11月22日，卓创资讯研究院组织第135期内部行业研讨会，本期讨论内容围绕“市场驱动 ”展开，分析认为当前市场的核心问题在于缺乏主要驱动，弱需求始终构成约束，但政策又无法提供更强有力支持是市场当前总体偏弱的原因。
卓创资讯宏观研究员刘新伟：商品市场表现不佳，预期与现实仍构成双杀格局，期待强有力政策刺激，关注12月份政治局经济工作会议与中央经济工作会议内容。
卓创资讯农业研究员曹慧：能源及金属板块普遍走强，农产品市场则多数下跌，商品整体仍延续震荡格局，相较其他风险资产而言仍然较为弱势，也反映出市场对远期通胀问题及实质性的商品需求间并不存在必然交易逻辑。
卓创资讯能源研究员赵渤文：居民用能旺季到来，供应相对充裕的情况下能源价格或将维持稳定；COP29会议闭幕，结果不尽人意但符合预期。
卓创资讯能源研究员李心悦：欧洲地缘升温引发供应中断担忧推涨油价，短期地缘仍存较大不确定性，油价或将延续宽幅震荡，关注12月1日OPEC+会议决定。
过去一周商品市场总体呈震荡调整。此前一周，商品总体大幅下挫，市场交易围绕预期展开。由于近两周处于数据空档期，市场仍在消化前期数据利空，但前期利空也已经基本释放完成，市场再度陷入无序震荡之中。周内地缘局势升温引发市场担忧，原油等商品出现较大波动，贵金属价格转涨。
国新办新闻发布会透漏“继续加大支持力度、扩大支持范围的政策举措，待履行相关程序后适时公开发布”利好消息支持周内前段上涨，但对市场影响的力度仍显不够。10月经济数据显示固定资产投资企稳，同时消费、服务业、进出口等主要经济指标明显修复，从社会零售分项数据来看下游中汽车、家电增速显著加快，进一步助推钢铁板材、塑料等相关材料需求回升。
权益市场表现不佳，连续调整下市场心态总体偏弱，前期我们提到，股市对政策敏感度更强，但显然股市表现并未表征国内政策预期有显著改善，这是影响商品市场心态的重要原因。
进入4季度之后，政策支持是价格的主要驱动因素，政策力度决定价格的方向，只有当政策超出市场预期的时候方才能够拉动价格的因素。背后原因我们理解为，需求弱现实的羁绊。“政策预期+弱现实”的组合，只有当政策预期足够大时才能够超出弱现实的影响。
继续维持短期市场仍震荡整理观点，市场期待更加强有力的政策支持。
国内宏观：国内进入数据真空期，市场更多交易预期，前期数据表现不佳影响市场心态，市场更加注重对未来需求有表征意义的数据，如具有引导性的PMI数据，投资数据等。10月份，全社会用电量7742亿千瓦时，同比增长4.3%。其中第二产业用电量5337亿千瓦时，同比增长2.7%，增速继续下滑。
住：据中央广播电视总台中国之声《新闻和报纸摘要》报道，住房和城乡建设部近日表示，10月以来全国房地产市场呈现出“三个首次”重大转变，房地产市场止跌回稳态势进一步稳固。全国新建商品房网签成交量连续15个月下降后首次实现增长；全国二手房网签成交量连续8个月下降后首次实现增长；房地产市场“银十”超“金九”为近17年来首次。
行：中国汽车流通协会汽车市场研究分会秘书长崔东树发文称，2024年全国乘用车市场仍处于强力去库存周期。10月底的库存与未来销量综合预估的现有库存支撑未来销售天数在40天，相对于2022年10月的64天和2023年10月的50天，均下降较大，总体库存压力不大。
国际宏观：美国上周初请失业金人数下降6000人至21.3万人，降至4月以来的最低水平，市场预期为增至22万人，前值21.7万人修正为21.9万人。美国上周首次初请失业金人数意外下降，这表明在经历了上个月因飓风和罢工而突然放缓后，11月的非农就业增长可能会出现反弹。
