以下内容合集转自
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（ID：fangjun2073）
“爱尔眼科”的市值管理（一）
【按】2024年11月15日，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》（下称“《指引》”）。日前，新华网、新华社福建分社、泉州市政府联合主办“2024 中国上市公司发展论坛”，本文系根据“市值管理与价值成长”主题讨论板块的发言整理，有删节。
“市值管理，是指上市公司以提高公司质量为基础，为提升公司投资价值和股东回报能力而实施的战略管理行为”，《指引》一锤定音，对于上市公司的重要意义，不仅是让市值管理有法可依，更在于让市值管理正本清源，李逵受鼓舞，李鬼被显影。
为什么当下如此重视市值管理？因为市场处于乍暖还寒的关键阶段，资本市场需要上市公司再接再厉、持续发力。虽然夏天也会着凉，但冬天讨论预防感冒更有意义。
市值管理是没有尽头的马拉松，不是一蹴而就的百米跑，必须不断探索，常做常新。需要说明的是，这是基于公司实践的个人观察、一家之言，谨供大家参考！
以下为第一部分，根据整理进度“先进先出”，欢迎大家反馈，并请批评指正！同时，向证券部协助整理的四位小伙伴致谢！
刚才认真学习了证监会发布的市值管理指引，结合专家的深入解读，感觉爱尔眼科上市十五年来的市值管理实践在不知不觉中契合了《指引》的精神。接下来我向大家汇报爱尔眼科市值管理的“道”和“术”，“道”是理念，“术”是手段，两者是方法论和方法的关系。然后，基于市场的考察和监管的趋势，谈谈影响市值管理的两个问题。
01
上市公司市值管理的状态
从多年来中国资本市场的实际行为看，上市公司的市值管理状态不一，“多重色调”并存，大致有四类：
1. 白色市值管理：听之任之，漠不关心，无所作为，“躺平任嘲”。有国企，也有民企，或者是因为市值与激励无关，或者是因为实控人对市场缺乏深入理解，对市值管理持无所谓的态度。今后，形势变了，指引也有一定硬性要求了，这种状态会日趋减少。
2. 黑色市值管理：藐视法律，内外勾结、操纵股价，这是资本市场的黑社会。自新《证券法》实施以来，此类行为大大减少，但并未完全杜绝，近期还暴露过相关案例，侥幸心理要不得！以身试法要不得！
3. 灰色市值管理：游走于法律边缘，通过玩概念、蹭热点等方式吸引市场关注，推高股价借机高位套现。随着监管函不断开出，这种行为被逐步遏制，也被投资者识破。
4. 绿色市值管理：“绿色”象征健康、阳光、合规、可持续，这应成为所有上市公司的准则。如果上市公司普遍坚持绿色市值管理，资本市场就能高质量发展，从“融资性市场”转向“投资性市场”，赢得投资者的广泛信任和尊重，流入市场的资金就会源源不断。
02
爱尔眼科的市值管理之道
自2009年10月30日上市以来，爱尔眼科的市值管理一直坚持四个信条。
第一，市值管理是常态化工程。去年以来，不少上市公司频频强调市值管理，显然，这跟股市低迷的背景有很大的关系，具有一定的阶段性、倾向性，有点机会主义。但是，市值管理应该是一个常态化工程，而非一个应急性的举措。无论是市值高还是市值低，无论是熊市还是牛市，上市公司都要进行市值管理，好比大家交朋友，不能有事才登门，无事不登三宝殿。
爱尔上市以来，我们一以贯之地把投资者当成朋友，只要投资者对公司感兴趣或者提问题，我们有求必应。市值管理不能过于功利化，不能临时抱佛脚，不是“急就章”，而应该始终保持“恒温”，这样才能交到更多真朋友、好朋友。上月底，正好是爱尔上市十五周年，十五年来，不管股价起落，我们都常态化地做好市值管理。
