SHMET 12月03日讯：
美国银行全球研究（BofA Global Research）11月24日发布2025年大宗商品展望。
概述
由于中国在印度尼西亚的投资，镍市场一直供大于求。然而，形势正在发生变化，印度尼西亚近年来已采取措施来停止无节制的供应增长，部分原因是该国政府希望支持规模较小、非一体化的国内矿商。考虑到目前已获批的采矿许可证情况，我们预计从2025年起过剩将减少，到2027年镍市场将出现短缺。
图表185：镍供需平衡——我们预计从2025年起过剩将减少
印度尼西亚镍供应因许可程序而趋于平稳
在投资的推动下，主要是来自中国在印度尼西亚矿商的投资，供应持续增加（图表186）。
图表186：印度尼西亚各矿场镍矿产量——近年来镍矿产量稳步增长
图表187：全球镍供应——今年夏季镍供应趋于平稳
然而，与这一趋势相反，今年早些时候镍供应趋于平稳，如图表187所示，这也消除了一段时间的过剩（图表188）。印度尼西亚的RKAB（工作计划和预算）许可举措对这些供应方面的不利因素产生了重大影响，该举措暂时降低了该国的镍产量。不过，随着政府批准2024年至2027年期间每年生产2.6亿吨镍矿，产量应会再次加速。除了宏观挑战之外，这也是镍价格在暂时短缺期间没有上涨的另一个原因。不过，仍有一线希望：许可有效期为三年，因此近年来无节制的供应增长可能会结束，我们预计2025年镍供应过剩将达到峰值。政府对产能扩张采取更加谨慎的立场也体现在将埃赫曼公司（Eramet）2024年至2026年期间的年度镍矿销售量减少到3200万吨的决定上，而此前的销售目标是到2026年达到6000万吨，这将使全球最大的镍矿在未来三年的平均供应量减少到仅35万吨。政府为何这样做？其中一个原因是担心产量增加对国内镍市场的影响，以及对规模较小、非一体化矿商的不利影响。
图表188：全球镍市场平衡——今年早些时候镍市场出现暂时短缺
图表189：印度尼西亚镍矿产量——印度尼西亚镍产量正接近RKAB设定的上限
印度尼西亚寻求重新配置镍产业
印度尼西亚的动态值得关注：在中国迅速推进建立电池原材料供应链的同时，美国和欧洲一直试图通过立法来追赶，比如《通胀削减法案》（IRA）和《关键原材料法案》。
为了巩固供应链并减少对中国的依赖，美国政府在IRA中对“受关注外国实体”（FEOC）施加了限制，即任何“由受覆盖国家政府拥有、控制或受其管辖或指导的外国实体”，这些国家包括中国、俄罗斯、朝鲜和伊朗。美国还专注于促进与与其签订自由贸易协定的国家的贸易。
企业重组以减轻FEOC影响
自美国发布FEOC指南以来，对于“所有权”的确切含义一直存在一些不确定性。为了明确这一点，美国政府表示，任何由FEOC拥有或控制超过25%的公司（包括董事会席位、投票权或股权）都没有资格获得IRA提供的税收抵免。
由于中国在印度尼西亚的镍生产中占据主导地位，公司需要进行重组，以降低所有权份额至25%以下，从而符合IRA的要求。印度尼西亚海事和投资事务部副部长塞普蒂安·哈里奥·塞托（Septian Hario Seto）就此表示，正在努力减少中国运营商在合资企业中的股份。实际上，“中国公司将作为技术提供者，印度尼西亚投资者提供镍矿，而韩国投资者将是购买者。”
印度尼西亚与美国签订自由贸易协定？
除此之外，印度尼西亚还在与美国谈判签订自由贸易协定（FTA）。这很重要，因为通过IRA提供的新电动汽车税收抵免要求电池的矿物价值至少有40%来自美国或与其签订FTA的国家，这一比例每年都会增加。这表明印度尼西亚寻求保持其作为镍市场关键参与者的地位，同时与近年来采用的中国主导的外国直接投资（FDI）战略相比，也在采取一种更加平衡的方法，这可能最终会减轻对价格和利润率的压力。
中国仍是镍净出口国
尽管如此，对印度尼西亚的投资已经改变了中国国内镍市场的动态。随着镍生铁进口量增加（图表190），国内产量已降至多年来的最低水平（图表191）。
图表190：中国镍进口——中国增加了从印度尼西亚进口镍生铁
图表191：中国镍生铁产量——中国镍生铁产量处于多年来的低位
同时，中国的精炼镍产量有所增加，中国已从精炼镍的净进口国转变为净出口国。这些镍产品已经对中国以外的市场产生了利空影响，因为来自中国的镍现在占伦敦金属交易所（LME）仓库库存的近25%，这可能会限制价格上涨。
图表192：中国精炼镍进出口明细——中国已成为精炼镍的净出口国
图表193：中国不锈钢产量——尽管不锈钢产量大幅增长，但中国仍出口了更多镍产品
