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导读
嘉宾介绍：陈嘉昕，国泰君安期货能化研究员，山东大学经济学学士，英国利兹大学硕士。深入研究氯碱产业链，运用研究框架与产业调研相结合的研究模式，擅长通过驱动与估值探讨行业基本面:通过数据分析及金融理论对行情进行判断，为市场参与者提供客观、及时、准确的投资建议。
核心观点：2025年烧碱下游氧化铝将迎来大规模产能投放，全年投产预计超过1000万吨，导致烧碱会面临需求端持续性正反馈，中长期趋势偏强。后期需重点关注氧化铝新产能投产节奏，尤其在检修旺季，供应减产叠加集中囤货会放大市场波动率。
本文来自于11.03晚上“牛转钱坤”直播中关于烧碱和PVC
的分享内容。
1、观点概述
烧碱
从10月份开始，烧碱现货经历了暴涨行情，山东现货价格涨到3000以上，期货价格随之上涨。但是到10月中旬，市场开始提前去交易01合约的淡季预期。
在10月底又经历一轮反弹，原因是市场发现01合约贴水幅度比较大，现货维持坚挺，但同样市场也清楚未来现货高价难维持，存在下跌压力。因此市场在预期和现实之间反复，在做空利润和补贴水之间反复，期货呈现宽幅震荡市。
01合约的交割临近春节，交割压力比较大，一旦空头出了大量仓单，多头没有办法去接货，未来估值上会受仓单的影响比较大。
11月份后市场会面临压力。一方面几内亚矿石发运量持续上升，已恢复正常水平，未来氧化铝企业或将恢复几内亚铝土矿的使用，导致耗碱量下滑。另一方面烧碱大部分装置将在11月前复产，供应压力将明显回升。11月市场结构将变为高产量、高利润，若无持续囤货需求支撑，厂家库存也将明显累积。市场开始提前去打01合约远期的利润。
供需层面烧碱现货开始走弱，需求端囤货减弱，目前现货区域性货源偏紧的情况明显缓解，烧碱企业给氧化铝企业发货量持续上升。
2025年烧碱下游氧化铝将迎来大规模产能投放，全年投产预计超过1000万吨，导致烧碱会面临需求端持续性正反馈，中长期趋势偏强。后期需重点关注氧化铝新产能投产节奏，尤其在检修旺季，供应减产叠加集中囤货会放大市场波动率。
PVC
PVC仍然维持偏空观点，虽然阶段性会有宏观和政策支持，但是是供应偏过剩的品种。
从供应端来看，11月整体检修量偏少。当前利润尚不足以驱动PVC装置大量减产。后期检修装置将逐渐回归，未来供应压力会进一步上升。
从需求端来看，出口签单量相比国庆节前明显减少，同时印度的BIS认证又要面临重新评估是否延期，出口将受一定影响。内需来看，地产弱势下当前PVC下游开工并未有显著修复，生产企业库存持续高位且累库，社库去化但整体仍偏高。
同时持续上升的仓单将导致临近交割时，近月多头承受更大的压力。
2、烧碱需求分析
在9月下旬，我们对烧碱的观点就是不宜过分看空，因为10月份山东有一批氯碱装置进行了集中检修，刚好氧化铝新产能投放，大量囤货。此外山西的氧化铝厂也从山东地区大量采购，因为山西有一些装置在检修，短期的极端缺货行情导致烧碱价格弹性非常高。
从烧碱历史价格波动来看，顶部价格区间很少超过两周，因为供应端恢复特别快。检修最多一个月左右就可以解决。
对烧碱影响最大的囤货需求在明显走弱，高度碱现货偏紧，东北亚FOB价格在460美金/干吨左右，50碱支撑较强。但国内50碱价格高企，东南亚大多数买家都暂停了询价，出口没有办法支撑市场。
另外，华南市场50碱和山东、江苏50碱价差持续缩小，导致难以进行50碱区域套利，未来支撑将有限。