第二，市值管理是一把手工程。“指引”明确要求，控股股东、董事会、董事、高管要对市值管理各自承担起应有的责任，其中，董事长发挥统帅核心作用。董事长对市值、市场的认识深刻，就为董秘和证券部创造了巨大的开拓空间。
这点从爱尔眼科的实践可以看出，公司历年来的年度股东大会、临时股东大会、业绩说明会，董事长、总裁无论多忙都会参加，即便是在出差途中、在海外考察，也会排除困难线上参加。两位联合创始人对投资者的高度尊重，为证券部、为董秘树立了好榜样，上行下效。反之，如果上市公司的一把手将市场当儿戏，将股民当“韭菜”，这家公司的市值管理一定做不好。
第三，市值管理是集体性工程。以往，有些人以为市值管理是董秘与机构间的“勾兑”，这不对。爱尔眼科十几年来的实践证明，想做好公司的市值管理，不是董秘一个人的工作，也不是证券部一个部门的工作，而应是全集团的工作。公司从2019年开始实行“全国爱尔眼科医院投资者接待日”制度，在每年的上市周年日（10月30日），遍布全国各地的爱尔眼科医院开放接待投资者，不仅是持有公司股票的投资者，没有持股的也可以。这天上午医院的院长、CEO和核心团队出席交流，答疑解惑。这么做的原因，是希望让投资者实地看到公司的基本面。“小河有水大河满”，医院经营好了，集团的基本面才会好，投资者对基本面放心了，才会对上市公司放心。作为上市公司，必须做到透明，这必然需要兄弟部门和一线医院的通力配合。
这项工作我们已经坚持了6年，每一次都比上一次办得更好。有些“热门”医院当天来访的投资者达五六十人，有的医院来了两三人甚至一位投资者，医院都一视同仁热情接待，投资者感受到爱尔眼科对投资者的尊重。
从三年前开始，我们多次开展“投资者服务体验官”活动，不管是否为公司的股东都可以“陌生访客”的方式到各地医院明察暗访，如果发现医院有需要改进的地方，都可直接向总部反馈，核查属实后，给予一定奖励。如此“敞开”，一方面是我们有足够的自信自省，另一方面是将投资者当自己人，投资者肯花时间来医院，愿意帮助医院改进，我们当然充满感恩。开展这些工作，实际上也是公司集体参与。所以说，市值管理是全集团的“集体舞”，不是证券部的“独角戏”。
第四，市值管理是系统性工程。近年来“3000点保卫战”打了若干次，直到“9.24”才改变这个局面。去年至今，不少上市公司分红、回购、增持。但是，拉长视野，不局限于股市低迷期，这些都属于具体的办法。实际上，市值管理它是一项系统化的工程。把时间拨回到2020年前后，整个市场非常狂热，大量上市公司的市值已经严重脱离基本面，极大地透支未来。当时，我们反而提醒投资者保持理性、管理预期，因为企业的业绩增长遵循一定的规律，再轻的气球也受到地心引力的作用，业绩并非马上与股价同步。市场狂热时，上市公司不能闻涨则喜，要负责任，适当地给投资者的预期“降温”。
另外，也不要把分红绝对化、把减持对立化、把增发妖魔化，善待市场、善用市场才是上市的意义，上市公司股价长期还是取决于业绩。总之，回购、增发、增持、减持、预期引导、分红高低，本质上都是工具，工具服务于目的，应该随市场形势变化灵活运用，市值管理是系统性工程，不要碎片化理解。
通过以上分析可以发现，市值管理并非管理市值，而是管好自己，让外在市值与内在价值更为接近，近期业绩与远期预期相对稳定，不要忽上忽下、过度偏离。
（下文待续，敬请期待）
“爱尔眼科”的市值管理（二）
理念确定后，接下来就是怎样具体实践。
03
爱尔眼科的市值管理之术
通过多年来的探索实践，我们总结了一些切实可行的方法，包括但不限于：
第一，争当“学霸”，又做“模范”。所谓“学霸”，是指夯实基本面，业绩长期向上。不同行业都面临挑战，跑马拉松有时快有时慢，企业发展过程中必然有波动。客观难改变，主观可为之，无论如何都要成为行业中的佼佼者，跑得最快，行得最稳。就像考试，无论题目多难，考分总要靠前。
