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彭博经济研究全国人民代表大会常务委员会会议--预计将于10月下半月举行--已经成为余下时潜在的大规模财政支出的下一个市场焦点。我们继续排除今年余下时间包括本次会议在内加码刺激措施的可能性。与此同时我们将密切关注有关2025年财政立场的线索。在此我们将介绍本次会议的制度背景并列出我们对下一次会议财政措施的预期。
调整赤字或债务属于该委员会的职权范围
全国人大通常每年3月开会批准中央和地方政府的财政预算和债务限额。
在这一年中全国人大常委会可以代表全国人大审议政府债务和预算调整。最近的一个例子是2023年10月中国证监会批准了1万亿元人民币的国债。
因此即将召开的会议为政府提供了一个机会来宣布调整地方和中央政府的2024年财政预算及其债务限额。
政府已推出协调一致的政策来支持经济包括在货币、财政、住房和股市方面。
不过在财政方面没有新的或整体的刺激数据。
财政部长蓝佛安暗示10月初加大财政支持力度表明中央政府有提高赤字和债务上限的空间
地方政府支出落后于预算
刺激措施
不过我们认为委员会不会增加2024年的预算。
财政支出一直落后于计划今年剩余时间的关键优先事项应该是实现计划支出而不是增加预算。截至8月份的数据显示尚未支出18.4万亿元人民币占预算的45%。
会议可能推迟举行新财政措施的可能性就更小了。上一次委员会会议是在9月上半月举行比通常的8月末要晚。距离今年只剩两个月再考虑到筹集资金所需的时间2024年不太可能实施任何额外的预算。
政府可能会将支出提前到2025年因此将一些债券发行提前到今年这是前几年的常见做法。我们预计中央政府和地方政府专项债券的发行规模可能分别不超过1万亿元人民币
债务解决方案
我们将密切关注中央政府打算用于解决债务问题的资源。
已经有预期中央政府发行债券以解决地方政府的隐性债务我们认为资源更有可能来自地方政府债券发行至少是其中很大一部分。
政府提到了大规模的债务置换但该计划的规模和时间表还远未明确。委员会可能会给出指示。起点可能是2025年3万亿元人民币--类似于10年前的债务解决方案。
另一种可能性是会议宣布一个跨越2-3年的计划。""我们认为可能达到10万亿元人民币。
就背景而言地方政府的隐性债务总额不得而知。市场估计在20-30万亿元人民币之间。
彭博经济研究中国经济数据强于预期GDP数据不会改变经济需要更多刺激的总体图景彭博经济研究的新数据意外指数显示最近大多数经济增长指标都低于普遍预期支持了我们中国团队即将进一步放松货币政策的预测。
中国人民银行行长潘功胜已发出另一次降息信号降息25-50个基点未来几个月主要银行的存款准备金率彭博经济研究还预计到年底7天期逆回购利率还会再下调10个基点。
●必益最新的中国经济增长意外指数涵盖了13个与经济活动相关的数据发布方法与我们的相同美国、日本和欧元区指数.该指数追踪的是实际数据与彭博数据之间的差异ECO共识估计.
●我们的分析表明它对中国央行观察人士来说是一个有用的工具。意外大幅下行导致该指数月度下跌会提高中国下个月降息的可能性。在存款准备金率下调期间该指数通常也为负值。
中国增长超预期正在转为负增长
自2023年年中以来中国经济数据出乎预期的大多是下行。
截至10月14日当周10月18日.这还不足以引发增长意外指数的显着反弹该指数仍然为负值。
显着下行意外支持降息
中国央行观察人士应密切关注意外数据。从2019年到2024年政策利率与前一个月增长意外指数变化之间的相关性为45%。如果该指数在一个月内下跌约0.7--例如2023年5月的情况那么降息的可能性就会增加19个百分点。
增长意外也促使存款准备金率调整
相反如果我们看看中国央行对存准率的调整就会发现它与2006年至2021年期间的月度意外增长指数有29%的相关性。意外增长也推动了存款准备金率的变化尽管这种相关性自2022年以来已经减弱。
2022-23年降准正值意外上行时期。经济增长高于预期是因为即使产量增速低于平均水平但经济学家对经济从大流行限制中复苏的速度并不清楚。
大流行病恢复速度出乎意料
系列低于预期的经济活动数据支持了中国央行今年的宽松政策。尽管10月18日的数据有所上升但增长指数的下降趋势并没有明显逆转。中国央行进一步放松政策是有道理的。
方法论
该指数是通过应用聚合和平滑建立的 方法 为适应中国宏观经济数据的特点我们做了一些调整
许多月度指标没有1月份的数据只有2月份的年初至今数据。年初至今的指标发布的是2月至12月的数据意外数据经过重新调整以弥补全年下降的差异。对于某些数据发布例如出口、进口和零售数据我们使用的信息来自3-12月数据的同比数据和2月数据的年初至今数据。
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