俄乌战争升级和美元指数大涨，并非A股遭遇黑色星期五的主要原因

内容提要：

11月22日，外围股票大多上涨收盘，大A遭遇黑色星期五。俄乌战争升级和美元指数大涨，并非大A股市向下突破的主要原因。周五的集体大跌，是这一轮增量刺激措施所催生的大A股市超级反弹的确认信号。这一信号告诉我们，投资者抛弃了此前的慢牛预期。

一、11月22日，外围股票大多上涨收盘，大A遭遇黑色星期五。

11月22日，大A遭遇不明空军打击，集体跌超3%，遭遇黑色星期五。全市场近5000只个股下跌，跌超5%个股逾1500股。沪深两市全天成交额1.79万亿，较上个交易日成交量放大了11.2%，属于典型的放量下跌。

大A早盘原本走势四平八稳，但临近午盘风云突变。从11点20分开始，无差别抛盘突然来袭，大A三大指数突然集体跳水。

大A午市开盘，三大指数仍然不见起色，继续震荡下挫，个股纷纷跳水，一直持续至收盘，上证综指跌破3300点大关，创业板跌破2200点。

截止收盘，沪深300指数跌3.1%，富时中国A50指数下跌2.72%，上证指数跌3.06%，深成指跌3.52%，创业板指跌3.99%。与此同时，恒生指数下跌1.89%。

不过，世界的悲喜并不相同。与大A突然打破一个半月的窄幅波动行情选择向下突破不同，周五除俄罗斯市值加权指数下跌1.37%之外，全球其他大多数地区的股票交易红红火火，继续上涨。

MSCI全球指数（发达市场）上涨0.33%，截至北京时间周六早8点，道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克指数分别上涨0.97%、0.35%、0.15%。周五，德国DAX30、英国富时100、法国CAC40、欧洲斯托克50分别上涨0.92%、1.35%、0.58%、0.72%；巴西IBOVESPA、墨西哥S&P/BMV IPC、分别上涨1.74%、0.51%；日经225、澳大利亚S&P/ASX200、中国台湾加权指数、泰国SET、韩国KOSPI、印尼综合指数、印度S&P CNX NIFTY分别上涨0.84%、0.85%、1.55%、0.41%、0.84%、0.77%、2.25%。

投资者们在震惊错愕之余，不免心生疑问，为什么世人皆醒我独醉，海外股票纷纷上涨，大A股票唯我独跌？

二、俄乌战争升级和美元指数大涨，并非大A股市向下突破的主要原因。

昨天晚上和今天早上，三郎注意到，很多机构和分析师，将昨天A股大幅下跌归咎于俄罗斯向乌克兰发射中程洲际导弹，升级了地缘冲突，以及美元指数周五大幅上涨，攀升至 近13 个月高点。

比如金融界在《A股遭遇黑色星期五！三大股指跌超3%，逾1500股跌超5%，A股为何高台跳水？原因或与这几点有关》一文中认为，周五A股突然跳水原因依旧成谜，不过或有几点消息值得思考：

一是市场热点题材匮乏，特别是短线主题题材持续出现青黄不接；二是潜在的贸易摩擦的影响；

三是美元指数上升突破107关键点位，人民币走势短期承压；

四是俄乌冲突升级。前一天俄罗斯向乌克兰发射了一种能够携带核弹头的中程弹道导弹，这是俄乌冲突爆发以来的首次。

三郎认为，但凡持有上述思路的分析师，都是不合格的水货分析师。原因有二：

第一、如果市场热点题材匮乏，特别是短线主题题材持续出现青黄不接，那么这个市场原本就不应该上涨。

缺乏热点题材的市场，本质上就是一个不值得投资的市场，或者说不属于价值投资的市场。一个能够持续上涨的市场，在一个相当长的时期内，一定有一条甚至多条可以持续投资的题材主线。我们放宽眼界看看美股，AI这条主线，是不是在最近二年多来一直长盛不衰？

第二、特朗普潜在的关税威胁、美元指数上涨、俄乌冲突升级，从逻辑上讲，都属于全球性经济大事件。但全球大多数股市周五均以上涨报收，为何大A独自下跌？

比如关税威胁。我们有很多主流媒体认为，提高关税只可能增加美国的通胀，后果将由美国人承担。但周五美国三大股市均有所上涨；11月22日，新加坡贸易和工业部发布第三季度的经济报告时，明确在报告中提及，特朗普可能征收的一连串关税，这将影响新加坡贸易伙伴的经济，预估新加坡2025年的经济增长将从2024年的3.5%放缓到3%以下，但新加坡海峡时报指数周五上涨了0.18%。

比如美元指数。由于美国经济最近几个月增长超预期，工资持续上涨，家庭消费持续有力，通胀有所回升，市场预估美联储加息的频率和力度都将放缓，预期推动美元指数最近一个多月来持续回升。美元指数周五上涨0.49%至107.49点，回升至最近13个月的高点。