努力当“尖子生”，上市公司也要做“好榜样”，严格遵章守制运营，让客户放心，让股东安心。比如爱尔的医疗质量核心指标都居于行业前列，慕名就医的自然越来越多。同时，将持续回报摆在重要位置，上市15年以来累计分红56亿多元，达到上市募集资金的六倍多，让投资者有实实在在的获得感。尤其在市场低迷时期，投资者风险偏好降低，普遍有“两鸟在林不如一鸟在手”的心理，此时适当提高分红率更有必要。
第二，善待股东，公开透明。既要学好“必修课”，也要多上“选修课”，全面发展、协调发展才能可持续发展。爱尔眼科自上市第一年起，每年主动发布社会责任报告（ESG），至今已十五年。发布社会责任报告是自愿性而非强制性要求，但我们认为上市公司是公众公司，应该主动接受公众检验，通过自愿持续披露，欢迎患者、政府、供应商、员工、投资者、银行、媒体等社会各界监督。接受的监督越多，收获的信任越多。
主动作为追求至善，而不是等监管机构“挤牙膏”，这是爱尔眼科连续多年获得信息披露A级评价的重要原因。
第三，积累信誉，善用市场。上市不是一锤子买卖，爱尔眼科自上市以来，实施了三次融资，始终围绕公司主业，助推实现战略目标。2017年第一次再融资主要是建设总部中心，打造旗舰医院；2020年第二次再融资主要是收购多家医院，进一步完善医疗网络布局；2022年第三次再融资用于升级扩建九家区域性核心医院，落实1+8+N战略。虽然政策规定增发底价在市价基础上打八折，但爱尔眼科的每次增发都接近市价，投资者认购踊跃，增发后股价往往不跌反涨。
为什么会这样？因为我们每次都努力用好募集资金，“好钢用在刀刃上”，不浪费一块钱。上市公司是否靠谱，时间是最好的显影剂，投资者会用行动来表达。
第四，一颗恒心，与时俱进。为抓住发展机遇，爱尔眼科于2014年推出并购基金，有力地推动了快速布局。无论是上市公司的直接收购，还是并购基金的储备项目，无不聚焦于眼健康主业，不飘移、不分心，较好地实现了既定目标，经受住了长期检验。比如2017年定增收购的九家医院，当初净利润共计6500万元，即使后来经历三年口罩和经济低迷，2023年这九家医院净利润合计2.23亿元，年化增长率22.5%。
当然，如果外部环境发生了不利的变化，上市公司要及时跟市场讲清楚，适当降低预期，没必要藏着掖着，突然甩出一个炸雷，这对投资者是不负责任的。投资是投未来，行至水穷处，坐看云起时。因此，要把积极性变化也及时告诉市场，这既包括行业的积极性变化，也包括公司的主动性作为。就眼科来说，固然受到经济和医保的影响，但国际化和智能化的大潮扑面而来，我们当然积极有为，不会无动于衷。
第五，优化股东结构，加固中流砥柱。上市公司中主流机构越少，越容易产生羊群效应，股价大起大落。因此，持续引入价值型、长期型机构投资者，是坚定不移的目标。一方面，我们常年与各类大型机构保持高频、充分的交流，做到信息公开透明；另一方面，主动接触有定力，眼光长远的“聪明资金”，全面传递公司的信息。
让工作更有针对性、交流更加个性化。对于外资，突破时空阻隔，还要深入分析和积极传递政府正在发力、开放坚定不移的具体举措。股东结构越合理，市值波动的方差越小，股东持股体验越好。
第六，广结好朋友，建设生态圈。建立统一战线是我党的一大制胜法宝，上市公司的市值管理也值得学习借鉴。爱尔眼科上市以来，不少投资人对公司非常关心，实地考察了多家医院（不少医院我也没去过），并乐于在社交媒体分享他们的所见所闻、所思所想，影响到很多人。这些“意见领袖”（KOL）也自发性地成为眼健康宣传员，介绍来不少眼病患者。也有些患者在爱尔就医后成了股东，投资者与患者之间的角色转换，形成了积极向上的正向循环。
