投资者们最担心的事情还是发生了。12月9日，宜搜科技迎来巨量解禁。当日收盘，宜搜科技大跌34.59%。近一个多月来，宜搜科技的股价跌幅接近90%。
文｜韩 湘
12月9日，在港交所上市的宜搜科技突然遭遇重挫，截至当日收盘，股价暴跌34.59%，收于6.75港元/股，总市值22.20亿港元。
宜搜科技跳水与巨量解禁有关。「数智研究社」注意到，宜搜科技控股股东Growth Value Ltd.于12月9日迎来解禁，首次公开招股前投资者也于12月9日迎来解禁，其中Estate Success Enterprise Limited和SBCVC FUND III Company Limited分别解禁6.36%和4.85%，金河资本解禁4.76%，8名投资者共计解禁23.82%的股份。
此外，宜搜联合有限公司、上海盛大等股东也迎来解禁，总计解禁36.07%的股份。若不考虑控股股东，IPO前投资者与其他现有股东在12月9日解禁59.89%的股份。如此巨量解禁，自然对市场情绪造成巨大影响。
宜搜科技于2024年6月7日登陆资本市场，发行价为5.80港元/股，至10月29日股价曾暴涨至67.25港元/股，如今仅1个多月，宜搜科技股价跌幅近90%，已无限接近发行价，市值蒸发也接近200亿港元。投资者们最担心的事情还是发生了。
那么，到底是谁在“抛售”宜搜科技？宜搜科技的商业模式，资本市场是否认可？“抛售”的投资者们到底担心什么？
巨量解禁背后
宜搜科技，曾有机会和出门问问抢夺“AIGC第一股”的头衔。2005年，由会计专业毕业的汪溪在深圳创办。和百度一样，都是第一代互联网搜索服务商。2010年四季度是宜搜搜索短暂的“高光时刻”，宜搜搜索以18.2%的市场份额短暂排到搜索市场第二，仅次于百度。不过，宜搜的搜索之路并不顺畅，一度陷入讨债风波。
2013年后，宜搜科技进入网文市场，推出旗舰产品宜搜小说App。次年，宜搜科技向纽交所递交IPO申请，不过最终未能成行。2017年，宜搜科技在新三板挂牌，不过2019年6月又终止挂牌，并向科创板发起冲击，仅经历了一轮问询，IPO便在2020年5月终止了。2023年2月，宜搜科技转战港交所，半年后招股书再度失效。
伴随港交所政策面上对互联网企业的转变，AI相关企业批量赴港。2024年来，黑芝麻智能、第四范式、优必选、出门问问等均向港交所发起冲击，并成功完成IPO。而宜搜科技，在新版招股书中大写特写人工智能新故事后，也如愿上市。在与出门问问争夺“中国AIGC第一股”的头衔时，出门问问以早于1个多月的时间微弱胜出。
上市首日，宜搜科技大涨91.72%，收报11.12港元/股，市值达36.58亿港元。创始人汪溪成为亿万富翁。4个多月后，宜搜科技股价暴涨至67.25港元/股，按照汪溪通过Growth Value持股32.49%计算，汪溪身家最高突破了70亿港元。
但让人没想到的是，1个多月后宜搜股价迎来狂跌，宜搜科技的神话也被打破。同花顺数据显示，12月9日宜搜科技资金流向中，超过1660万股味大单、中单流出，占比超过96%。由此可以判断，当日是有重要股东在进行减持。
「数智研究社」发现，从2006年至2019年间，宜搜科技累计完成融资11轮，包括软银中国、上海盛大、原值投资等资方纷纷参与投资。2011年，陈天桥的盛大集团入股宜搜科技，持股6.27%。据悉，陈天桥当时入股的成本价为0.97元/股。在解禁日抛售，陈天桥也有6倍多的浮盈。软银中国持有的成本价为2.94元/股，目前也有2倍多的浮盈。其他如前海海润、厚聚三号等资方也均有浮盈。
但在宜搜科技多年一波三折的融资历史中，投资时间最长、投资最早的资方智基创投在2016年以成本价退出，略显遗憾。也就是说，宜搜科技上市半年多，解禁的股东们大多处于浮盈状态，唯独上市后新进入的投资者，成了高位站岗的“接盘侠”。
除了重要股东减持外，三位非执行董事栏凌、诸葛庆晨和甘鸣皋也在2024年12月2日当天宣布辞任。栏凌辞任的原因是希望分配更多时间给家庭及处理个人事务，甘鸣皋的理由类似，希望将更多关注和精力投入到家庭中去。诸葛庆晨则是健康原因。
业绩承压
股价下跌背后，资本市场也表达着对其业绩和商业模式的担忧。
2024年上半年，宜搜科技实现营收2.78亿元，归母净利润为338.5万元。从营收情况来看，2021年至2023年间，宜搜科技的营收从4.33亿元增至5.59亿元。营收虽然在增长，但增速并不快。
从归母净利润来看，2024年中报的338.5万元比起2023年中报的1286万元的亏损，看起来好很多。但是以年为单位看，宜搜科技的归母净利润连年下滑，从2021年的4998万元降至2023年的2501万元。展望2024年全年，估计也好不到哪里去。
与此同时，宜搜科技的盈利能力也在下降。在2022年毛利率达52.29%后，该指标出现了较大幅度的下滑。2024年中报，该指标降至41.31%。
据「数智研究社」了解，盈利能力下降的原因，与付费用户规模下降、互联网获客成本高企有关。数据显示，从2021年至2023年间，宜搜科技的月付费用户从6.84万人降至2.15万人，月付费用户平均收益从2022年的54.8元降至2023年的42.1元。
按照2023年月活用户2600万计算，付费用户的占比不到千分之一。付费用户占比如此低的同时，为了获客宜搜科技需要支付极高的成本，2021年至2023年，宜搜科技的互联网流量成本从1.85亿元增至2.66亿元。
与此同时，在2023年底，宜搜科技经营活动现金流为-0.3亿元，账上现金为0.89亿元。
多年发展至今，宜搜科技已成为众所周知的第三方数字阅读平台，其内容多为三方授权。为了解决内容问题，宜搜科技在招股书中也重点强调了江大开发生成式AI应用于小说创作的可能性。不过，在「数智研究社」看来，要实现这样的一步跨越，何其难。截至目前，宜搜科技也并没有推出AIGC相关的产品。
月活用户增长迟缓、毛利率走上下坡路、业绩不稳、重要投资人减持，宜搜科技想要走出这种传导式的恶性循环，需要时间，需要改变。