但是，美元指数中占比最大的欧元，周五跌幅远超过人民币。周五欧元下跌0.5%至1.0421，人民币仅下跌0.13%至7.2457。

欧元兑美元下跌幅度是人民币的4倍，但周五MSCI欧洲指数反而上涨了0.21%。人民币兑美元下跌幅度只有欧元的四分之一，但沪深300指数周五反而下跌了3.1%。

比如俄罗斯向乌克兰发射洲际导弹升级战争。该事件发生在周四早上，周四上午中国所有媒体均开始大幅报道、渲染俄罗斯的厉害和乌克兰及其西方盟友的措手不及和无法应对。周四沪深300指数还上涨了0.09%报收3989.3点；当天MSCI欧洲指数也上涨0.32%报收于2013.98。

实际上，中国的资本市场，以及受影响最大的欧洲资本市场，压根就没把纯属恐吓的俄罗斯洲际导弹问题当作一个可能会影响未来经济的大问题。因为这枚价值几亿美元的洲际导弹最后对乌克兰造成的损失，还不及乌克兰几千美元的一架无人机对俄罗斯造成的损失更大。所造成的，只有政治影响和俄罗斯媒体发出的心理影响。

三、周五的集体大跌，是这一轮增量刺激措施所催生的大A股市超级反弹的确认信号。

一般的投资者和低水平的分析师，依赖于消息面来判断股市的方向。但索罗斯很少依靠消息面来决定判断结果，因为股市的逻辑无法脱离宏观经济的基本面。消息只能决定股市的短期走向，宏观经济才会决定股市的中长期走势。

三郎主要研究宏观经济，一般不谈论证券市场。但在市场的关键时刻，我也会提醒我的读者们注意趋势性。而关于股市的大趋势，我常用经济基本面来予以判断，事前大多数投资者对我的判断可能难以接受，但事后往往证明我的判断基本上是准确的。

比如我在10月3日发的文章《史上最大经济刺激政策周推动A股狂飙，是短期反弹还是长期大牛？》一文中，根据牛市定义的三要件，明确告知读者目前的股市只符合其中一条；从中国股市的历史角度看，告诉投资者目前可能是数个超跌叠加政策刺激的中级反弹中；提醒投资者，股市上涨，要么靠不断向好的业绩，要么靠不断释放的利好政策。但首先，短期内不可能出台新的更大力度的政策。所以，政策上A股的反弹动能已经消耗殆尽。其次，经济形势短期不可能有大的变化。关键是现有的刺激政策，都具有明显的路径依赖痕迹，本质上都在继续针对供给端，刺激投资与生产，由于没有如何平衡国企与民企，公共财政收入与个人收入的结构性改革措施，目前的刺激计划，应属于提振情绪的短期措施。文章最后提醒大家，如何防止急涨急跌给投资者带来的巨大风险，可能更为重要。

11月14日，我又在《较A股更灵敏的恒生指数周三再破十月来新低，超级反弹结束了吗？》一文中告诉读者，11月13日的恒生指数延续跌势，收跌 0.12% 。持续四个交易日恒生指数下跌了5.4%。较10月7日的最高点累计下跌了17.7%。提醒大家思考，今后短期到中期的A股和恒生指数，是会向恒生指数所指向的超级反弹大概率已经结束的方向走，还是会按照大A股民预期的慢牛行情发展呢？

实际上，这个周五大A股市突破了此前一个半月无法选择方向的窄幅箱体整理，意味着投资者对增量刺激措施的性质已经做出了清晰的判断，对未来宏观经济的变化趋势有了大体趋同的认知，不再认为未来有突破性的财政增量措施。期盼、犹豫了六周的投资者达成了共识，表现在股市上，就有了决定性的突破。这一突破，决定了投资者抛弃了此前的慢牛预期。

股民做出的集体判断，定然有其一定的合理性。

从政策面看，现有的政策具有较强的路径依赖，很难出现类似于30年前的突破性改革措施面世。

从经济趋势看，稳定可能是优于发展的基本框架。11月19日财联社在《城投掀起产投子公司组建热潮，3个月近150家横空出世，投资风险怎么看？》一文中披露，据企业预警通的最新统计，近三个月来，全国新成立的国有企业超过1.1万家，县均4家。三个月1.1万家国企问世，意味着民企的生存空间继续被压缩，资源继续向国企倾斜，在决策层，稳定的要求可能更为迫切。

从外围环境来看，贸易环境趋于更为糟糕。在特朗普关税预期之前，还有糟糕的消息。

11月22日路透社报道称，美国商会（U.S. Chamber of Commerce）周四在一封电子邮件中告诉会员，拜登最快将于下周公布对新出口限制。届时可能会将多达 200 家我国芯片公司添加到贸易限制名单中。另一套限制向我国运送高带宽存储芯片的规则预计将于下个月公布，作为更广泛的人工智能一揽子限售计划的一部分。

【作者：徐三郎】