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十四届全国人大常委会十二次会议审议通过，增加地方政府债务限额6万亿，用于置换存量隐性债务，为地方政府腾出空间更好发展经济、保障民生。财政部部长蓝佛安在新闻发布会上介绍，从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。同时也明确，2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。
一、给市场带来什么？
一是进一步优化营商环境。通过发行地方政府债券置换隐性债务，有助于实现隐性债务显性化，优化地方债务结构，减轻付息压力。这为地方政府提供了更多的财政空间，有助于改善地方政府现金流，这使其能够更灵活地调配资源，支持关键领域和薄弱环节的发展，改善营商环境。
二是向市场传递了积极的信号，增强了投资者对地方政府财政健康和经济前景的信心。一方面，它有助于缓解地方财政压力，对权益市场偏利好；另一方面，化债政策降低了城投债务风险，对信用债市场也是一大利好。同时，大规模置换债发行可能会对流动性造成扰动，尤其是对利率债市场。分析师普遍认为，化债方案落地可能会进一步支撑A股市场走强，与化债行动相关的主体有望直接受益。政策可能进一步提升A股估值和基本面预期，牛市基础进一步夯实。
三是对某些行业和领域产生直接影响。一是基建产业链，因为大规模债务置换将大幅减轻地方政府的债务负担，使地方政府能够释放更多财政资金，基建产业链将是化债受益的核心方向。比如，建筑行业同样应收账款票据及合同资产占比较高，化债计划有助于改善企业资产质量，提升ROE和现金流；二是房地产行业，政策通过增加地方政府债务限额、允许专项债用于化债等方式，将大大减轻地方债务压力，有助于清理地方拖欠企业账款，提升企业经营信心和活力，提升企业收入和盈利能力。这将有效提振消费和投资需求，进而形成正反馈，发挥财政的乘数效应，对房地产市场构成利好；三是化债计划通过释放原本用于偿债的财政资源，地方政府可以增加对投资和消费、科技创新等领域的支持，从而促进经济的恢复增长和结构升级；四是对金融业影响正面积极，通过置换方式大规模化解隐债，同时强化新增债务管理，有效夯实资产负债表质量，助力估值修复。
二、给信托公司带来什么？
第一，减少存量业务风险。化债政策通过将地方政府的隐性债务置换为显性债务，有助于改善信托公司持有的涉及地方隐性债务的信托产品等资产的质量。这一举措有助于降低这些资产的风险系数，减少资本金占用，提升资产配置的灵活性和效率，从而可能修复信托公司的市场估值。同时，增量地方债有利于缓解资产端的投资压力，优化资产配置。
第二，增强服务实体经济能力。由于地方政府隐性债务风险系数较高，会占用信托公司较多的资本金。化债政策实施后，隐性债务置换成显性债务，信用风险降低，这能降低拨备计提，提升资产配置的腾挪空间，增强服务实体经济的能力。同时，信托公司可能需要寻求业务转型，探索新的业务模式和服务，如资产服务信托、公益/慈善信托等本源业务，增强信托资产的投资功能。
第三，提升中长期业绩向好。随着地方政府债务压力的减轻，地方政府将有更多的资源和能力去发展经济，这为信托公司提供了更多的业务机会，包括基础设施建设、地方产业发展等领域的投资机会。化债后政策空间进一步加大，可以更大力度支持投资和消费、科技创新，促进地方经济平稳增长和结构调整。这些因素都有利于实体经济向好发展，从而有利于信托公司中长期业绩向好。
三、后续可以关注哪些领域？
一方面，优先关注财政刺激直接利好的化债、房地产、顺周期产业链以及以内需为主的相关行业，如地方资产管理公司（AMC）、城投平台的资金改善、基建和公共服务升级、专项债的投资指引等。另一方面，投资者需要密切关注海外市场的不确定性，包括全球地缘政治变化、美联储货币政策走向等因素对中国货币政策、财政政策节奏和幅度的影响，并在市场波动时寻找布局时机。同时，关注美国技术封锁对我国自主可控环节的影响，以及地缘政治不确定性对军工相关行业估值的抬升。
从行业视角，建议关注：
一是基建产业链，作为化债受益的核心方向，直接影响地方政府的债务水平，重点关注工程机械、基础建设、环保、钢铁等行业。二是资源产业，在化债背景下受益，重点关注煤炭、工业金属、水泥、电力等行业。三是房地产行业，化债背景下能够支持房地产项目改善融资环境以支持房地产市场的稳定，重点关注装修建材、房地产开发、房地产服务等相关行业。四是泛消费品行业，有望在债务重组政策的间接推动下受益，可长期关注家电、食品饮料等行业。五是科技和新兴产业，作为政策扶持重点，重点关注半导体、计算机、电力设备等行业。六是环保行业，在政府化债背景下可能更为受益，有望迎来低估值修复，尤其是与政府业务关联度高，且应收账款占比较高的行业。
作者：周萍
来源：中信信托
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