入光伏市场的李振国，像是窥探到了未来的神迹，毫不犹豫地与当时的主流路线背道而驰，选择坚定地看好单晶硅。
但少数派的代价，是要长期经历高成本、外界诱惑和员工不解等因素的苦熬。2015年仲夏的一个下午，媒体们涌入这家特立独行的公司，想看清支撑它长久坚持的真正底牌。
他们见到了李振国，这位常年语气温和的企业家罕见地用指节敲着桌子，无比笃定地对在场的几位媒体人表示，作为竞品的多晶铸锭即使是零成本，单晶也能赢。
彼时的论调，如同一撮火药撒入微火，在光伏圈中轰然炸响。人们议论着李振国这种孤注一掷的底气何究竟来自何方，直到上层政策对光伏组件的转化效率提出更高要求，多晶硅的头顶顿时乌云密布，而80%的单晶硅都能符合。
此后的故事为大家熟知——不过三四年的时间里，“531新政”和技术演进带来的一场淘汰赛如疾风骤雨般席卷了整个行业，而早早开始技术积淀的隆基开始腾飞，单晶硅片出货量连续十年蝉联全球第一，牢牢占据30%的市场份额。
而精准预判的神迹，还远不止这一次。
如果把隆基的市值成长轨迹画出来，你会发现每一次在当时看来是豪赌的技术选择：金刚线切割技术、单晶硅替代等，都是下一段增长的起点。它代表着这家公司的独特经营之道。
难怪长期跟踪的投资者们，会认为投资隆基是一件颇有门槛的事情，因为：
只有在2016年以前发现隆基逻辑和价值的才有资格谈方向；
只有在2018年夏天仍坚定看好隆基的才有资格谈未来；
只有担心过隆基落入PERC电池产能陷阱的才有资格谈路径。
光伏大规模应用的历史，并不算长。
如果从1979年，世界石油危机来袭，时任美国总统吉米·卡特站在白宫新装的太阳能系统前演讲算起，至今也不到50年。
对彼时正在蓬勃发展的中国民营经济而言，光伏是个新鲜玩意。也正是那年，诗人北岛在《诗刊》上发表了题为《回答》的诗歌：
“新的转机和闪闪的星斗
正在缀满没有遮拦的天空
那是五千年的象形文字
那是未来人们凝视的眼睛”
没人能想到，这个看上去充满机遇的行业，会如此凶险。此后数十年里，中国光伏产业经历了数次残酷周期，每一次大浪淘沙，都有无数企业化为历史的泡影，也有无数企业宣告自己的成立。
成立于千禧年的隆基，不算中国最“元老级”的光伏行业，但总能给行业提供穿越周期的另一种选项——尤其是当行业遭遇严酷寒冬之际，无数双眼睛都会投射向它，或怀疑，或热切。
这种选项尤为重要，不论是行业在周期底部蹉跎之际，还是站在2025年伊始，终于见到一丝曙光的时候，它都能在估值、竞争、投机、内卷的噪声之外，揭示光伏行业永恒不变的主线：
唯有技术，才可穿越周期。
