黄金要不要追？
美债、美股要不要抛？
国内债还能不能爱？
A股还有多少期待？
这无疑是近期普通投资者心中最想知道的问题，但每天充斥耳边的消息是爆炸性的，抓住主要矛盾非常重要。本文拟从近期资产价格交易的宏观逻辑出发，立足配置和交易的视角，分析和讨论当前面对每类资产的姿势。
（一）近期驱动资产定价的2条逻辑
1）近期大类资产交易呈现出4个特点
自9月24日以来，全球资产价格都出现了一些新的变化：
股票：国内大幅上涨，美国先跌后涨
债券：国内债震荡、美债跌
汇率：美元走强、非美走弱
黄金：迭创新高
资产价格是宏观逻辑最客观的反应，当前或在为2条宏观逻辑定价：①海外美国大选。②国内财政政策。
2）逻辑一：美国大选
从美国的视角来看，大选对资产价格产生重大影响的本质在于：不同候选人的经济政策主张有差异，进而对美国国内的增长和通胀预期产生不同的指引。
据当前市场的预期，特朗普和哈里斯的政策共同点在于：均支持美国财政扩张。二者分歧点主要在于以下3个方面：
税收：特朗普主张大规模减税，哈里斯主张对富人和大企业加税
贸易：特朗普主张对外加征高额关税，哈里斯反对全面加征关税
能源：特朗普主张回归化石传统能源，哈里斯支持发展清洁能源
3）逻辑二：国内的财政政策
①思路比规模更重要
从情绪上来看，最大的兴奋或来自于对超预期数字规模的期待。但从逻辑来看，思路比规模更重要。这也是为什么10月12日财政部召开专场新闻发布会后，市场并未得知具体的资金体量，但在第一个交易日依然予以了相对积极反馈的原因所在。
聚焦于当前，政策思路清晰可见。通过精准有力的政策，率先修复微观主体（居民、企业、地方政府、银行）的资产负债表。随着信心的点滴积聚，随着化债工作的推进，地方政府积极性进一步提升，并带动居民扩大消费、企业扩大生产，最终物价回升，经济进一步回暖。周而复始，进入良性循环。
当然这个过程并非一蹴而就，要有信心，也要有耐心。
②预期与现实碰撞，投资多份逆向思维
对于财政政策而言，节奏上，更可能是潺潺而至。关于规模的3个关键验证时点或为：
①10月底人大常委会（一次性增加较大规模债务限额、特别国债支持国有大行等方面）
②12月政治局、中央经济工作会议（明年特别国债、专项债的定调）
③明年3月前后的两会（明年赤字率和预算总盘子的确定）
（二）面对每类资产的姿势
1）股票：A股、港股估值仍处历史中枢偏低，性价比显著高于美股
尽管经历了一定幅度的反弹，A股、港股估值仍处历史中枢偏低的位置，而当前美股估值已比2010年以来90%的时间都要昂贵。A股、港股在全球视角下估值优势尤为突出，这奠定了未来外资大幅回流的期待。
当然，进入10月中旬后，A股从第一阶段的普涨状态进入到第二阶段的震荡态势，能够明显感受到行情的分化。因此，方向的选择变得尤为重要，结合当前政策的催化，红利资产+核心宽基+适当比例的进攻型科技成长或是不错的搭配。
2）债券：以配置的视角和逆向思维审视短期的波动
国内债也好、美债也好，当前都受到预期的强烈牵引。但对于债券而言，需要有两点认识：
一是，在控制信用风险的前提下，债券是产生票息的资产。在中长期的时间维度下，债券票息会抚平短期交易价格带来的波动。而利率每一次上行带来的债市调整，又提升了后续债券的票息收益。因此，以配置的视角审视短期的波动。
二是，货币政策未收紧时，债券难以趋势反转。回溯历史，国内债市的趋势性走熊，往往源自于货币政策的主动收紧，如2016年4季度，2020年5月等。海外亦是如此，美联储加息和降息周期与美债走势的贴合度很高。
聚焦于当下，对于国内而言，在稳增长和化债过程中，仍需要支持性的货币政策，国内宽松还在路上。对于美国而言，降息之路才走过了50bp，而10年美债自9月低点已反弹了60bp。每一次利空预期来袭时，债市基于情绪往往会出现过度调整。因此，以逆向的思维审视短期的波动。
3）转债：估值依旧处于相对低位，继续关注后续价值
在本轮反弹前，转债无疑是今年国内最“委屈”的资产了，转债估值一度压缩到历史偏低位置。一方面，受到前期A股市场相对低迷的情绪压制。另一方面，基于转债个券出现的信用风险担忧，也无法受益于前期纯债市场牛市的红利。
4）黄金：短期注重预期差带来的高位波动，长期始终是配置的一环
今年以来，黄金价格不断迭创新高。不同阶段的驱动因素不同，前期主要源于美元信用的对冲价值，各大央行纷纷购金，不断强化黄金上涨趋势。后期主要受益于美联储降息预期和地缘扰动下避险价值的显现。当前COMEX黄金已经站上2750美元/盎司的位置，短期或需要注重后面随着一些不确定事件的平息，预期差带来的高位波动。
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