文 | 中泰宏观 张德礼
要点
8月13日，中国人民银行公布2024年7月金融数据。2024年7月新增社融规模约0.77万亿元，低于市场预期的1.02万亿元，同比增加约2343亿元；7月新增人民币贷款2600亿元，低于市场预期的4561亿元，同比少增859亿元；7月份货币供应量M1、M2同比分别为-6.6%、6.3%，较前值分别回落1.6、回升0.1个百分点。
社融方面，2024年7月新增社融规模约0.77万亿元，较近5年同期均值（10740亿元）减少约3032亿元；7月末社融存量同比增长8.2%，较前值小幅回升0.1个百分点。
分结构来看，7月社融口径人民币贷款新增规模为-767亿元，2005年8月以来首次为负，是本月社融最主要的拖累因素，除了季节性因素外，也和实体有效需求不足有关。
表外融资方面，7月新增表外融资额-755亿元，同比少减970亿元，其中票据同比少减888亿元，是对表外信贷的最主要贡献项。7月新增委托贷款346亿元，比去年同期多增338亿元，或表明基建在边际提速。
直接融资方面，企业债券7月融资2028亿元，较去年同期增加738亿元，主要原因或在于存款利率调降背景下，企业偏好发行利率更低的债券；7月政府债券融资6911亿元，较去年同期增加2802亿元。随着超长期特别国债和新增专项债陆续发行，7月政府债发行提速，对社融形成了主要支撑。
人民币贷款方面，2024年7月新增人民币贷款2600亿元，同比少增859亿元。从分项来看，7月居民贷款新增-2100亿元，与去年同期相比减少93亿元，居民消费和购房意愿不足。企业7月贷款新增1300亿元，与去年同期相比减少1078亿元。其中7月票据融资新增5586亿元，较去年同期增加1989亿元，票据“冲量”特征明显。除了7月是传统信贷淡月、“挤水分”效应延续之外，企业有效需求疲软、对未来预期偏悲观或是主要因素。
7月M2同比增速较前值回升0.1个百分点至6.3%，考虑到去年同期M2基数较低，因此M2同比小幅回升更多是源于低基数与财政支出进度有所加速的影响。随着8月利率债发行增加，预计M2同比增速短期可能回落。
7月M1同比增速较前值回落1.6个百分点至-6.6%，再创历史新低，除了金融数据挤水分、房地产销售低迷外，M1同比持续回落，也反映了企业预期偏弱，经济内生动能有待修复。M2-M1剪刀差较前值走阔1.7个百分点至12.9%，映射出资金活化不足，经济上行基础仍待巩固。
总的来说，和去年同期相比，7月社融总量不弱但结构表现分化明显，主要受政府债券和表内票据冲量的支撑。社融口径人民币贷款和金融机构人民币贷款都可以反映，目前经济真实的融资需求仍然不足，这也体现在7月M1同比进一步回落。财政发力节奏将是影响下半年经济和金融数据的重要变量，密切关注国债和地方债的发行情况。
风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，信息更新不及时的风险。
1、社融口径人民币贷款转负
8月13日，中国人民银行公布2024年7月金融数据。2024年7月新增社融规模约0.77万亿元，低于市场预期的1.02万亿元，同比增加约2343亿元；7月新增人民币贷款2600亿元，低于市场预期的4561亿元，同比少增859亿元；7月份货币供应量M1、M2同比分别为-6.6%、6.3%，较前值分别回落1.6和回升0.1个百分点。
2024年7月新增社融规模约0.77万亿元，较近5年同期均值（10740亿元）少3032亿元；7月末社融存量同比增长8.2%，较前值小幅回升0.1个百分点。
分结构来看：
7月社融口径人民币贷款新增规模为-767亿元，在2005年8月以来首次为负，大幅低于近5年同期均值（6230亿元）。作为社融的主体部分，人民币贷款是本月社融最主要的拖累因素，除了季节性因素外，也和实体有效需求不足有关。
表外融资方面，7月新增表外融资额-755亿元，同比少减970亿元。其中，票据同比少减888亿元，是对表外信贷的最主要贡献项。与企业贷款相比，票据期限相对更短，信用风险更低，因此7月票据同比多增可能反映出受实体融资需求疲软影响，银行在低风险偏好下将更多资金投向票据。7月新增委托贷款346亿元，比去年同期多增338亿元，或表明基建在边际提速。