山东50-32碱价差缩小，江苏48碱-32碱价差缩小，远低于蒸发成本，主要由于区域供应偏紧，下游氧化铝企业涨价囤货。价差低于蒸发成本，厂家会更有意愿多生产32碱，导致未来32碱的供应量增加，产生持续负反馈。
氧化铝需求
这一轮氧化铝对烧碱的需求起到了非常强的支撑。
从铝土矿的角度来看，几内亚的雨季导致9-11月的矿石到港量下降，澳大利亚的铝土矿进口量反而在持续回升。几内亚铝土矿生产一吨氧化铝耗碱量是0.06，用澳大利亚铝土矿生产一吨氧化铝耗碱量是0.1，所以铝土矿的切换会在9~11月份产生非常明显的烧碱刚需上升。不过10月的发货已经从雨季中恢复。
山西和河南的铝土矿仍然处于历史低位，国产矿耗碱量更高，但是现在也没有办法进一步复产，复产空间非常有限。
氧化铝开工到了年内高位，但是利润还在继续扩张。因为今年云南水电比较丰沛，下游电解铝开工负荷拉满，氧化铝又是偏紧缺，短期没有办法解决，所以预计明年氧化铝会开始一轮非常明显的产能投放。
在明年对于烧碱的支撑会非常强，所以在月差结构上，15月差持续走弱，更看好05合约的估值。
非氧化铝需求
纸浆行业今年虽然新投产的产能比较多，但是下游的开工都是同比偏低，而且季节性比较强，一般金九银十的旺季之后，下游的需求会出现环比走弱。
纸浆的投产集中在中国的西南或者华南，华南和山东、江苏的高度碱价差可以做对比，产能投放如果带动烧碱需求明显上升，一定会反映在价差上，但是目前并没有看到价差扩张的情况。
整体看，烧碱下游需求尚可，尤其近期氧化铝高利润导致行业开工上升。需求端从旺季向淡季转折的时间点或至11月之后。
3、烧碱供给端
现在仍然处于比较高的利润，现货价格3000，成本2500左右，最近液氯价格有一定程度的下滑，烧碱价格坚挺，氯碱利润下滑。所以导致综合成本有一定的抬升，11月份厂家检修之后，会维持满负荷，甚至超负荷运行。
从新增产能来看，明年有比较多的新增产能投放。
未来关注东南电化装置，更要关注配套的氧化铝下游什么时候能够投出来，对于市场会有更大的冲击，因为尤其是出口和华南需求，距离优势非常明显，很多出口贸易商或者华南贸易商直接从福建地区采购。
对于山东和江苏来说，存货需求会进一步走弱。
目前开工已经回升到接近83%，在持续回升。市场库存仍然偏低，后期会逐渐累库。
我们要关注这一轮现货降价能到什么水平，如果现货维持相对坚挺，可能会有一波期货补贴水的行情。
液氯下游需求一般，目前的开工只维持到70%左右，利润端更多还是靠液氯补贴，没有办法产生非常强的支撑。
4、PVC供需格局
PVC行业开工接近80%，而且环比上升。虽然行业处于亏损状态，但是因为烧碱高利润，导致很多厂家在内部综合利润核算的时候不亏钱，甚至可能赚钱。所以不太会大规模减产或降负。所以PVC高产量、高库存的局面没有办法缓解。
从新增产能来看，2025年还有将近210万吨的产能投放，未来要重点关注一下陕西金泰的30万吨，可能在四季度试产。还有青岛海湾化学在今年年底或者明年年初投产。10月下旬会迎来非常集中的产能恢复，11月市场的检修会有一轮非常明显的减少。
每年春节都会经历一轮非常明显的累库，未来市场的库存压力非常大，目前已经有10万手的仓单，达到50万吨，未来临近交割，多头接货压力非常大。
下游需求，国家一系列的政策颁布，国内的商品房成交出现了非常明显的环比改善，但是没有明显传导到PVC。厂家进行原材料采购偏刚需，高价采购意愿非常弱。
整体来看，下周还会有一系列的政策出现，短期不宜过分看空PVC。
后期需要注意：1、交割因素；2、地产成交能否延续（宏观政策支持以及政策传导情况）；3、PVC供应端是否收缩。
※详细直播内容，点击文章最后“阅读原文”即可观看回放。
牛钱网客服：牛牛
