这两天信用债的刺激程度，只有参与的投资者才能感受到，甚至比隔壁股票还要刺激。
从市场成交来看，今天信用债整体成交均为估值减点，幅度大约在10-20BP之间，利率债也普遍下行4-8BP，可以说，债券市场调整的窗口期非常短暂。
昨天估值+50BP才能剁掉的券，今天估值-10BP还买不到，银行间市场频频出现被毁约的抱怨。
如果说昨天信用债看起来要进ICU了，今天立马精神焕发去KTV了。
当然，今天信用债回暖主要是以银行二永债为代表的投资级信用债，部分低评级债券的收益率仍然很不稳定，加点出券的也不在少数。
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应该说，昨天愿意买券的投资者，尽管加点有些大，但是对于稳定市场还是起到一定作用，如果仅仅因为今天市场回暖，卖家就以各种理由毁约不卖，那确实很伤害自己的信用。退一步说，如果今天市场继续恶化，买家以各种理由不买，卖家是不是也很难受呢？
身在市场，每个人都为自己的净值、产品和投资者服务，确实都有无可奈何之处，但是在自己能力范围之内，尽量做个人吧。
回到债券市场，今天信用债反转之快，确实让各方投资者意外，我们来试着梳理一下市场的思路：
一是本轮股市对于债市的抽血是引发近期信用债调整的直接原因。但是国庆后股市开盘到现在，股市并没有明显的赚钱效应，反而有可能在高位以巨额成交量套牢相当一部分第一时间入场的人。在股市没有期待中的大涨之后，对于债市的压力就小很多。
二是对于周六的财政部发布会，目前市场有很多对于财政刺激的主观愿望。不过从另一方面看，2024年两会已经明确说明未来几年都会发行较大规模的特别国债，那么在10月份这个节点再宣布增发特别国债似乎必要性不大。同时，从近期国债收益率走势来看，尽管市场对于10月特别国债有极高预期，但是中长期国债收益仍然以不可思议的态度持续下行。国庆后在股市火爆、信用债调整的基础上，10年期国债从2.22%下行到2.13%，30年国债更是从2.41%一路下行到2.28%。
这只能说明，即使是有特别国债，债市也完全能够消化这个利空。
三是尽管出台多项刺激政策，但是市场对于中长期国内经济回暖的幅度是有很大疑问的。毕竟在房地产周期和人口周期面前，政策的信用并没有大到可以扭转乾坤。从另一方面说，之所以近期股票市场上涨如此快速且猛烈，在一定程度上也是反映市场的普遍心态是：对长期没信心，但是短期可以赚快钱。而扭转市场对于经济的悲观预期，注定是一条漫长且艰难的道理，债券市场会定价这种漫长和艰难；
四是理财产品的赎回。实际上，本轮理财产品赎回主要是围绕货币类理财、短债类理财发生的，主要受伤害的是公募基金。从10月10日货币经纪公司反馈来看，公募基金已经从净卖出到净买入，这可能反映赎回高峰基本过去。如果是这样，那么基本意味着理财赎回对于债券市场的影响在慢慢消退。
实际上，自2023年以来，债券市场历经多次30BP级别以上的调整，市场都很担心会不会引发理财产品赎回负反馈，但是最终发现这种担心是多余的，最终债券市场以其强大的力量稳住阵脚。
那么，为什么会这样呢？我们认为这与近年来国内理财市场的整体生态发生巨大变化有关。
这种理财市场整体生态变化，主要体现在两点：
一是负债端；另外一个是资产端。
从负债端来看，国内理财产品的发行，已经形成全面而细致的思路。大部分理财子公司基本都是以现金管理产品为基础，逐步形成短期理财、3个月、6个月、1年等最低持有期或者封闭期产品。
在这个产品思路下，将不同产品到期平摊到每个月甚至每周，所以每个周或者每个月的理财到期量基本是可以预期的，客户没有到期也不能赎回。
因此，如果客户准备赎回理财进入股市，也只能赎回短期理财和货币类产品，而每月到期的产品，客户也可能是到期赎回不再申购，这对于理财子公司来说，整体的赎回风险是可控的。
当然，这些经验，都是一次次理财规模大幅度变动、债券市场剧烈波动这些血的教训教育出来的。
在债券市场，所有人都明白一个道理，得负债者得天下。负债端越稳，投资就越顺畅，客户体验就越好，这是一个良性循环。
所以，在银行理财市场，多次的理财赎回负反馈，不仅仅是完成投资者教育，也是完成管理人教育。
从资产端来看，尽管监管多次提醒理财-信托净值平滑机制的问题，这个问题也在逐步得到解决。但是至少在当下，如果有市场大幅度波动，那理财此前在信托账户的留存利润也能够抵御一定的冲击。
此前市场预期能够冲抵30-50BP的冲击，从市场结果来看，基本也是验证这个判断。信用债在调整30-50BP之后，出现一定的企稳。