宏观概况：11月22日当周离岸人民币汇率一度贬值至7.267，周内贬值幅度0.47%，由于美元走强影响，全球非美货币均有不同程度的贬值压力。根据央行最新表述，未来人民币汇率可能保持双向波动态势。
商品市场：能源及金属板块普遍走强，农产品市场则多数下跌，商品整体仍延续震荡格局，相较其他风险资产而言仍然较为弱势，也反映出市场对远期通胀问题及实质性的商品需求间并不存在必然交易逻辑。
国内重点农产品：本周国内食品领域原料端价格普遍走弱。玉米、小麦、稻米整体供应格局宽松，贸易环节货源稳定，深加工及饲用需求恢复缓慢，价格震荡走弱；玉米淀粉及面粉市场价格已降至厂家盈亏水平线，尽管仍有成品库存压力但销售环节或有逐步改善预期。油脂方面当周外盘油脂市场开启回调，市场需求预期放缓，棕油相对其他油脂溢价空间收窄，同时菜籽海外市场集中采购季逐步结束，供应紧张压力缓解；南美大豆播种进度加快扭转市场供应担忧情绪，整体拖累内外油籽及油脂价格的周度回调。周内畜牧相关商品市场价格继续走弱，除肉鸡苗和毛鸡、鸡肉因供应端紧张造成价格继续走强外，其他如生猪、猪肉、鸡蛋等行情均呈现供需相对宽松的格局，季节性需求好转初期，价格小幅下跌。本周蔬菜市场价格继续下跌，北方秋菜进入上市尾声，南方秋菜供应充裕，叠加前期高价刺激菜农新一茬种植面积扩大，整体供应端影响如白菜、萝卜、花菜等价格的显著下跌。鲜果方面进口货源充裕同时国内苹果柑橘等上市，货源逐步入库，相对供应而言需求仍显不足，但后续库存货源受成本影响价格或有整体抬升。国内糖价则受榨季新糖上市影响价格继续走弱，国际糖市交易24/25年度全球糖市供应缺口放大因素，而美元强势转弱后11号糖价格仍保持窄幅震荡，对供应收紧的反映并不明显。国内棉纺企业需求难以支撑棉花价格，周内仍呈现宽幅震荡格局，而受美元转弱影响，美棉价格小幅上行，短期国内棉市仍难有起色。
化石能源方面，煤炭、天然气正处于传统消费旺季，但由于今年气温相对较高，旺季启动有一定推迟，供暖需求和用电需求启动稍晚降低了煤、气的需求，价格保持相对稳定；欧美天然气价格上涨则主要是由于地缘的影响，以及库存的小幅下降，即便上涨，价格仍然处于近几年的较低水平。临近12月，根据近期的天气预报可以看到，国内将迎来新一轮的大面积降温，取暖需求和用电需求将有一波上涨，叠加水电的季节性降低，煤炭和天然气需求将有实质性的好转，支撑价格上行。原油价格的主要支撑来自于地缘风险，70美元/桶成为了新的价格中枢，但基本面并没有太多的利多支撑。后期一旦地缘风险出清，甚至市场只要判断地缘风险可控，这一价格支撑就会被破坏，需要警惕油价的破位下跌。
双碳方面，备受关注的COP29最终延期一天，于当地时间24日，在阿塞拜疆首都巴库完成了闭幕仪式，总体来看COP29达成了一些共识，但又没有完美落幕。
在气候资金方面，COP29 最终达成了名为 “巴库气候团结契约” 的一揽子平衡成果。具体内容为，到2035年以前，发达国家应每年提供至少3000亿美元给发展中国家，以支持其气候行动。此外，还设定了每年至少1.3万亿美元的气候融资目标，此目标包括来自公共和私有资金的所有来源，但该目标相对缺乏约束力。另外，决定启动 “巴库至贝伦 1.3 万亿路线图”，以进一步扩大流向发展中国家的气候资金，并且将新的气候融资集体量化目标的落实作为全球盘点的一部分，在 2030 年对此决定进行评估。
另外，COP29还为全球碳市场设立了规则，明确了碳信用额度的产生、认证、交易等标准，确保减排和清除量是真实、额外、可核实和可测量的。涵盖国家之间的碳权直接贸易和联合国支持的独立市场，允许各国通过双边或多边协议相互交易减排量和排放许可指标。
