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12月11日至12日举行的中央经济工作会议明确了明年的经济工作重点。
其中，会议强调要大力提振消费、全方位扩大国内需求，提出包括要加力扩围实施“两新”政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展。
积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济等。
阻力与考验：国内有效需求不足
央行前行长易纲在今年表示：“中国面临内需疲软的问题，尤其是在消费和投资方面。”
的确，在当前中国经济发展的语境下，有效需求不足的问题逐渐浮现为一个核心议题，并已经成为当前制约经济发展的主要矛盾。
什么是有效需求不足？这个概念最早由凯恩斯在《就业、利息和货币通论》中提出，用以解释经济衰退和失业问题。
有效需求不足指的是
有效需求不足会导致经济活动减缓，企业生产减少，失业率上升，最终可能导致经济衰退。
在房地产市场正向发展的时期，许多人因为房价上涨而感受到了财富效应，无论是通过炒房获得的未实现利润，还是准备出售的资产增值，都促使他们提前消费。
然而，这种房价的上涨是不可持续的，随着人口老龄化的加剧和房地产市场泡沫的破裂，那些能够及时套现的人只是少数，而更多的人则背负了沉重的债务和高杠杆。
这些因素导致全社会的总需求急剧下降，受到高杠杆和高债务的制约。
随着时间的推移，有效需求不足的问题从居民部门蔓延到了企业部门。
居民消费的减少影响了以国内市场为主的生产企业，企业为了提高效率和效益，不得不采取“降本、裁员、增效”等措施。
而这反过来又加剧了居民部门就业和收入的不稳定性，引发了恐慌，导致居民消费和消费预期进一步收缩……
这种恶性循环在企业和居民部门之间形成了负向反馈，使得当前阻止这种循环对改善经济现状、引导经济企稳回升变得至关重要。
方案与路径：2025如何扩大内需？
近年来，我国政府期望通过技术进步来提升全要素生产率，以此根本性地解决经济问题。
这种策略的见效周期较长，而当前面临的紧迫问题是有效需求不足。
这种时间上的不匹配，可能会在很长一段时间制约社会经济的发展。
因此，除了期待新质生产力发展带来的技术进步红利外，当前更需积极采取措施，即付鹏所提出的“对冲并缓解居民部门资产负债表的损失”。
具体来说，目前迫切需要打破居民收入下降和企业降本增效之间的恶性循环。
通过降低利息支出，可以在一定程度上减轻居民的财务压力，对有效需求不足问题起到缓解作用。
这一建议的实施前景看起来相当乐观，最近的中央经济工作会议也已经提出了要实施“适度宽松的货币政策”，其中就包括要“适时降准降息”。
在这些政策加持下，2025如何扩大内需？
根据开源证券的研报，消费领域被普遍看好：
首先，消费市场的健康发展与房地产市场的稳定性紧密相关。
数据表明，房地产市场开始显露出稳定的迹象。
在货币政策的持续发力下，居民的偿债比率也已经降至临界线以下。
此外，政府通过货币化安置和收储措施，为市场带来了增量需求。
其次，股市的稳健上涨也是推动消费增长的关键因素。
9月24日，央行推出了两项创新工具来支持资本市场，这不仅体现了中央对资本市场的坚定支持，也彰显了其决心。
政治局会议也反复强调了“提振资本市场，引导中长期资金入市”的重要性，股市稳健上涨所带来的财富效应不容忽视。
服务业的发展对于提升居民收入和促进就业同样具有积极作用。
今年，政治局会议多次提出要扩大内需，尤其是服务消费。
服务业的扩张不仅能够增加居民的收入，还能吸收更多的就业，而且服务消费的持续性强，不容易造成短期内的消费挤出。
此外，消费品的以旧换新政策也取得了明显的成效。
该政策自2023年12月中央经济工作会议启动以来，已经分两个阶段实施。
相关数据显示，家电消费率先增长，紧接着汽车消费也有所上升。
预计在2025年，中国政府将继续支持“两重”项目投资，这一政策有望带来更加积极的影响。
思路与建议：2025如何投资大消费板块？
在当前政策积极推动内需增长和消费复苏的背景下，大消费板块在2025年的投资机会无疑成为了市场关注的焦点。
近期政策组合拳旨在修复居民资产负债表，随着资产价格的稳定和修复，消费者信心有望恢复，消费需求预计将逐步改善。
政策的持续发力和经济复苏有望提振消费，行业供需格局较优，当前消费板块整体处于合理偏低的估值水平。
政策推动将成为明年我国内需增长的主要拉动力，需要政府继续实施一系列政策措施，以刺激和扩大消费需求。
政策的逐步出台和落地，预计将推动消费行业基本面业绩成长和估值提升。
在大消费板块中，食品饮料和白酒等代表性板块的涨幅已经相当可观，估值水平也有所修复。
同时，可选消费品和必选消费品的基本面节奏、估值分位和市场情绪并不一致，短期内必选消费品的基本面复苏可能更快，而可选消费品如白酒可能因库存和宏观经济压力而复苏较慢。
基于此，多家券商提出了对2025年大消费板块的投资思路：
华泰证券看好四大主线：国货崛起、情绪消费、新性价比、消费出海。 天风证券预计2025年有望迎来消费大行情，并推荐了包括家电、调味品、乳制品、医药、医美等多个子行业的投资机会。 中信证券建议配置攻守兼备的消费互联网、乳制品、大众餐饮等必需板块，并逐步增配顺周期特征明显的餐饮供应链、酒类、人力资源服务、酒店等行业。
顺应人口结构和消费趋势，寻找高景气细分市场的引领者。 持续整合市场份额的公司，包括具备差异化竞争能力和强大供应链管理能力的公司。 在中美竞争的背景下，优选产品高附加值和议价权、海外需求与供应链高匹配、全球布局多元化的公司。
中长期海外市场空间广阔，寻找细分品类革新者和管理革新者、以产品力为基并承本国国力提升和文化影响力提升东风、具备海外本土化落地能力。
我们可以相信，随着政策的持续支持和经济的逐步复苏，2025年消费行业预计将保持增长势头。
小伙伴们在投资大消费板块时，应重点关注政策导向、居民收入增长、政策的延续和扩围，以及服务消费的高质量发展等因素，这些因素将共同影响消费行业的后续势头和投资回报。
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