直接融资方面，在资本市场情绪低迷、IPO持续收紧等影响下，7月股票融资仅为231亿元，较去年同期减少555亿元。企业债券、政府债券7月分别融资2028亿元、6911亿元，较去年同期分别增加738亿元、2802亿元。企业债券融资同比多增，可能与债券发行利率持续下降，企业选择了融资成本更低的方式进行资金融入有关。7月政府债券发行提速，随着超长期特别国债和新增专项债发行提速，政府债券在7月对社融形成了主要支撑。
2、票据“冲量”特征明显
2024年7月新增人民币贷款2600亿元，同比少增859亿元，明显低于过去5年同期平均水平（8315亿元）。从分项来看，7月居民贷款新增-2100亿元，企业端贷款新增1300亿元，与去年同期相比分别减少93亿元、1078亿元。
居民端新增贷款连续6个月同比少增，其中居民短贷7月新增-2156亿元，比去年同期（-1335亿元）多减821亿元，居民消费动力不足；居民中长期贷款7月新增100亿元，比去年同期（-672亿元）增加772亿元。考虑到当前地产市场仍处于磨底阶段，30大中城市商品房成交面积7月同比-16.9%，是连续第14个月同比负增，居民中长期贷款的同比增加主要源于去年同期低基数的影响。
企业端7月短期、中长期贷款分别比去年同期减少1715亿元、1412亿元，其中，中长期贷款已是连续第5个月同比减少。除了7月是传统信贷淡月、“挤水分”效应延续之外，企业有效需求疲软、对未来预期偏悲观或是主要因素。制造业PMI指数已连续三个月位于荣枯线以下，企业经营状况指数BCI也已连续两个月处于收缩区间，企业实际预期与需求的改善与后续政策发力密切相关。7月票据融资新增5586亿元，较去年同期增加1989亿元，票据“冲量”特征明显。
3、M2-M1剪刀差继续走阔
7月M2同比增速较前值回升0.1个百分点至6.3%。其中，7月新增居民存款-3300亿元，同比少减4793亿元。非金融企业7月新增存款-1.78万亿，同比多减2500亿元。居民和企业新增存款均为负，除信贷偏弱外，可能也和存款利率调降有关，体现在数据上就是7月非银存款新增7500亿元，同比多增3370亿元，存款利率下调后存款向理财产品转移的趋势延续。
7月新增财政存款6453亿元，同比减少2625亿元。结合政府债券融资同比大幅上升来看，7月财政指出或开始发力。7月25日，发改委在以旧换新发布会上表示，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，计划在8月底前把3000亿元左右资金全部下达。
综上来看，考虑到去年同期M2基数较低，因此M2同比小幅回升更多是源于低基数与财政支出进度有所加速的影响。随着8月利率债发行增加，资金从商业银行流向了国库，M2同比增速短期内或将承压。
7月M1同比增速较前值回落1.6个百分点至-6.6%，再创历史新低，除了金融数据挤水分、房地产销售低迷外，M1同比持续回落，也反映了企业预期偏弱，经济内生动能有待修复。M2-M1剪刀差较前值走阔1.7个百分点至12.9%，映射出社会资金活化不足，经济上行基础仍待巩固。
总的来说，和去年同期相比，7月社融总量不弱但结构表现分化明显，主要受政府债券和表内票据冲量的支撑。社融口径人民币贷款和金融机构人民币贷款都可以反映，目前经济真实的融资需求仍然不足，这也体现在7月M1同比进一步回落。财政发力节奏将是影响下半年经济和金融数据的重要变量，密切关注国债和地方债的发行情况。
风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，信息更新不及时的风险。
证券研究报告：人民币贷款拖累7月社融——2024年7月金融数据解读
对外发布时间：2024年8月14日
报告发布机构：中泰证券研究所
参与人员信息：
张德礼 | S0740523040001
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