美国股市会否出现另一次调整？
中国可能调低存量房贷利率有什么影响？
印度央行今年可能会降息吗？
本周图示：九月的季节性表现
主笔评论
九月市况低迷
随着全球大部分地区人士在夏季过后重返工作岗位和学校，九月市况表现低迷是可以理解的。第一个要跨越的障碍可能是本周末公布的美国就业市场数据，有关数据可能在短期内对市场产生关键影响。如果数据意外上行，可能有助于缓解制造业数据疲软带来的部分悲观情绪，引发债券收益率反弹；然而，如果数据意外下行，则可能强化美联储大幅降息50个基点的理据。
9月通常也是美国股市全年表现最疲软的月份。虽然我们仍然相信美国经济能够软着陆，但这些短期风险意味着，我们将聚焦最近获上调观点的美国健康护理和金融行业、黄金（我们目前超配黄金），以及抓紧美国债券收益率反弹带来的机遇。
就业市场数据在美联储政策辩论中起着关键作用。美国8月供应管理协会的制造业数据低于市场综合预期，疲软的新订单指数是推低美国债券收益率的关键因素之一。目前焦点转向8月的就业市场数据。如果数据意外上行，可能会增加市场对经济软着陆的信心，并使美联储能够在9月晚些时候进入降息周期，下降25个基点。然而，如果数据意外下行，可能会令美联储受压，考虑是否需要大幅降息50个基点，并重燃市场对美国经济能否软着陆的忧虑。
健康护理和金融行业提供分散股票投资机会。9月通常是美国股市全年表现最疲软的月份。虽然季节性并不意味着这种情况每年都会发生，但我们认为，美国的宏观环境、美国大选和地缘政治不确定性加剧，会增加近期波动的风险。鉴于我们对软着陆的看法，这种情况很可能会创造长线趁低吸纳的机会，但目前我们在吸纳股票时会更加谨慎。在美国，健康护理板块就是其中一个例子。鉴于该行业盈利增长波动性较低，因此我们最近上调了对该行业观点。除了人工智能主题外，美国金融行业亦提供了另一种分散配置不同行业的选择。
物色中国和印度股票。提高组合全球多元化程度是短期内谨慎吸纳股票的另一种方式。在中国，有报道指出官员正在考虑调低存量房贷利率的措施，目的是促进消费支出，这是一个利好因素。尽管这对金融股构成风险，但我们仍然看好非金融国企高息股。在印度，经济增长强劲和通胀受控，意味着印度央行未来12个月的降息周期可能会很短。然而，经济增长依然强劲可能会为股市带来支持。我们看好印度大盘股，它们较能抵御估值风险。
在收益率反弹时增持优质债券。债券收益率可能对美国劳动市场数据特别敏感。如果数据符合或好于预期，收益率可能反弹，特别是有报道指美国政府债券的好仓过多。我们将利用任何收益率反弹机会来增持优质美元债。我们超配新兴市场美元政府债，因为它们对美国债券收益率变化相对敏感，而且我们认为它们具有一定的价值。不过，发达市场投资级政府债也是另一个选择。
美元兑瑞郎区间震荡，但关注日圆。瑞士的通胀最近低于预期，但经济增长仍具弹性。虽然这最终表明瑞郎在6-12个月内将小幅走强，但目前我们认为瑞士央行进一步降息可能会使美元兑瑞郎保持在一定区间内。美元兑日圆及瑞郎进一步走低，对更广泛的风险资产或构成风险，因为它会引发套利交易的进一步平仓。
每周宏观因素平衡表
每周净评估：总体而言，我们认为过去一周数据和政策对于风险资产的短期影响是中性的。
(+) 利好因素：美国工厂订单强劲；加拿大央行支持性政策
(-) 利空因素： 美国就业市场和经济活动疲软，欧元区服务业采购经理人指数疲软，以及日本央行决策者的鹰派言论
利好风险资产
利空风险资产
利好风险资产
利空风险资产
利好风险资产
利空风险资产
客户最关心的问题
问
美国股市是否已准备好另一次调整？
美国宏观经济数据最近表现疲软。最新公布的美国供应管理协会（ISM）制造业数据逊于预期，新订单恶化及库存增加。就业数据将是下一个公布的重要数据。
标普500指数的技术面正在走弱。该指数未能突破关键阻力位5,650，上行势头正在减弱。年初至今的回报率为16%，远高于选举年+7.5%的平均回报。
