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摘要：2025年1月27日，分拆自森大集团、总部位于阿联酋迪拜机场自贸区的乐舒适向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，联合保荐人是中金、中信证券、广发证券香港。
公司是主要销售婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品的供应商。2023年收入为4.1亿美元，净利润0.6亿美元，2024年前9个月收入3.3亿美元，净利0.7亿美元。
公司是一家专注于非洲、拉美、中亚等地快速发展新兴市场的国际化卫生用品公司，主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品的开发、制造和销售。
根据弗若斯特沙利文报告，以2023年销量计算，(i)公司在非洲的婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.0%和14.0%；及(ii)公司在加纳、肯尼亚、科特迪瓦、塞内加尔、喀麦隆及坦桑尼亚的婴儿纸尿裤市场均排名第一，以及在塞内加尔、肯尼亚及坦桑尼亚的卫生巾市场均排名第一。
根据弗若斯特沙利文，公司的品牌Softcare、Maya及Cuttie是受访者最喜爱的婴儿纸尿裤及婴儿拉拉裤品牌，品牌认知度高达89.0%，同时复购率最高，达到95.7%，而Softcare、Veesper及Clincleer是受访者喜爱的卫生巾品牌，品牌认知度高达95.4%，同时复购率最高，达到92.0%。
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财务分析
截至2023年12月31日止两个年度及2023、2024年前9个月：
收入分别约为美元3.2亿元、4.1亿元、3.1亿元及3.3亿元，2023年同比增长率为28.59%，2024年前9月同比增长率为7.24%；
毛利分别约为美元0.7亿元、1.4亿元、1亿元及1.2亿元，2023年同比增长率为95.49%，2024年前9月同比增长率为15.26%；
净利分别约为美元0.2亿元、0.6亿元、0.5亿元及0.7亿元，2023年同比增长率为251.71%，2024年前9月同比增长率为54.09%；
毛利率分别约为22.99%、34.94%、32.96%及35.42%；
净利率分别约为5.75%、15.72%、15.04%及21.61%。
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截至2024年9月30日，公司经营活动现金流为0.76亿，账上现金0.36亿。
据招股书披露，2024年1月，乐舒适附属公司“Softcare肯尼亚”向当时的股东Century BVI宣派股息35.3万美元。2024年12月，乐舒适向股东宣派股息3500万美元。
行业前景
新兴市场及其他主要地区的婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤及卫生巾市场规模
新兴市场的婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤及卫生巾市场规模稳步增长。于非洲，市场规模从2019年的27亿美元增长至2023年的36亿美元，复合年增长率为6.7%。预计该上升趋势将会持续，市场规模于2028年将达52亿美元，复合年增长率为8.0%。
于拉丁美洲，该等产品的市场规模从2019年的67亿美元增长至2023年的75亿美元，复合年增长率为2.8%。预计该增长将会持续，市场规模到2028年将扩大至88亿美元，复合年增长率为3.1%。于中亚市场，市场规模由2019年的4亿美元增长至2023年的5亿美元，复合年增长率为4.6%。预计该增长将会持续，市场规模到2028年将增长至6亿美元，复合年增长率为5.0%。
于2019年至2023年，其他主要地区的婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤及卫生巾市场规模稳步增长，北美市场从49亿美元增长至52亿美元，复合年增长率为1.4%，欧洲市场从90亿美元增长至93亿美元，复合年增长率为0.9%，中国市场从129亿美元增长至141亿美元，复合年增长率为2.2%，日本市场从14亿美元增长至15亿美元，复合年增长率为0.6%。
行业地位
按2023年的销量计，公司在非洲婴儿纸尿裤行业中排名第一。于2022年至2023年期间，公司的增长率在非洲前五大婴儿纸尿裤行业参与者中最高。
同行业公司IPO对比
本次选取的同行业对比公司为：宝洁[PG.N]
宝洁是一家世界领先的跨国消费品公司，专注于为全球消费者提供信赖、品牌化的高质量、高性能和高价值的产品，改善他们的生活。公司的产品在全球约180个国家和地区销售。
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主要股东
沈延昌、杨艳娟夫妇为乐舒适的控股股东。IPO前，沈延昌、杨艳娟夫妇通过Century BVI持有乐舒适66.35%的股权。
公司架构如下：
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管理层情况
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中介团队
据LiveReport大数据统计，乐舒适中介团队共19家，其中保荐人3家，近10家保荐项目战绩算是比较好的组合。公司律师共计2家，数据表现平平无奇。整体而言，该中介团队表现值得期待。
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