连续6年稳定超额，中信保诚基金提云涛的阿尔法之路

财富 2024-11-27 10:47 北京

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1998年，A股市场流行题材炒作，价值几乎无人在意。也正是在那一年，提云涛入行，彼时A股的量化研究接近于空白。一路都需要自己去探索，提云涛设计并参与了申万指数的编制，这一指数的发布也为整个行业后续构建量化模型提供了依据，时至今日，申万指数依然具有蓬勃的生命力。

20多年来，当年一些不可思议的“预言”正照进现实。2008年，提云涛提出，指数化投资将成为重点方向；在2011年夏季的一次金融工程论坛中，他再次提出“宽基-主题-策略”的指数产品发展路径。

如今指数基金成为A股市场一股重要力量。截至今年9月底，指数基金规模突破3.6万亿元。作为国内量化投资领域资深的基金经理，提云涛依然选择站在中信保诚基金一线管理产品，唯有热爱可抵岁月漫长。谈起量化来依然神采飞扬，在提云涛看来，保持“有兴趣的状态”很重要。（数据来源：Wind，截至时间：2024.9.30）

任凭市场跌宕，乱云飞渡仍从容。这位“老矿工”身上更有股难得的淡定，这份淡定源于对市场周期的敬畏，以及长期价值的信仰。

长期有效因子是收益之源

最初做量化研究的时候，由于当时BARRA还没有进入中国市场，很多人对量化模型也没有具体概念，只能自己摸索前行。作为一名“新手”，提云涛就尝试从市场指标、公司财务指标出发构建量化选股模型。

一颗种子生根发芽，长成参天大树。20多年来，基本面根植于提云涛的量化模型中。他致力于找到有逻辑支撑的、长期有效的因子。究竟什么样的因子可以称之为长期有效？

在提云涛看来，量化擅长归纳但不擅长演绎，主动擅长演绎但不擅长归纳。用更长视角看公司能否存续十年，简单量化财务指标分析解决不了，可基于主动分析一些非数值信息，比如公司治理对股东、持有人、管理、员工和客户是否友好，真正对员工友好的公司才能长久，这是有理论和数据支撑的。

落实到量化模型中，一是公司股价的长期上涨，一定要靠公司盈利支撑；二是估值是有效的，过高或者过低都会调整，长期通常会回落到合理的区间；三是不同行业之间的盈利能力差异，在资本自由流通的环境下会呈现均值回归。

然而，市场常常出现极致演绎的行情。霍华德在《周期》中就曾提到“市场钟摆”理论，他如此形容：“在投资的世界里，我们的情绪钟会在两个极端：‘好到完美无缺’和‘坏到无可救药’。”这意味着，市场短期容易极端，长期有逻辑的因子可能会失效。

从A股发展历程看，高波动性是显著特征之一。例如，2021年三季度的时候，市场流行的一句话是“估值已死”。到了2023年和今年上半年，市场发生了180度的变化，“没有估值就不行”。

当短期因子失效，摆在量化投资基金经理面前的是一个艰难的问题，要不要改模型？要不要替换掉原有的失效因子？提云涛的答案非常明确，他拒绝随波逐流。“对于那些长期有逻辑的因子，即便阶段性无效也应该坚持。”

“估值可能会迟到，但不会缺席；好公司可能会请假，但不会退学。同时，个别因子可能有阶段性落后，但其他因子会发挥作用。我可能不具备短期快跑能力，但会坚持长跑。”提云涛想得非常清楚，量化投资是条长跑之路，因此，在面临逆风时刻时，他非常清醒，要扛得住压力。随波逐流的后果则是会面临“两头挨打”的窘境。因为在一些因子阶段性不好的时候做权重调整，一旦市场风格转向，效果反而可能不好。市场风格变化很极致，从极致的成长转向极致的价值，就像现在又出现极致的反转。

例如，2023年前三个季度，小盘股的表现都很好，但如果在当年年底买入小盘股，今年春节前就会遭遇巨大回撤，可能没追几天就会被市场“毒打”。

（注：投资需综合考虑多种因素，未来市场也不是过去的简单重复；我国市场运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段，上述观点不是对证券价格的涨跌或市场走势做趋势性判断，不作为任何操作建议或推荐，也不构成任何基金投资决策之必然依据。）

少亏是以后多赚的基础

如果说长期有效因子是收益的源泉，那么控制风险则是确保阿尔法收益持续积累的必要条件。

在投资的世界中，风险和收益是一对孪生兄弟。对于基金经理来说，牛市中跟上市场十分重要，但在熊市中少亏钱更为关键。尽量减少亏损是后续能够获取更多收益的基础所在，控制好亏钱的幅度，才能为接下来的长期盈利创造条件。

对此，提云涛做了一个非常形象的比喻：“投资就是两只手，一手抓收益，一手抓风险。”

今年2月份小市值股票快速下跌，小市值因子暴露较多的指数增强型基金回撤较大，到今年9月底10月初，市场波动加大，主题概念活跃，操作难度明显增大。提云涛一直绷着一根弦，在管理的产品中严控小市值因子。

在他看来，量化投资有两大风险因子：市值因子和行业因子。把控住这两大风险，就不会去犯大错。此外，对指数增强策略也不要去做仓位选择。

市场热点千变万化，对不少投资人而言，充满了诱惑。但事后来看，那些自己看不懂的热土往往都演变为深坑。知名价值投资人查理·芒格有一句话发人深省：如果我知道我将会死在哪里，那我就永远不去那里。

