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作者：大江洞见
民营AMC之困
天乾资管逾期债务超35亿
12月20日，金元证券发布了题为《金元证券股份有限公司关于武汉天盈投资集团有限公司子公司银行贷款逾期之临时受托管理事务报告》。
报告中披露，武汉天盈投资集团子公司湖北天乾资产管理有限公司向银行、信托湖北省慈善总会借款35.05亿发生逾期。
影响分析来看，对发行人构成重大不利影响，同时加剧发行人的流动性紧张和偿债能力恶化，金元证券就上述事项提醒投资者关注相关风险。
一笔借款详情
报告中详细披露了一笔逾期贷款的情况，多次展期，最终没有偿还，并说明了原因。
天乾资管自 2017 年 12 月 29 日起，分三期提款，向武汉农商行借款 120,000 万元，借款年利率 6%，期限3 年，月度付息，分期还本，约定到期日 2020 年 12 月 28 日，实际还款日2020 年12 月25日。
天乾资管于 2020 年 12 月 25 日以借新还旧方式，向武汉农商行借款119,000 万元，借款年利率 6%，期限 2 年，到期日2022 年12月17日。2022 年 12 月，该笔贷款余额 116,500 万元，展期1 年，利率不变，展期后到期日 2023 年 12 月 17 日。
2023 年12 月该笔贷款余额115,500万元，再次展期 1 年，利率不变，调整后到期日为2024 年12月17日。该银行贷款用于公司不良资产经营项目，因投放项目资产规模较大，项目较为复杂，处置进度不及预期，导致天乾资管未能按期支付上述银行贷款本金及利息。截至目前，该笔贷款余额115,000万元，利息已每月正常支付至 2024 年 7 月 21 日，自2024 年7 月21日起利息尚未支付。
武汉天盈投资集团表示将积极安排到期债券的偿付工作，并尽最大可能保障投资人的合法权益。
天乾资管概览
（天乾资管股东单位，来源天乾资管官网）
限制消费，股权冻结
据大江洞见获悉，目前，武汉天盈投资集团有限公司实际控制人被限制消费、子公司所持股权被司法冻结。
湖北省武汉市中级人民法院对当代科技采取限制消费措施，限制当代科技及其法定代表人艾路明不得实施高消费及非生活和工作必需的消费行为。
天乾资管持有的上海垦星实业有限责任公司股权 150 万元人民币、上海帼禧实业有限责任公司 150 万元人民币、上海隆国实业有限责任公司150万元人民币、上海荣澈实业有限责任公司 150 万元人民币、上海蒂澈实业有限责任公司 150 万元人民币、上海奥铄实业有限公司150 万元人民币、上海帼秀实业有限责任公司 150 万元人民币、上海上壹实业有限公司150 万元人民币、上海隽元实业有限责任公司150 万元人民币、上海禧沐实业有限责任公司 150 万元人民币被湖北省武汉市中级人民法院冻结，冻结期限自 2024 年 12 月 4 日至 2027 年12 月3 日。
天乾资管持有的武汉天义德企业管理中心（有限合伙）股权200,000.00 万元人民币被湖北省武汉市中级人民法院冻结，冻结期限自2024 年12 月10 日至2027年 12 月 9 日。
中国民营AMC现状
据《中国经营报》统计，持牌地方AMC中，民营地方AMC共有13家，已经出现经营困境的民营地方AMC就达7家，超过半数。
此前，国厚资产管理股份有限公司、宁夏顺亿资产管理有限公司、上海睿银盛嘉资产管理有限公司等多家民营地方AMC已经纷纷陷入困境。
业内人士分析认为，地方AMC行业整体面临较大压力，大部分AMC难以维持过往的资产规模和业绩高增长。另外，盈利表现明显分化。由于区域禀赋、资本实力及处置能力、业务模式等方面的差异，头部地方AMC盈利能力表现相对稳定，而尾部地方AMC则面临较大盈利下行压力。
对于多家民营AMC纷纷陷入困境的原因，标普信评金融机构评级部总经理李迎分析认为主要有三个方面。
首先，不良资产管理公司的资产端为不良资产，不良资产流动性很差，变现时间不确定；如果要在资产端流动性差的情况下保持良好的流动性，确保不发生违约，就需要有很强的融资能力，能够得到商业银行的持续支持。没有国资背景的民营AMC很难多年保持稳定的外部融资。
其次，不良资产管理公司资产质量的顺周期性很强，在经济下行周期，不良资产的变现难度加大，回收率下降；同时，很多不良资产的回收依赖房地产资产，在目前的房地产市场环境下，房地产类资产的保值增值以及变现难度大。
再次，地方AMC并非银行业金融机构，虽然有一定的监管制度约束，但是在监管强度上远小于银行业金融机构，在业务方向、风险管理、内部控制、公司治理方面更容易发生问题，导致经营困难。
不良资产从业人士曾表示，由于宏观经济环境下行，尤其是房地产行业深度调整亦是地方AMC业绩下滑的主因之一。房地产是AMC的重要业务领域和不良债权的主要抵押资产，AMC资产质量明显受房地产业拖累。
据了解，地方AMC中，除十余家由民企控股以及极个别由央企、外资控股的企业外，其余绝大部分为地方国资控股企业，具体控股机构包括地方财政、地方国企以及地方金控集团等。由于AMC业务具备较强的政策属性，国资背景AMC较民营企业在业务资源获取、资金支持、融资渠道、融资成本等方面更具优势。近两年，地方国资进一步增持地方AMC的趋势也颇为明显。
目前的融资环境不太支持民营地方AMC高杠杆经营。根据标普信评调整以后的数据，目前国有主流地方AMC的杠杆倍数（总债务/净资产）大约为4倍。地方民营AMC很难找到稳定的融资来源维持4倍左右的杠杆率，并保证不发生流动性风险。如果低杠杆经营，业务规模太小，资本金消耗很快，很难实现可持续性的不良处置业务模式。
不良资产管理行业的政策性属性在加强，纯市场化属性下降；近年来地方AMC的大规模不良收购往往是国有AMC在地方政府的安排下收购当地高风险银行的资产包。这些业务第一目的是维护当地金融稳定，化解当地金融风险，并不是纯市场化业务。这样的业务只能由国有AMC开展，民营地方AMC没有太多业务机会。
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