"怀长期主义，聊医工科技"
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GE 于 2021 年以 14.5 亿美元的高价收购 BK Medical，这次收购在行内人看来毫不意外也被大部分人看好，这笔收购即给GE超声带来术中超声部分，将超声从诊断带向了临床术中，公司层面上带来了战略性的优势，但也存在一定的潜在挑战，比如诊断和术中两个赛道的融合.
超哥个人一直非常看好BK Medical在术中超声领域的技术创新和市场领导地位。术中超声作为一种实时、高精度的影像引导工具，在手术中的应用场景非常广泛，如泌尿外科、肝胆外科、神经外科等。BK的产品以其灵活的探头设计、出色的图像分辨率以及良好的用户体验，帮助医生在术中更精准地定位病灶、保护关键组织，大幅提升了手术的安全性和成功率。
商业行为最后总是要回归到业绩回报来给答案，这笔收购至少从中国区BK的表现来看，还需要走很长的路，需要更加专业的团队，需要整合临床术中生态，需要做的事情还很多...
背景与交易概览
2021年，GE以14.5亿美元的价格收购了“术中超声先锋”BK Medical，这是一笔当时超声界备受瞩目的交易。从交易背景来看，这次收购对GE和BK Medical来说都是一种战略互补：BK Medical以其在泌尿外科和手术市场的技术领先性著称，而GE的国际分销能力和多模态影像系统资源可为BK的增长提供助力。
然而，这笔交易的核心争议点在于其估值 — GE是否支付了过高的价格？
BK Medical的“估值谜团”
超声行业的老炮们应该都了解，BK Medical最初是Analogic的一部分。2018年，Altaris以11亿美元的价格收购了Analogic，而BK Medical贡献了其三分之一的收入（约1.65亿美元）。据此估算，Altaris收购BK Medical的隐含价格大约为3.7亿美元（资深投资伙伴们欢迎来纠正）。然而，仅仅三年后，GE以14.5亿美元的价格将BK收入囊中，这不仅是Altaris收购价格的近四倍，还超过Altaris当年收购整个Analogic时支付的金额。
这种大幅溢价引发了市场的广泛讨论：Altaris是否在三年内创造了超过10亿美元的附加价值，或者GE是否为一项潜在的协同效应支付了溢价？
历史对比与市场基准
回顾超声领域历史上的主要收购交易，估值多集中在收入的1.5~3.5倍之间，具体倍数与公司的增长潜力密切相关。例如：
2021年，富士胶片以15.5亿美元收购了日立影像诊断业务（包括7%的超声市场份额）。
2018年，中国财团（万东医疗与鱼跃科技等七家主体共同投资上海陆自企业管理咨询中心（有限合伙））以3.5亿美元收购了意大利的Esaote（占全球超声市场的3%，年收入3亿美元）。
2021年，西门子考虑以10亿美元出售其超声部门（6%的市场份额，年收入4.2亿美元），最终这笔交易未达成。
以此类推，BK Medical的合理估值应在其年收入的2.4亿~5.6亿美元之间，只能认为当时GE非常看好这个赛道的技术和产品。
溢价的可能原因
尽管从历史基准来看，GE支付了溢价，但这一决定可能基于以下几个逻辑：
市场协同效应：GE可能预期通过自身的全球化网络和技术资源，推动BK业务的快速增长，实现收入翻倍甚至三倍的目标（实际上收购之后的三年，这个业绩并未达成）。
市场占有率的稀缺性：BK Medical在泌尿外科和手术领域的专业性使其成为该细分市场中的独特资产。
战略投资的长远收益：GE或许更看重BK在未来产品组合和市场拓展中的潜在贡献，而不仅仅是当前的收入能力。
潜在风险与挑战
尽管这笔交易的战略意义毋庸置疑，但溢价支付仍带来了不小的风险：
增长压力：要证明14.5亿美元的合理性，GE需要推动BK的收入以超乎寻常的速度增长，而这在竞争激烈的医疗器械市场中并非易事。
整合挑战：如何有效整合BK的团队和技术，并避免文化冲突，是GE未来仍然会面临的重要课题。
写在最后
从战略角度看，BK Medical无疑是GE全球医疗布局的重要拼图，但从财务角度看，GE很可能支付了过高的溢价。这种高溢价是否能够通过协同效应和未来增长得以弥补，仍需时间验证。
关于BK Medical
BK Medical 是一家专注于手术和泌尿外科超声成像领域的医疗设备公司，其产品广泛应用于介入治疗和术中成像。作为一个技术领先的专业公司，BK Medical 以提供高质量的实时超声影像设备而闻名，其设备能够帮助外科医生在复杂手术中实时引导和评估操作。
BK Medical 的核心特点与优势
聚焦术中超声和泌尿外科领域：BK Medical 的主要市场是手术超声和泌尿外科。在这些领域，其超声设备通过提供高分辨率的实时图像，帮助医生更精准地进行手术导航和组织结构辨别，降低术中风险，提高治疗效率。
专注于专业领域的小众市场：与通用型超声设备公司不同，BK 专注于一些高度细分的领域，这使其在市场中占据独特的竞争优势。例如，其在泌尿外科和术中超声方面的技术成熟度和市场渗透率极高，尤其在欧美国家享有很高的声誉。
技术创新能力：BK Medical 的产品以先进的图像质量和易操作性著称。它不断推进术中超声领域的技术创新，例如开发更灵活、更易于手术环境适配的探头和设备。
高度专业化的客户群体：BK 的主要客户是医院的外科医生和介入科医生等临床医生，这种高度专业化的客户群使其能够为具体临床场景设计出更符合需求的解决方案。
公司发展历程
起源于 Analogic 公司：BK Medical 最初是 Analogic 公司旗下的一个部门，专注于医疗超声设备的研发和生产。
2018 年被 Altaris 收购：在被 Altaris 资本以 11 亿美元收购 Analogic 后，BK Medical 成为 Altaris 资本的一部分，专注于超声领域的独立发展。
2021 年被 GE 收购：GE 以 14.5 亿美元的价格收购了 BK Medical，显示出其在术中超声和泌尿外科领域的独特价值，同时也表明 GE 希望通过整合 BK 的技术与资源扩展其医疗成像的市场范围。
术中超声设备：BK Medical 的术中超声产品可在手术过程中实时提供高分辨率的解剖图像，帮助外科医生准确定位病灶，并即时评估手术效果。
泌尿超声解决方案：BK 的超声设备在泌尿外科手术中被广泛应用，如前列腺手术和膀胱癌手术。这些设备能够提供精准的影像支持，有助于提升手术的精准性和安全性。
高灵活性探头：BK 开发的超声探头设计轻便，灵活性强，适用于复杂的手术环境，并能为医生提供便捷的操作体验。
智能影像处理技术：BK Medical 利用先进的图像算法，增强超声图像的分辨率和对比度，使得医生能够更加清晰地观察组织结构。
BK Medical 虽然在全球超声市场的占比仅为 2% 左右，但它在泌尿外科和术中超声的细分市场中却占据领先地位。其小众市场定位使得公司在这些领域几乎没有直接竞争对手，同时也提升了其客户黏性和品牌价值。
"怀长期主义，聊医工科技"
我是超哥，超声行业17年老伙计，做过研发，搞过生产，趟过市场，开过（在开）公司；越野跑爱好者；工作狂；沟通粗暴直接；严苛完美主义者；起伏皆为过往；信奉长期主义和第一性原则；欢迎来聊来组局...
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