COP29的闭幕，虽“不尽人意”，但“符合预期”。气候问题作为以“共识”为核心展开的国际间合作，其本质上遵循的原则还是“利益”。大的方面是为了人类命运共同体，小的方面是着眼于本国的短期发展。但总体来说有共同利益，就有共同目标，就能促成一部分合作，带动相关产业的发展。因此，COP29的结果在经过各国的消化、转化、规划之后，也将带动相关减碳的产业发展，同时碳市场的发展将进一步加速，各国对于碳信用的开发和利用也将更加紧迫，这对于全球大宗商品的贸易或将产生新的影响。
复盘本周国际原油价格，整体呈现上行态势，周均价上行。截至11月22日，WTI主力合约结算价周均价回升至69.7美元/桶，较上周周均价上涨1.64美元/桶，涨幅2.41%；Brent主力合约结算价周均价73.76美元/桶，较上周上涨1.84美元/桶，涨幅2.56%。
本周国际原油价格止跌反弹，主要原因在于欧洲地缘局势的升温带来了市场对欧洲某国供应中断风险的担忧，地缘溢价再起，对油价产生了支撑，同时，周内也有短线利好消息提振。回顾周内价格走势，除11月20日小幅收跌外，其余四天均收阳线。其中周一价格收涨幅度最大，涨幅吞没11月15日油价跌幅，主要原因在于挪威最大油田电力故障停产所致，以及哈萨克斯坦主要油田坦吉兹因检修而减产，供应端利好叠加周末地缘风险升温提振市场情绪；但随后两日内，油价并未进一步大幅上行，而是在日内拉锯中走势平平，挪威油田停产影响短暂，故障修复后复工较快，向上驱动力不足，而美国商业原油累库利空也与地缘利多相抵；周四油价再度上涨，结算价计算日涨幅近2%，主要原因在于欧洲某国发射洲际导弹后被视作地缘局势升级的行为，地缘溢价进一步增加；周五则受消息面欧佩克+或将进一步延长减产而在夜盘转折，由跌转涨。
当前市场的主要关注点或在地缘与供需预期中拉锯。从地缘来看，欧洲地缘局势升级再度引发市场情绪波动，为油价提供了支撑力。以目前局势来看，欧美俄乌四方均有各自诉求：美国方面，特朗普政府更偏向于解决欧洲地缘冲突。也就是在特朗普政府上台前的这一段时期内，欧洲地缘冲突所涉及的各方或均希望争取利益最大化，拿到更多的谈判筹码，地缘确有升级基础。但也因为要保留谈判的余地，因此或也将保持根本克制。在欧洲某国供应并未受损的背景下，市场也不愿过多计入地缘溢价，本周内油价涨幅受限或即是一种体现。而原油基本面方面仍是偏弱预期，中国原油加工量降至低位、美国原油和汽油季节性累库利空油价，叠加特朗普政策预期偏空，市场对未来基本面预期仍然偏空。同时，近期地缘升级再度压制了市场风险偏好，黄金、美元等价格上行，美元突破107高位，油价进一步承压。
综上，市场情绪受欧洲地缘局势升温提振，短期内油价仍将有所支撑，但未涉及欧洲某国能源设施受损、基本面偏弱压制下，上方反弹空间受限。预计下周国际原油价格仍将延续宽幅震荡态势，油价在67-72美元/桶范围内波动（以WTI为标的），但趋势或将偏弱。警惕俄乌地缘局势和OPEC+方面新消息对市场情绪的短线冲击。
后市关注建议：①美国新政府职位人选（共和党已获得众议院控制权，实现横扫，特朗普对重要职位的人选将更直接的显现其政策偏向）；②美国经济数据（PCE通胀数据，预计仍将显现通胀粘性）；③EIA库存水平（显示美国石油供需相对关系）；④地缘局势走向（中东/欧洲局势新进展）；⑤OPEC+不定期表态以及12月1日OPEC+会议。
声明：本文为研究院内部大宗商品周度讨论会会议纪要，仅供参考。文中任何观点均不构成买入卖出商品的建议。
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