不过，考虑到未来理财-信托净值平滑机制逐步退出，未来理财不再有留存利润作为保护垫，未来再次遇到债市冲击，理财能否像今天这样再次稳住，还很难说。
另外一个，就是在资产端，银行理财借助公募基金的投研优势，通过大量投资公募基金的方式，也在一定程度上对资产端有所帮助。
只不过，如果公募基金的负债端是银行理财的话，那么公募基金的负债端就会非常不稳定。所以，最近加点剁券的主要是公募基金，而不是其他投资者。
因此，在负债端和资产端都在优化的情况下，银行理财已经逐步成为债券市场稳定器，而不是债券市场情绪的放大器。
根据银行业理财登记托管中心（中国理财网）发布《中国银行业理财市场半年报告（2024年上）》：
截至今年6月末，我国银行理财市场存续规模达28.52万亿元，较年初增加6.43%。上半年累计新发理财产品1.54万只，募集资金33.68万亿元。
从规模上看，尽管距离2022年三季度在30万亿还有距离，但是只有一步之遥。我们也看到，2024年上半年存续规模的28.52万亿，较2023年末的26.8万亿，有了较大幅度的增长。
同时，持有理财产品的投资者数量达1.22亿个，较年初增长6.65%。2024年上半年，理财产品累计为投资者创造收益3413亿元。从结构上看，截至2024年6月末，理财市场仍以个人投资者为主，数量为1.20亿个，占比98.74%；机构投资者数量占比持续小幅增长，数量为153.45万个，占比1.26%。
从为投资者创造收益的角度看，银行理财为个人投资者创造巨大收益。
2024年上半年，理财产品整体收益稳健，累计为投资者创造收益3413亿元，同比增长3.11%。其中，银行机构累计为投资者创造收益727亿元；理财公司累计为投资者创造收益2686亿元。2024年上半年，理财产品平均收益率为2.80%。
从银行理财分布上看，低风险、固定收益率产品仍然占据绝对主流，这也是国内银行理财产品的特性决定。
截至 2024 年 6 月末，固定收益类产品存续规模为 27.63 万亿元，占全部理财产品存续规模的比例达 96.88%，较年初增加 0.54 个百分点，较去年同期增加 1.73 个百分点。
在风险等级分类中，风险等级为二级（中低）及以下的理财产品存续规模为 26.83 万亿元，占比 94.07%。
正因为如此，银行理财的投资方向也基本上为偏固定收益类资产，如债券、现金、存款、同业存单、买入返售类资产等
当然，我们也必须看到，银行理财过于依赖固定收益理财，可能也是当前银行理财市场没有健康发展的表现。
成熟的银行理财，应该是一个集固收、权益、衍生品、跨境等不同理财产品的超市型市场，不应该过度依赖固定收益理财。
一旦再次出现债券市场的波动，银行理财的规模也会出现较大幅度的变动，这显然不是市场参与各方愿意看到的。
可以说，经过多轮银行理财的破净潮，银行理财对客户成功完成了投资者教育，让投资者真正认识到，在产品净值化以后，尽管固收资管产品在短期可能会有估值波动，但是长期是正收益的。
因此，银行理财再次成为债券市场的稳定器，主要基于三点：
第一是国内利率水平整体还在下行过程当中，债券市场资本利得较多。在前期债券下行积累的收益中，银行理财充分赢得了客户信任，即使有一点小幅亏损，客户也是能接受的；
第二是债券本身有利息，且债券会到期。即使是短期有亏损，只要假以时间，可以通过债券利息来补足债券价格下跌带来的亏损。最差的是，即使是债券持续有亏损，在债券到期之后，只要没有违约，债券都会本息兑付，收益均是正的。
第三就是能够满足低风险偏好客户的投资产品也只有银行理财。考虑到目前国内银行体系持续对负债端进行管理，存款的利率持续下行，客户能够选择的理财方向越来越少，在这个过程中，银行理财作为低风险偏好投资者最优的方向之一。
正是由于这三点，国内以投资债券为主的理财产品基本上从未让投资者失望过，所以对于银行理财产品投资者来说，与其在先赎回-后申购的过程中损失利息收益，还不如坚定持有，等待市场复苏。
因此，近年来发生式次的银行理财—债券市场负反馈调整，实际是给银行理财投资者一个非常好的教育机会，让大家明确银行理财产品的特性，也为接下来银行理财发展奠定基础。
同时，我们也看到，随着债券市场收益率的逐步降低，银行理财能够给到客户的收益率也在随之降低。
考虑到现在5年期国债只有1.9%左右，大量的投资级信用债收益率在2.5%以下，坦白说，债券类产品的绝对收益率高点已过，未来将进入低收益时代。