第七，用好新媒体，释放新质力。媒体是上市公司腾飞的翅膀。随着竞争的加剧，“酒香也怕巷子深”，连茅台也一直做传播，其他公司当然更需要。多年来，我们积极创造条件，让各类媒体走近爱尔、了解爱尔。一方面，我们不断有新技术、新服务、公益活动、好人好事，另一方面，主流媒体也需要好素材、新题材，需要千里眼、顺风耳，医院和媒体密切合作、规范合作，有利于向社会弘扬正能量、普及眼健康，同时提高爱尔品牌的影响力。
进入新时代，市值管理要善用新媒体。上市公司公告是严谨、规范、标准化的，对于许多投资者显得有些“硬邦邦”和“冷冰冰”。通过新媒体，进行简明扼要地解读，化繁为简，用最短的时间让投资者领会最重要的信息。新媒体有着得天独厚的优势，通过公众号、朋友圈，可以更灵活、更生动、更及时、更人性化地全面展示动态，有利于投资者及时了解、预判未来。
近年来，很多上市公司被一些自媒体的“小作文”骚扰，耸人听闻标题党，混淆投资者的视听，我们为什么不以其人之道还治其人之身？有些事项，很多投资者关注但达不到发公告的标准，这时候小作文就起大作用，及时回应，事半功倍，就像俄乌打仗大量使用小小的无人机一样。
市值管理的手段因司而异、因时而异、因势而异，每家上市公司都在探索适合自身的具体做法，与时俱进，常做常新。
然而，董秘朋友们私下聚会时，大家常常吐苦水：努力做沟通，为什么还是很低迷？那些站在风口上的，不费吹灰之力，股价照样飞起，所以不得不面对一个很扎心的终极问题：市值管理到底有没有用？
这个问题下次再谈，欢迎大家继续关注！
“爱尔眼科”的市值管理（三）
04
一个终极问题：市值管理有用吗？
这是许多董秘在市场低迷时的心痛，比如2021年中期至今年9.24行情之前，A股整体持续下行，上市公司普遍承受巨大压力，村里也不断出来打气。然而，在经济预期、地缘局势和外资流动的大背景下，市场如同枯水期的洞庭湖。这种情况下，即使再努力地与投资者沟通，市值依然下跌。面对现实，许多人不禁困惑：市值管理究竟有没有用？辛辛苦苦到底有没有意义？
纵向比让人困惑，横向比反而清晰。其实，稍加对比就可以得出明确结论：市值管理有用！方法很简单，比较同一行业或细分行业的上市公司，那些市值管理越持续、越用心的，估值往往越高（不同行业适用不同的估值方法，比如市盈率、市销率或市净率）。即使规模较大的公司，如果市值管理得当，估值也较高，这与A股“炒小炒新”的惯例并不一致。背后的原理是，有效的市值管理让更多投资者了解公司未来的确定性，增强了长期信心，让公司具备了较强的抵抗力。
《指引》对市值管理的定义是：上市公司以提高公司质量为基础，为提升公司投资价值和股东回报能力而实施的战略管理行为。显然，市值管理是“战略管理行为”，不是点火就热的某个具体战术，不能指望立竿见影、，而是立足久久为功。明末清初洪承畴守辽东，本来的战略是“守而兼战”，是符合当时形势需要的，但没过多久，皇上和兵部沉不住气了，不断催着速战速决，洪承畴只好出击，结果很悲剧，双方的国运彻底扭转。那些用“猛药”忽悠上市公司搞市值管理的机构，也是这样，上市公司轻则损坏形象，重则触犯刑律。
市值管理懒不得，更急不得。通俗地说，平时积蓄小火慢炖，关键时刻大火收汁。
市值管理有用论，应该像《论持久战》一样成为坚定的信仰，否则就很容易思想波动，也很容易纠结焦虑。运势如水常涨落，信念如山不动摇。
“盛衰之理，虽曰天命，岂非人事哉。”外部环境经常超出掌控，上市公司仍需尽全力做好自己。有首闽南语歌唱的是“三分天注定，七分靠打拼”，在资本市场上，有时是“九分天注定，一分靠打拼”，哪怕是这样，也要拼好这一分。每天多领先一厘米，一年就领先三米六，相信坚持的价值。有了这种平常心和进取心，就不会奢望立竿见影，也不会指望一管九灵，结硬寨打呆仗，功不唐捐天不负人，持续的努力必将带来长远的回报。9月24日之后，市场曙光初现，上市公司市值管理有了更宽松的外部环境，坚持长期主义，更能行稳致远。
