11月月度分析 | 诸神之战—美国大选之前的风暴

文摘 2024-11-04 08:00 中国香港

本文核心观点来自西京投资集团2024年11月月度形势分析会。会上西京投资主席兼首席投资官刘央女士，西京研究院院长赵建博士，西京上海基金经理，西京新加坡基金经理，顶级Delta One交易员以及参会人员分别发表了自己的看法，会议内容整理如下：

核心观点

10月，中国资本市场经历了过山车的行情。时空在数字传播技术的叙事渲染下被高度压缩，过去几个月的行情几天走完。当前已经完成了惊险的行情切换，慢牛可期。但三季度中国经济成绩单的出炉，4.6%的增长率新低意味着更多需求刺激政策的出台，这也是市场维持在3200-3300点区间震荡的核心定价因子。市场的这种“微醺状态”很大程度上来自11月4-8日的人大常委会，投资者围绕着这次会议中的财政政策究竟有多大量展开想象，从量价的走势来看分歧还是比较严重。上市公司三季报经营业绩比较惨淡，不过也都已经被price in，而且惨淡的业绩为政策的出台提供了更多的想象空间。确定的是，政策层的风险偏好已经大幅提升，对小盘股的涨跌不再像过去那样厌恶，而决策层风险偏好的提升也有助于整个市场的风险偏好提升。

基于此，我们继续对接下来的中国资产保持谨慎乐观，内部主要看财政政策的力度和节奏，围绕内循环复苏与财政脉冲做多；外部看美国大选和美元降息的不确定性的冲击路径和后果。由于有央行两大工具兜底，市场大跌的可能性不大，但是在国内外不确定性的氛围里，持续大涨也待观察，大概率是进入底部缓慢抬升，区间震荡，板块轮动的结构性牛市。

对全球金融市场来说最重要的，还是即将揭晓的美国大选。可以说这次总统选举，直接关系到美国未来五到十年的国运。而这次又充满了戏剧性，就在两天前市场还在围绕“特朗普交易”进行定价，最近几天剧情就发生了天翻地覆的反转，“哈里斯交易”成为市场的主流选择。我们认为，这次美国大选注定是有史以来不确定性最大的总统选举。一方面，选民和政党分歧极为严重，能否顺利选举还是一个问号；另一方面，双方陷入了谁都输不起的局面，美国的民主制度正在经受前所未有的挑战，顺利的权力交接越来越困难和惊险。特朗普如果输掉大选，肯定不会善罢甘休，不承认选举结果或者发动选民采取极端行动，出现四年前占领国会山的局面并非不可能。如果特朗普赢得大选，会将当前的政策反转个底朝天，特别是对俄乌战争、中东冲突等地缘政治产生重大冲击，对中美关系也会带来巨大的不确定性，在执政过程中也会与建制派产生巨大的矛盾。而且，民主党也不会善罢甘休，会对其进行不断的刑诉和弹劾。因此，这次美国大选引发的动荡将是史无前例的。

美国大选的不确定性，特朗普交易与哈里斯交易之间的差异和切换，都将对美股乃至全球所有大类资产都产生冲击，但是我们仍然认为美股继续震荡走牛。这源自于新一轮人工智能革命带来的庞大资本支出和叙事体系，以及美联储央行经济学范式根本变化的支撑。

注：下文内容将有限释出，如您对全文感兴趣，我们诚挚欢迎您加入西京研究院研传会并获取全文。

月度回顾

国内外市场均在震荡中等待决策时机的到来

就如我们在九月月报中给出的判断，此轮行情的疯牛阶段必定呈现三个特征“节奏快、波动大、周期短”，本月A股的走势也完整验证了我们此前的观点。然而，疯牛阶段的结束并不意味着整个行情的结束，市场一周时间内大幅上涨1000点，随后回调至50分位后开始企稳震荡。从目前换手率、成交量及波动率来看，牛市的特征仍在，政策态度及市场氛围也对行情的逐步企稳提供了充分友好的土壤。于此同时，从市场热度、技术指标及监管态度来看，小票疯炒阶段应该已经结束，如何从题材小票炒作轮换到大票价值投资是市场应该关注的重点，而经济走势与先行预期能否顺利企稳则是这一转化过程的最大宏观变量。