虽然即将有促进美国增长的因素，如iPhone 16即将推出，但我们认为未来可能会出现短期波动。我们会考虑将部分配置转为美国健康护理板块，我们最近将此板块上调为看好的行业。此行业的盈利增长波动相对较小，且在经济周期中历来录得正回报。美国金融业是另一个看好的行业，应获益于我们对美国经济“软着陆”的看法。
市场的短期波动可能为长远投资带来机遇，让我们可以再吸纳增长股。不过，我们现在要保持耐性。
— 林景蔚，股票策略部主管
问
中国计划降低存量房贷利率对经济和市场会产生什么影响？
中国人民银行早在7月就发布了一份报告，强调降低未偿还按揭贷款利率对减少提前还款和刺激消费增长非常重要。最近政治局会议强调“要以提振消费为重点扩大国内需求”。这暗示预期利率有进一步调整的空间。
当局去年采取的类似措施取得了一些成功。2023年9月，当局联合敦促银行降低未偿还首次按揭贷款的利率。因此，2023年9月至12月的每月平均按揭贷款提前还款金额较2023年8月下跌了10.5%。同时，2023年10月至12月的零售销售总额是过去3年来第四季的最高增长。
上述措施面对的风险是，如果存量房贷利率进一步下调，将对中国银行业的盈利前景构成挑战，给股票带来短期的下行风险。中国银行业2024年第二季度的净息差已处于1.54%的历史低位。然而，这些措施可能有助在岸债券的收益率保持稳定，我们也会利用目前回调机会分批买入非金融国企高息股。
— 王昕杰，中国首席投资策略师
问
最新的消费物价指数和国内生产总值数据如何影响你对瑞郎的短期看法？
美元兑瑞郎未来3个月可能保持区间震荡。瑞士央行和美联储预计均会放松货币政策，但各自降息的时间和步伐对此货币组合停留在特定区间内可能会发挥关键作用。
美联储将于9月18日召开下次会议，市场预计年底前美联储将总共降息100个基点。同时，瑞士央行将于9月26日召开会议制定政策。近期瑞士的经济数据表现参差，通胀弱于预期，但国内生产总值增长则表现稳健。瑞士央行预计到年底前会再降息50个基点。因此，两者的息差或支持瑞郎轻微走强。避险需求也可能支持瑞郎。然而，技术指标较为中性。整体上，我们预计美元兑瑞郎目前将保持区间震荡，关键支持位是0.8330，阻力位是0.8670。
— 袁沛仪，投资策略师
问
为何现时增持新兴市场美元政府债？
我们对新兴市场美元政府债持超配观点，原因如下：
1.基本面改善：最近几个季度，许多新兴市场的经济在疫情后出现稳健的增长，通胀受到控制，并且减少了对外债的依赖。此外，债务重组成功和国际货币基金组织（IMF）的支持计划有助在该资产类别内较低评级的债券表现强劲。
2.收益率溢价吸引：新兴市场美元政府债的收益率溢价较美国国债吸引，最近（自2024年6月起）也比美国高收益债更吸引。因此，我们认为该资产类别的相对价值吸引。
3.可能是软着陆的受益者：新兴市场美元政府债对美国债券收益率变化的敏感度相对较高。因此，它们应该是我们预期美国债券收益率未来6-12个月下降的受益者。
我们上述观点的主要风险包括美国经济硬着陆的情境和地缘政治风险。随着美国大选临近，波动性可能会上升，因为有些政策建议，如特朗普提议加征关税等，可能对该资产类别造成压力。
— 林奕辉，高级投资策略师
问
你对印度央行未来12个月的政策有何看法，以及这些政策对印度股市和债市有何影响？
近年来，印度储备银行将政策利率提高了250个基点，自2023年2月以来一直维持政策利率不变。该央行在最近的公告中重申，将继续采取由数据驱动的方法，目标是将消费通胀保持在4%左右。对于市场预期印度央行将跟随美联储改变政策，印度央行的决策者予以否认。我们认为，鉴于经济增长依然强劲且通胀受控，印度央行可能在2024年下半年保持利率不变。如果经济增长放缓或通胀持续下降，印度央行可能会在此后降息。然而，任何此类宽松周期可能都是暂时的。
尽管2025财年第一季公司盈利和国内生产总值增长放缓，部分原因是统计基数高，但我们预计在增长水平依然强劲和政策重点不断扩大下，印度股市将继续受到支持。我们对大盘股的偏好有助降低估值上升带来的风险。
我们青睐在岸债券，因为收益率依然吸引、预期印度卢比表现稳定，以及政府在2025财年预算案中坚持进行财政整顿。
— Ravi Singh，印度首席投资策略师
市场表现概览*