市值管理是上市公司的持久战。今年四月，国务院发布新“国九条”，新“国九条”是资本市场的新“宪法”，这对上市公司的市值管理产生哪些重大而深远影响？“兵者，国之大事，死生之地，存亡之道，不可不察也”，这个重要问题，下节再谈！
“爱尔眼科”的市值管理（四）
【按】就在本文整理完毕准备发出之时，最高层今日召开会议指出：2025年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。媒体梳理发现，“适度宽松的货币政策”上一次提出是2010年，“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”这一组合则为史上首次出现，“加强超常规逆周期调节”以及“稳住楼市股市”也为历史首次。
这是不是对宏观经济的“市值管理”？
05
新“国九条”对市值管理有何影响？
今年四月，国务院发布“新九条”。“新九条”是资本市场的“宪法”，是市值管理的“指针”，值得反复研读，深刻领会。较2014年的“老九条”，“新九条”在基调上发生了重大变化，方向性、系统性的纠偏尤为显著，在市值管理方面，影响至少有如下三点：
1. 从“难进难出”转为“难进易出”。注册制实施以前，企业上市是难进难出，上市难、退市少。2019-2021年注册制推进期间，新增上市公司达千家，数量激增后暴露了不少问题。“新九条”实施后，上市的隐形门槛显著提高，退市现象屡见不鲜，退市标准清晰化，有力地排除了人为干扰因素。
监管层从注重上市公司数量到注重上市公司质量的转变，对现有上市公司有危有机。无论是国企还是民企，上市公司更应体现“人民性”，平时做好市值管理，敬畏规则和指引，不要到了退市边缘再使劲，这时往往是墙倒众人推，投资者夺路而逃，来不及了。
2. 从“做快做大”转向“做好做强”。过去多年，上市公司普遍追求“做快做大”，千帆竞秀百舸争流；而今底盘大了，形势变了，外部环境的不确定性因素增多了，基调应变为“把控风险、稳中求进、升级提质”。新九条倡导上市公司注重质量和可持续性发展，将上市公司从“少年期”的浮躁引导至“青年期”的成熟。三年前，爱尔眼科提出了从高速发展到高质量发展的战略转变，也是因为把握时代脉搏，积极顺势而为。
近年来，政府引导企业高质量发展，意味着不仅既要多干，更要干好，要多做功，更要做有用功。在投资交流过程中，上市公司要把动态积极变化及时传递给市场，让市场对公司有新认识、新预期。
3. 从“多管注水”转为“内源主导”。股市的资金水位受利率影响，受汇率影响，受信心影响，受政策影响。这几年，由于美元高息和地缘因素，外资流向出现很大变化，“国家队”及时出手，对股市发挥了稳定器的重要作用。随着国家继续出台相关措施，经济增长和投资信心逐步增强，会进一步引导社会资金重新流入股市，从而更有效地发挥资本市场在经济资源配置中的关键作用。
多龙注水，水涨船高。无论股市的雨势怎样变化，上市公司作为微观主体，永远抱着这样的态度：“泰山不让土壤，故能成其大；河海不择细流，故能就其深”，积极吸引各类投资者关注，包括外资“老钱”。特别是大市值龙头公司，不信东风唤不回。
通过新、老“九条”的比较，得以洞察市场发展的深层逻辑。这几年，股市遭遇三十年未有之变局，看不见的手和看得见的手交替出手，这体现了有关部门在复杂环境下对股市的期许。新型监管对市值管理提出了更高的要求，上市公司必须深刻认识资本市场的中国特色，处理好市值管理合规与合情的关系、当下和长期的关系。
结束语
总之，市值管理不是操纵股价的苟且，而是价值发现的田野。爱尔眼科践行绿色市值管理，本质上源于公司的长期主义，内核是企业的文化理念。市值管理的方法很多，需要结合各家公司的具体情况，基于不同的市场环境，“运用之妙，存乎一心”，逐步实现“绿色管理，红色市值”！
END
