港交所上半年净利润同比微降，但营收连续两年回升
文｜成孟琦
2024年8月21日，香港交易所（0388.HK,下称“港交所”）发布中报：上半年，收入及其他收益为106.21亿港元，同比增0.4%，与上年同期基本持平；股东应占溢利为61.25亿港元，较2023年上半年下跌3%；中期股息每股4.36港元，以现金派付。
盈利下降和投资收益略低于预期，导致港交所股价午后开盘一度跌2.59%，收跌1.47%。
不过，随着市场回升及交投活跃，今年二季度，港交所收入及其他收益、股东应占溢利均创历年二季度的新高。此外，互联互通方面稳步提升，2024年上半年，北向沪股通及深股通平均每日成交金额达1302亿元，南向港股通达375亿港元，较2023年上半年分别上升19%及11%。
在波动的市场中，关于港交所未来的走势，机构观点也产生了分歧，一部分认为，香港资本市场正迎来重要的红利期，利好港交所股价；也有观点认为，今年7月港股日均成交金额下滑至986亿港元，8月以来的成交额也不乐观，这将对港交所的核心收入增长带来压力。
港交所行政总裁(CEO)陈翊庭表示，“展望未来，尽管宏观经济前景仍然充满不确定性，港交所仍然对今年下半年保持审慎乐观的态度。港交所将与时俱进，不断优化市场基础设施，丰富产品、扩大国际合作伙伴关系、持续提升香港市场的活力、韧性和竞争力。”
这是自今年3月上任港交所CEO后，陈翊庭首次出席港交所半年业绩发布会。她透露，本周六（8月24日）港交所将进行恶劣天气下交易的市场演练，8月底需要参与者提交准备完成报告，有信心在9月23日推行恶劣天气下的香港市场交易。此外，2024年6月港交所迎来首家根据18C规则的上市公司，8月迎来第二家特专科技公司上市，港交所将对18C章程上市规则不断检讨，照顾投资者和企业需要，且始终对科创行业上市充满信心。
收入微增净利下滑
港交所收入来源主要包括：交易费及交易系统使用费、结算及交收费、联交所上市费用、存管托管及代理人服务费、市场数据费和投资收益等。
从上半年收入结构来看，交易费及交易系统使用费仍是港交所收入的重要组成部分，占比达40.81%。2024年上半年，现货部门交易费收入14.24亿港元，同比下降6.6%；股本证券产品平均每日成交金额（包括南向双边交易额）1003亿港元，同比下降2.5%。
（港交所主营业务收入构成 数据来源：东方财富）
随着港股市场活跃度显著提升，2024年二季度，香港联交所股本证券产品平均每日成交金额同比上升23%至1118亿港元。
互联互通成交额稳健增长，上半年北向交易日均成交额达1302亿元，同比增长19.1%，但由于A股交易费自2023年8月28日调低30%，叠加人民币贬值的双重影响，北向交易费用有所下降。南向交易活跃度边际回暖，南向交易日均成交额375亿港元，同比增长10.9%。
上市费用方面，今年上半年，新股市场仍然表现低迷，主板新上市公司有29家，同比减少4家，IPO（首次公开募股）募资金额为134亿港元，同比减少25.1%，香港联交所上市费用上半年收入4.31亿港元，同比降3.8%。
值得注意的是，进入二季度，新股市场已呈现复苏迹象。陈翊庭表示，二季度港交所IPO募资金额环比大幅增加79.2%至86亿港元，截至2024年6月30日正在处理的新股上市申请共有107宗。于2024年前六个月共收到81宗新股上市申请，较2023年下半年增加69%。
市场波动下，股本证券及金融衍生品收入创新高，衍生产品合约平均每日成交张数同比增加12%至153.3万张，创半年度新高。不过，由于衍生权证及牛熊证上市数量同比下滑，导致联交所上市费同比下降12.8%。
一位金融行业分析师表示：“收入结构方面，2024年上半年，联交所上市费、投资收益净额占比有所下降；港交所保证金与结算所资金规模下滑拖累投资收益，高息环境下，保证金及结算所基金投资收益率仍处于高位，年化投资收益率为1.64%，但保证金及结算所基金规模同比下滑15.9%至1978亿港元，主要因为日元抵押品占比有所上升。”
从近年营收、净利润对比来看，据万得（Wind）数据，2020年上半年-2024年上半年，港交所总营收分别为87.5亿港元、107.7亿港元、87.9亿港元、104.8亿港元、105.55亿港元；净利润分别为52.3亿港元、66.1亿港元、48.3亿港元、63.1亿港元、61.2亿港元。港交所的营收在2021年上半年达到100亿港元峰值之后，业绩有所波动。2024年上半年，其净利润同比微降，但营收连续两年上升。
（港交所最近五年中报业绩对比 单位：亿元 数据来源：万得）
多举措提升竞争力
2024年上半年，港交所推出了多项措施进一步提升市场竞争力，包括推出“互换通”最新优化措施、准备2024年9月23日起实施恶劣天气下正常交易的安排等。
对标海外交易所，华创证券认为，港交所净资产收益率领先行业，市值位于亚洲交易所榜首，主要原因在于港交所垄断地位支撑较强的议价能力，而美国交易所与其他另类交易机构竞争激烈。此外，港交所投资收益占比高，盈利更受资产端驱动，“保证金+结算所基金”提升杠杆水平，一定程度上对冲了无风险利率对于公司盈利能力的影响。
不过，对比已经上市的世界主要交易所，港交所在股价走势和市值上仍显不足。Coinbase（加密货币交易所）、纳斯达克交易所和芝加哥期货交易所的年涨幅分别为13.41%、21.49%和0.19%，市值为490.12亿美元、403.68亿美元、751.52亿美元，市盈率为35.1倍、40.75倍、23.01倍（截至8月20日），而截至8月21日，港交所今年已累跌13.44%，市值2898.28亿港元（约371.6亿美元），市盈率25.37倍。
正值互联互通开展十周年之际，东吴证券认为，香港资本市场当前正迎来重要的政策红利期，而香港交易所作为平台提供者，也已经具备了开启新征程的外部条件。香港证监会主席雷添良在两会提案中建议，降低港股通投资者准入门槛及股息红利税收水平。若提案正式落地，有望提升内地投资者投资港股，尤其高股息资产的意愿，带动香港市场成交量逐步提升。香港交易所作为全球资本交汇枢纽，基于“稀缺赛道+轻资产”的运营模式，充分享受境内资本市场开放深化的政策红利，展业条件得天独厚，叠加与新兴资本市场互联互通机制不断完善，中长期成长空间依旧可观。
摩根士丹利则降低了港交所的目标价，并在研报中表示，港交所二季度收入及净利润略逊于预期，收入按年增长8%，主要是由日均成交量反弹所推动。不过对日均成交量反弹的势头能否延续下去，摩根士丹利提出质疑，港交所数据显示，7月及8月至今的日均成交量已跌至1000亿港元以下，这将对港交所的核心收入增长带来压力；同时在较低利率环境下，今年余下时间里的投资收入贡献也会减弱。
高盛研报提到，港交所管理层强调，二季度成交额按季回升及IPO筹资活动升温，并相信AH股价差2025年或会收窄，互联互通或交易平台相关等措施进展，以上成果均有助提高港交所竞争力。
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