提云涛对此深以为然，他强调走好自己的路。具体而言，在投资中，关键是要摒弃博弈思维，把自己的事情做好，因为总有人比自己强。

市场上长期有很多被大家忽略的东西。比如说有人追求夏普比率达到3，会要求每个因子都要3，但提云涛只要求因子的夏普比率达到1，如果有三个独立不相关的因子，那就能达到1.732。

恒定有序的投资风格，守住风控的底线，二者缺一不可，共同促成了长期稳定的阿尔法收益。提云涛管理的中信保诚量化阿尔法股票（A类：004716，C类：011295），自成立以来已经连续六个会计年度跑赢沪深300指数。在这过去几年时间里，市场纷繁复杂，很多人的信仰“变了又变”，核心资产从如日中天，到跌跌不休，小盘股也曾强势崛起，终难逃巨大的回撤。

中信保诚量化阿尔法股票2017年10月9日以来净值表现

数据来源：基金2018-2023年业绩数据来自基金定期报告。沪深300指数数据来源：Wind。数据区间：2017年10月9日—2024年11月1日，净值数据已经托管行复核。2024年数据截止时间：2024年11月1日，业绩数据已经托管人复核。信息比率=周期内投资组合的收益率- 基准标的的收益率/ 投资组合与基准标的收益之差的标准差。跟踪误差计算公式：Tracking Error=T1∑t=1T(rt−rb)2。其中：rt 是时间 t 的组合收益率。rb 是时间 t 的基准指数收益率。T 是观察期的总天数。基金净值具有波动性，基金的过往业绩不代表未来表现，也不构成本基金业绩表现的保证。

投资要与时俱进

遇变不执，与时俱进。市场是不断进化的，也是残酷的，不进则退。如何跟上市场的进化？提云涛总结出两点经验：一是保持开放的心态，不要对自己不知道的东西直接否定，除非觉得基本逻辑有问题，二是保持学习。市场是永远在比赛的过程，多做主动分析并且落实到量化上。传统经典金融财务和行为金融虽有不同，但从投资角度看有效性更重要，要多看书、多思考。

每当遇到逆风阶段，提云涛并不焦虑，如同具有严格纪律性的量化模型一样，他会理智分析当前情况。这是自身的阶段性问题还是长期问题？如果是阶段性的问题，就咬牙坚持，看书、做研究、从历史中找类似情况安慰自己。从更长视角看，市场有低谷就会有回升，市场短期甚至中期可能无效，但长期来看A股效率并不低。

一个人可以走的很快，但一群人可以走的更远。作为中信保诚基金量化投资团队领军人，提云涛并不是一个人在战斗。

提云涛深耕基本面，经验丰富；数量经济学硕士出身的姜鹏，在多因子选股、基本面量化、事件驱动、量化对冲等策略研发方面具有丰富经验；韩依凌具有计算机相关背景，擅长在基本面基础上，辅以技术手段投资；王颖本科专攻精细化工领域，对制造业的理解非常深入；黄稚毕业于数学专业，数学能力强，在因子相关的工作上就能发挥作用。

大家各有所长，相互配合，形成了一股合力。产品端亦百花齐放，目前中信保诚基金按照“从被动量化到主动量化、从宽基到行业主题”的布局思路，逐步健全量化产品谱系，聚焦争取阿尔法收益。

具体而言，一是被动指数产品，包括以中信保诚沪深300指数（LOF）为代表的宽基指数基金，以中信保诚中证800医药指数（LOF）为代表的行业主题指数基金。二是指数增强产品，包括以中信保诚量化阿尔法股票为代表的宽基增强基金，以中信保诚国企红利量化股票为代表的行业主题增强基金。三是“量化+”产品，这其中又分为“量化+主动”偏股混合基金，以及“量化+主动”偏债混合基金。

作为中信保诚基金量化团队的负责人，提云涛对好产品有着明确清晰的定义。好的产品要具备 “三性”特点：一是收益性，能提供超额收益；二是持续性，阶段性收益不一定要很高，但超额收益可预期且稳定，这样投资者才能真正获得收益；三是差异性，和其他产品相关，超额收益的相关性要低，这样在资产配置中才有价值。

今年以来，指数基金迎风而起，资产管理规模爆发式增长。作为深耕量化投资26年的“老矿工“（基金管理经验8年），在提云涛看来，指数基金其时已至，量化投资其势已来。

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注：以上内容不作为投资承诺，基金的投资策略、配置的行业、具体的投资标的及比例将视市场情况在合同允许的范围内进行调整。

中信保诚量化阿尔法股票A（004716）成立于2017年7月12日，目前的业绩比较基准为沪深300指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。其近五年净值增长率/业绩比较基准增长率分别为， 2018：-19.20%/-24.12%，2019：40.43%/34.14%，2020：45.74%/25.86%，2021：6.48%/-4.85%，2022：-17.89%/-20.58%，2023：-5.12%/-10.79%。中信保诚量化阿尔法2021年4月20日新增C类份额，2021.4.20-2021.12.31：5.16%/ -2.69%; 2022：-18.22%/ -20.58%; 2023：-5.50%/ -10.79%。基金管理人对本基金的风险等级评级为R3。2017-07-12至2019-09-11：提云涛杨旭2019-09-12至2022-03-23：提云涛2022-03-24 至2024-06-17：提云涛王颖2022-03-25至今：提云涛。

风险提示：

本材料仅供参考，不构成任何投资建议或承诺，也不作为任何法律文件。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

投资前请认真阅读招募说明书、产品资料概要和基金合同等法律文件和本风险揭示，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，并在了解基金产品情况的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的产品。

根据有关法律法规，基金管理人做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行承担。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，其他基金业绩不构成基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益和本金安全。

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