【市值管理】
大消费行业现金分红趋势洞察
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2024年9月24日，国新办举办了“最强新闻发布会”，人民银行与证监会、金融监管总局三大金融监管部门一把手齐聚，集中释放重磅金融政策。发布会上，人民银行宣布创设了两项结构性货币政策工具，其中之一是创设股票回购增持专项再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购、增持上市公司股票。在这一新政策下，股息率与贷款利率之间的高低关系变得极其微妙。如果股息率高于贷款利率，那么对于股东来说，使用专项贷款增持上市公司股票或将提高其无风险收益。
2024年11月6日，证监会正式发布了《上市公司监管指引第10号——市值管理》（下称《指引》），重点强调上市公司市值管理需要以“投资者回报”为核心导向，引导上市公司重视投资者回报，而提高现金分红无疑是最为直接的回报投资者的方式。
在前述政策和《指引》的加持下，分红成为上市公司绕不开的话题。
01
消费行业的分红趋势变化
消费行业一直以来在经济发展中占据着重要地位，而分红政策作为企业回报股东的重要方式，也备受关注。印象中，消费行业的分红主要依赖企业的盈利状况，缺乏灵活性和创新性，出于经营压力或战略考虑，分红比例相对较低，而银行、石油、煤炭、电力等行业才是高分红的代表。但是事实当真如此吗？
我们整理了近五年代表消费行业、传统高分红行业和高新技术行业企业的现金分红比例数据，如下图所示：
从上图可以看出，近5年来消费行业整体的现金分红比例远高于传统高分红行业和高新技术行业，且呈现逐年增长的态势；传统高分红行业的现金分红比例较为稳定，每年的分红比例维持在30-35%之间；高新技术行业的分红比例相较其他两个行业相对较低，但近两年来处于平稳的上升趋势中。
从个股来看，消费行业中食品饮料行业的代表贵州茅台，有着极其稳定的分红比例，其分红政策一直以来都备受市场关注，不仅为股东带来了丰厚的回报，也为整个行业树立了标杆。根据贵州茅台最新制定的现金分红回报规划，计划2024-2026年度，每年度分配现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施。此外，伊利股份也在2024年中期业绩说明会上表示未来几年将保持分红率不低于70%。
综上，从分红比例来看，消费行业的分红情况与传统印象大相径庭，其分红比例远高于传统高分红行业。
02
不同周期企业的市值管理逻辑
从近5年的营业收入及净利润增长情况来看，消费行业的营业收入及净利润的增长率较为稳定，不再有显著的快速增长，整体呈现出成熟期企业的特点。
从资本市场的估值逻辑来说，成熟期的企业虽然利润仍保持一定速度的增长，但资本市场考虑到其已经成熟的特点，对于企业增长性要求相对较低，往往不会给它过高的估值，更关注稳定的回报。
而对处于该阶段的消费行业企业来说，一方面，与成长期的企业相比，市场逐渐饱和，行业竞争格局相对稳定，企业通过扩大市场份额来实现高速增长的空间有限，投资需求相对降低；另一方面，在此阶段的公司业务模式已经较为成熟，市场份额相对稳定，财务状况良好，拥有稳定的盈利能力，有足够的资金可以分配给股东。
因此，鉴于市场估值体系的变化，以及消费行业企业的自身财务状况，一定程度来说，采用现金分红增加策略是企业与其投资者的双向选择。持续稳定的现金分红政策可以向市场传递企业经营良好、财务稳健的信号，吸引更多投资者关注，从而提升企业的市值。
即使是在公司已经普遍进入成熟期的消费行业，还是有细分领域目前仍处于增长期，同时它们的现金分红比例还处于比较低的水平。
宠物食品行业：随着养宠人士近年来持续增加，宠物食品行业近年来发展十分迅猛，一些初创企业为了抢占市场份额并提升品牌知名度，在研发、生产和营销方面投入巨大。需要研究独特的产品配方以及获取优质的原材料。同时，为了进一步扩大生产规模和拓展销售网络，要将大部分利润用于设备升级和市场推广。导致这些企业业绩不稳定，同时分红比例也相对较低。
从上图中也可以看出，在分红比例动辄30%以上的消费行业中，宠物食品行业的分红比例在较低水平，即使是在2023年分红比例大幅增长的情况下，也与消费行业的平均水平相距甚远。
新兴智能家电领域：智能家电行业作为新兴领域，技术更新换代快，企业需要大量资金投入研发和市场推广。为了提升产品的智能化水平和用户体验，不断投入资金进行技术研发和软件升级。由于高资本支出和费用投入，营收同样不稳定，相比传统家电行业，分红比例偏低。
从上图可以看出，“新家电”领域的分红比例正处于快速增长当中，但是相比分红比例均值在50%左右的家用电器行业，还有不小差距。
03
总结
对于处于成熟期的上市公司来说，提高股息率是吸引投资者的重要方式之一。稳定的现金分红可以为投资者提供可靠的现金流，降低投资风险，合理的分红政策也可以为上市公司吸引更多长期投资者，优化股东结构，提升公司的市场形象和价值。当然，除了现金分红方式以外，回购用于注销并减少注册资本的股份也可以纳入现金分红的范围，回购相比现金分红也具有多方面的好处。一方面，回购可以向市场传递公司对自身价值的信心，稳定股价；另一方面，减少流通股数量，可以直接提升每股收益，并且无需除权除息以及投资者缴税。
以美国等成熟资本市场为例，公司回购并用于注销是提高投资者回报的常见方式，就回购的分布状况而言，多集中于大市值公司，其中科技、金融以及可选消费板块的回购规模名列前茅。回顾近十年的美股市场，苹果、微软等科技巨头始终不遗余力地投入巨额资金回购股票并予以注销。值得一提的是，同时也存在出于市值管理目的进行回购的情形，典型的如2022年的Google和Meta，在股价下跌时进行回购，这无疑是在向市场彰显公司对自身价值的笃定以及对未来前景的乐观信念。目光转向香港市场，腾讯同样在推进超长期且大规模的持续回购计划，并逐步将回购的股份用于注销操作。
除了分红及股份回购以外，在证监会发布的《指引》中提出，上市公司还可以采用并购重组、股权激励和员工持股、投资者关系管理、信息披露等多种方式来进行市值管理，但工具的使用并不是越多越好，上市公司结合自身发展阶段采用恰当的市值管理策略至关重要，采用合适的市值管理工具才有助于推动整个资本市场的良性循环，实现可持续发展。
