伦敦金属交易所寻求阻止流动性流失
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财经
2024-09-11 14:29
上海
据外媒9月9日消息，伦敦金属交易所的交易流动性核心仍围绕着19世纪末设定的运输时间，这很能说明问题。1877年伦敦金属交易所（LME）正式成立时，智利的铜和马来西亚的锡运抵伦敦需耗时三个月。而现代船只完成这一旅程只需原时间的三分之一，但LME的基准价格仍基于滚动三个月合约。LME还保留了最后几个幸存的公开喊价交易场所之一——其原始的红色座椅环形交易大厅，尽管它现在与办公室间交易和电子交易并存。当其他大宗商品交易所已采用标准化的月度期货交易模式时，LME本质上仍是一个到货市场（arrivals market），拥有令人眼花缭乱的每日、每周和每月交割日期。这种复杂的生态系统导致流动性分散在不同的日期和交易场所，而许多LME自己的成员也在一定程度上造成了市场的碎片化。该交易所已经意识到，如果它要在21世纪继续成为全球金属交易中心，就必须找到阻止流动性流失的方法。用LME上周发布的《增强流动性白皮书》的话说，任何交易所的核心作用都是“集中流动性并为价格信息提供黄金来源”。然而，去年仅有48%的交易量是在LMESelect电子平台上进行的。与大多数其他交易所相比，这一比例非常低，其他交易所超过95%的交易都是在中央电子平台上完成的。此外，尽管滚动三个月交割日期为电子交易提供了流动性点，但这并未反映在持仓量的分布上。大约75%的总持仓量集中在每月第三个星期三的交割日期上，尽管目前只有2%的这些交易是通过中央电子系统进行的。显而易见，大量的交易活动绕过了LME的集中交易系统，从而损害了价格竞争和透明度。LME日期结构的复杂性需要交易所成员的中介技能，无论是将交易从滚动三个月交割日期调整为每月交割日，还是为月度价格套期保值者构建平均交易。LME成员一直试图在其自己的交易账簿上抵消此类客户交易，这意味着在交易所执行的只是实际订单流的一小部分。然而，过去十年发生的变化是专有成员交易系统的激增。传统的中介功能已被工业化。流动性从交易所转向办公室间市场，加之越来越多的用户选择与LME成员建立场外交易关系，这一问题进一步加剧。2012年通过的《欧洲市场基础设施监管条例》旨在将更多场外业务推向交易所。但就LME而言，这一措施却产生了截然相反的效果。更严格的抵押品规则促使许多较小的LME工业用户选择与银行建立场外交易关系，它们在经纪服务套餐中提供信贷额度。加上专有的价格流平台，其效果是创造了多个流动性暗池，这些暗池靠近但并不在交易所内。2022年的镍危机凸显了这种碎片化带来的监管漏洞，当时LME对横跨多个成员运营的交易所和场外平台上的头寸缺乏清晰了解。LME在《白皮书》中提出的一揽子建议的主要目标是“增加中央电子交易场所的流动性，最终缩小买卖价差，并为终端客户提供更好的执行服务”。LME的流动性提振计划包含多个组成部分，但核心是提议引入大宗交易门槛。大宗交易通常是在电子订单簿之外协商的大规模交易，然后再在交易所登记。LME指出，门槛已经是其他交易所的标准做法，而在同类市场中，大宗交易通常占交易量的不到5%。相比之下，在伦敦交易所，超过一半的交易量是在没有上限的办公室间市场进行的。LME提议对其核心基本金属合约（锡除外）设定10手的门槛。任何低于此规模的交易都需通过电子方式执行。考虑到交易所的工业用户寻求锁定与实物定价相匹配的平均月度价格，每日即期交割和现金日期交易将被排除在外。与以往一样，LME的改革将是一个缓慢的过程。交易所的目标是明年下半年引入任何变化。但如果LME想要抓住投资者对铝、铜和镍等工业金属（对脱碳至关重要）重新产生的兴趣，它就有理由尝试阻止这种日益严重的碎片化。到目前为止，芝加哥商品交易所集团（CME Group）已从投资者对金属产品的强烈需求中获得了大部分回报。这家美国交易所成功推出了新的电池金属锂和钴合约，同时还推出了微型和每周期权产品，以增强其基准铜合约。相比之下，LME目前的交易环境对许多新投资者来说过于复杂。该交易所一半的交易目前在其本应作为中央交易场所的平台上不可见，这无助于改善这一状况。如果LME要保持其在全球金属贸易中的价格制定者地位，那么是时候从其19世纪的商业模式中进化出来了。![]()
