本文核心观点来自西京投资集团2024年9月月度形势分析会。会上西京投资主席兼首席投资官刘央女士，西京研究院院长赵建博士，西京上海基金经理，西京新加坡基金经理，顶级Delta One交易员以及参会人员分别发表了自己的看法，会议内容整理如下：
核心观点
经历了7月份的金融海啸，8月的全球金融市场“风波初定”，主要发达国家的股市基本恢复到了震前水平，与我们8月月报提示的“抄底机会”观点基本一致。9月，美元将会迎来政策拐点，这是一次巨大的政策转向，意味着全球流动性周期开始切换，对于全球风险资产特别是货币紧缩下的中国资产无疑具有积极意义。然而，由于市场已经将美联储9月降息充分定价，因此这次降息对市场影响有限，除非出现不符合基准预判的预期差。
中国经济仍然处于房地产深度调整周期的“巨石滚落”阶段，8月有不断强化的趋势。只要房地产不见底，中国的需求就很难见底。当前来看，趋势还在强化，财政和信用进一步恶化，进而导致了货币供给出现萎缩——无论是狭义货币还是广义货币，无论是基础货币还是派生货币，都处于前所未有的低位。其中狭义货币和基础货币已经连续几个月萎缩，这在以前是从未出现的。这意味着真正的通货紧缩已经出现。虽然为未来发展定调的三中全会已经召开，但政策层在8月份继续保持着前所未有的战略定力。
在内循环进入收缩周期之后，经济的韧性继续体现在外循环上，这也是政策层在内需端迟迟不出手的主要原因之一。一方面，市场在内生调整和自我反馈，即房地产下行引发需求收缩后，要素成本随之下降或者保持不变，使得中国商品在全球市场竞争中再次彰显优势，较好的刺激了出口；另一方面，新一轮信息技术革命、俄乌战争、发达国家基础设施投资、新能源革命等，极大的刺激和助推了全球的资本支出周期，为中国的工业品、资本密集型产品提供了需求。当然，将中国经济的韧性寄托在外循环上并不可靠，一旦全球经济走弱，地缘政治和大国博弈使得贸易条件恶化，中国经济将会遭受巨大的冲击。我们认为接下来的几个季度，全球经济面临的不确定性变大，中国需要在外循环走弱之前尽快重启内循环，通过货币政策和财政政策刺激有效投资和消费，否则今年完成5%的增长目标并非易事。
俄乌战争已经持续了两年半多，8月进入了新的阶段，乌克兰进入并攻击俄罗斯本土。这意味着在美国大选之前，俄乌战争的进程正在加快。在俄乌之外，中东也并不平静。站在广义战争的视角，将贸易战、科技战、金融战、信息战、舆论战等囊括进来，“第三次世界大战”实际上已经开始，特别是围绕着人工智能革命，“硅幕”已经徐徐落下。拥有核武的大国之间，很难发生直接的、狭义战争意义上的热战，更多的是在非热战领域进行较量。比如在经济和技术领域进行封锁，导致对手经济和金融发生危机而崩溃，这比发动一场热战的效果更加显著。如果站在战争视角，我们或许能理解中美两国的政策层为什么都如此保持战略定力，可能都在为国家安全储备政策子弹和战略产能。在这个背景下，谨慎配置、灵活交易、高频调仓，仍然是我们主要的投资基调。
注：下文内容将有限释出，如您对全文感兴趣，我们诚挚欢迎您加入西京研究院研传会并获取全文。
01
全球市场虚惊一场
地缘政治“硅幕”徐徐落下
七月中旬后，以英伟达为代表的全球科技龙头开始出现高位震荡，并在七月末和八月初上演了一场惊心动魄的短暂股灾。不到20个交易日纳斯达克指数下跌近15%，日经225指数和英伟达更是暴跌超25%。套息交易解构、资金避险债券、日元汇率暴涨，一时全球资本市场风声鹤唳。也就是在美股暴跌的第二天，我们即发布八月月报，建议大家在恐慌中寻找确定性，看多优质科技股，给出买入英伟达的增仓建议。此后同样在不到20天的时间，纳斯达克基本已收复此前失地，英伟达期间涨幅一度更是超过35%，此种修复速度着实超出了我们当初的预期，体现出国际资本市场对于美股科技公司的强大认可，似乎丝毫没受到美国经济降速预期的影响（图1、图2为内部分享）。
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02
中国经济探底加速
房地产的“巨石”继续滚落
房地产周期依然是影响中国经济走势的核心宏观因子，它就像一个巨石从山顶向山下滑落，趋势已经形成，速度在越变越快。与美国和日本不同，中国的房地产不仅关联产业、金融，还关联着财政。7月份，房地产各项数据继续加速下探，其中房地产开发投资同比下降10.2%，新开工面积下降23.3%，新建商品房销售额下降24.3%，住宅待售面积增长22.5%，个人按揭贷款下降37.3%。可以说整个数据处于崩塌式状态。
房地产的崩塌进而带跨了财政和金融。7月社融规模同比增长8.2%，虽然看上去保持平稳，但是主要靠政府债券净融资和票据融资支撑，市场的内生信贷需求继续走弱，人民币贷款同比少增859亿元，企业短期贷款减少1715亿元，居民短期贷款减少821亿元。在社融走弱的情况下，广义货币增速只有6.3%，狭义货币M1近乎塌陷，仅为-6.6%，比上月还减少1.6个百分点。要知道M1是真实反映经济活力水平的货币指标，M1增速已经连续半年为负数，说明货币的供给的确进入收缩状态，是名副其实的通货紧缩。
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03
全球资产布局应有战备思维
中国资产难言底部
对于美股市场，在八月初大幅下跌后的伊始，我们就已在月报中明确增配科技价值龙头的操作建议，并给出英伟达95元左右的买入价格。目前市场已实现基本修复，虽修复速度超出我们预期，但后续走势已充分验证我们此前判断，期间最高涨幅超过35%，目前盈利空间仍高于20%。
然而在美股和日股快速修复的过程中，我们也观察到美元/日元汇率并未随之出现反弹，原有交易架构及资金构成尚未实现完整修复(图3为内部分享)。因此在当前点位，我们建议投资人对美股及日本股市要持更加谨慎的态度，场内可以持仓观望或小幅减仓，场外资金则不宜再轻易进场。按照既往美股规律，十月份的美股为传统震荡月份，叠加今年大选时点及美国经济降速预期，目前市场交易逻辑尚不清晰，仍处于寻底阶段。因此，我们建议投资人可以等到年末再行考虑加仓窗口，届时相关资产预计将更有性价比。
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