从目前场内资金活跃度及A50、A500等基金募集情况看，后续资金的接续能力仍是比较强的，只要经济预期能够实现扭转，使得预期与交易相互成就，那后续上涨空间可能超乎我们想象，震荡徘徊已久的3200点也许只是起点。当然出现二次疯狂牛市的幻想也不合实际，而后续结构性牛市则将更加考验投资人的选股与操作能力。

放眼美国，在内政外交的多事之秋中，股指上行和VIX抬升并存、指数新高与大幅修正并存，与上半年平顺的低波上涨态势形成了鲜明对比……

中国市场围绕内循环重启

与财政脉冲进行结构性布局

中国经济三季度仍在加速探底，外贸虽然在前三季度对抗内需坍缩过程中起到了至关重要的作用，但最近两个月已显露颓势。对于四季度的中国经济，二元结构的发展模式将被迫迎来增长动能的又一次切换，外需驱动作用退潮后，内需的增长将变得更加迫切。在此形势下，政策层对于财政、货币刺激以及资产价格上涨的容忍空间势必将有所提升，对内需的刺激力度将明显增大。进入10月后，二手房销售、PMI等先行指标表明内需已有启动迹象。后续在央行已有分母端刺激政策的背景下，财政政策将在分子端加大刺激力度，以维持内需动能的持续性，四季度将迎来一波明显的财政脉冲，从而形成新的交易窗口。此次交易机会与上半年外贸板块行情正好相反，将更多围绕内循环复苏与财政脉冲影响的行业与题材进行。

在此过程中，人民币汇率的震荡空间也将成为我们观察决策层发展取向的另一个重要窗口。在外贸动能衰退与美国加征关税的政策应对中，一是要观察人民币汇率是采取应对性缓慢贬值，还是如15年汇改一样的主动性快速调整。如为应对性缓慢贬值，则人民币的国际化任务仍为重要政策考量，国内资产升值与政策刺激空间相对更为有限。如果是主动性贬值，则说明宏观政策取向将更多以内为主。在一次性斩断持续贬值预期的同时，推动人民币与美元的汇率软挂钩，为政策刺激及人民币资产升值打开更多的想象空间。二是要观察决策层对人民币贬值的容忍度，会否超过7.5的重要关口，如超过则人民币计价资产将在政策刺激下，吸引力将再度上升，从而引来新的估值修复。然而汇率贬值是把双刃剑，配套举措的落实……

美国总统大选考验百年国运

美股无惧惊涛骇浪继续走牛

在经历如此长期高利率考验下，虽然美国Q3经济有所放缓但仍表现出相当优异的发展动能与质量，软着陆甚至不着陆的交易预期甚嚣尘上。虽然刚出炉的非农数据有走弱迹象，但我们认为美国经济依然保持强劲，降息操作不会明显超出市场预期。按照鲍威尔行事风格与此前通胀应对教训，11月美联储继续降息25bp的可能性最高。然而值得注意的是，在市场提前逆向交易策略下，交易预期的预期至关重要，黄金及美债收益率则可能因此迎来短期阶段性压力。此外，高波阶段的美股不可预测性明显上升，而国内大选、地缘政治及中美对决走势的瞬息万变也在给市场推送着快速且明显的交易冲击，这期间市场波动也将保持高位。

在民意与党派分歧空前撕裂的背景下，本次美国大选终究不会轻易尘埃落地，无论谁在大选中胜出，后续继任事宜都可能不会一帆风顺，美国政府及美式民主都可能面临一次……

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