我的钢铁网讯：新年首月，黑色系价格先跌后涨，但整体波动幅度有限。春节前，市场预期在中美关税博弈与货币政策博弈的拉锯中陷入观望，价格或将以修复后盘整状态收官。然而，节前价格的快速上涨可能已部分透支节后上涨空间，同时抬高了市场对节后需求回升力度的预期要求。
预计二月份节后钢材需求将缓慢弱恢复，结合当下钢厂提产动能，钢材市场可能在二月中下旬面临较大的供需错配压力，导致钢材价格中枢下移，进而挤压钢厂利润，抑制钢铁产量回升的速度。如果二月后期供应端能够有效控制产量释放，配合三月份钢铁需求回暖的实际效果，钢材价格中枢或将在三月份企稳回升。
一、二月钢材产量压力不减，供需错配风险加剧
1. 日均铁水产量逼近230万吨
节前最后一周，Mysteel统计的247家钢厂日均铁水产量回升1万吨，达到225.5万吨。根据排产计划，元宵节后钢厂复产节奏将加快。Mysteel调研预计，2月底日均铁水产量将攀升至230万吨。参照去年市场表现，当日均铁水产量超过230万吨时，市场往往出现明显的供给过剩压力，黑色系价格普遍承压下行。
2. 利润修复与低库存推动钢厂增产
今年春节前钢材生产利润显著好于去年同期。当前，华东螺纹钢的即期生产利润已升至33元/吨，而去年同期螺纹吨钢亏损达167元。此外，卷螺小样本钢厂库存已降至近三年农历同期最低水平。这种利润修复与低库存的结合，为钢厂增产提供了充足动力。因此，预计节后螺纹钢小样本周均产量或增至212万吨，较当前提升18%。
3. 钢材直接出口或边际下滑但维持高位
Mysteel前调数据显示，钢材直接出口接单量依然饱满，预计二月钢材出口量仍将维持800万吨以上，同比增加10%，导致钢厂热卷产量难以下调，直接钢材出口保持以价换量格局（1月上旬，越南与中国的热卷价差较1月初走扩 80 元/吨至 402 元/吨），供应压力难解。
二、节后钢材需求弱势缓慢恢复：政策支持前置加大但效果边际减弱
从2024年年末基建投资的动能来看，政策端正加大对基建投资的支持力度，但实际效果存在边际递减的风险。专项债的前置发行已取得初步进展。2024年12月，国务院办公厅发布《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，允许十个地区开展“自审自发”专项债试点。这些地区固定资产投资占全国总量的48%，成为政策重点扶持的核心区域。
地方两会前后，各地明确表态将抓住政策窗口期，加快专项债项目的储备和争取工作。例如，安徽、浙江、广东等地已陆续提出专项债资金投向重点领域的规划，以推动基建投资快速落地。然而，考虑到专项债项目从规划到实际拉动需求的时间滞后性，以及地方财政压力对实际执行效果的约束，基建投资对钢材需求的边际带动作用预计较为有限，钢材需求回升仍将表现为弱势且缓慢的过程。
今年新增专项债的发行较2024年提前两周启动（见下图）。结合一季度政府发行计划，预计一季度新增专项债发行总额将达到4226亿元，同比增长17.6%。然而，地方财政面临的“紧日子”困境短期内难以缓解，这将制约基建投资的改善力度。预计节后基建投资的恢复节奏将弱于往年，与Mysteel前调数据结果一致。由于专项债资金的实际到位往往存在一定滞后性，地方财政的压力短期内难以明显缓解，显著的资金改善可能要等到3月以后才会逐步显现。
这种“弱恢复、慢恢复”的态势在各地两会公布的经济指标中也有所体现。地方政府普遍对固定资产投资（固投）目标持谨慎态度。根据18个省份连续发布的2024年及2025年目标，这些地区合计占全国固投总量的50%。2025年加权增速目标较2024年下调0.3个百分点。这一趋势与2024年12月中央经济工作会议提出的“提高投资效益”要求一致，表明2025年的投资更注重质量而非规模。地方政府也更倾向于采取“量力而行”的方式推进基建投资。
三、二月钢铁市场基本面推演：挤压利润或致产量增速放缓
基于上述分析，我们对二月钢铁市场基本面做出以下推演：
1. 钢材需求改善或慢于往年
历史数据显示，节后第二至第三周通常是建筑钢材需求显著回升的时间窗口。然而，预计2025年的需求改善将有所延后，需求释放的节奏可能慢于往年。
2. 生产成本下移
春节前后，焦炭价格预计至少经历八轮提降，铁矿价格基本维稳在790元/吨或微幅上涨。以此推算，节后长流程螺纹钢的生产成本将下行。江苏地区螺纹钢成本底部预计约为3324元/吨，较节前下降23元/吨。
3. 弱需求叠加产量回升挤压利润
节后钢材需求的弱势复苏叠加产量的回升，将显著挤压钢厂利润空间。这种利润收缩可能在一定程度上抑制钢厂的提产动力，放缓产量增速。
4. 价格回调深度或相对有限
尽管供需错配压力加剧，但需要注意，2025年春节后建材需求将呈现持续改善的趋势。同时，宏观政策的预期加码（包括对冲美国关税影响及“两会”政策预期）将为市场提供支撑。因此，钢材价格的回调深度预计较为有限，不会出现过度下探的局面。
具体品种内容见下：
一月螺纹价格呈“先跌后涨”走势。主力合约月均价环比下跌42元/吨至3288元/吨，上海螺纹现货均价环比下跌65元/吨至3356元/吨。年初建材成交清淡，市场悲观情绪弥漫，螺纹价格一度跌至3200元/吨的低位。然而，低价刺激部分投机性补库需求，使价格止跌回升。但由于贸易商对节后需求普遍持谨慎态度，冬储意愿较弱，价格仅修复至年初水平（3380元/吨）。
高炉复产意愿增强：Mysteel调研显示，2月上旬部分高炉厂将逐步复产，中下旬复产计划将加速推进。
电炉复产节奏集中于元宵节后：少数电炉厂预计2月上旬复产，但大多数将推迟至元宵节后恢复生产。
施工受气温制约：北方部分地区气温较低，施工条件尚未完全恢复，影响需求释放。 停复工节奏无明显提前：Mysteel数据显示，今年工地停复工时间与去年一致，未出现提前复工迹象。 以续建项目为主：新开工项目数量有限，且多集中于3月以后启动。尽管华东、华南有新增项目计划，但规模有限。 企业资金压力未见改善：企业回款速度偏慢，资金紧张进一步抑制需求释放。
一月逐步进入春节前的传统淡季，市场对节后需求普遍保持谨慎。尽管中旬宏观预期走强推动价格短暂反弹，但价格中枢依然下移。上海热卷月均价为3401元/吨，较12月下降70元/吨。同期，热卷需求持续走弱：1月热卷小样本周均表需较12月减少16万吨至298万吨，表现疲软。
需求端：复工延后，恢复节奏缓慢
预计2月热卷需求仍将保持弱势，主要原因包括：
建筑行业复工延迟：钢结构、工程机械等建筑相关行业受到投资偏弱及资金回款不畅的制约，复工节奏较去年明显延迟。
家电和汽车行业排产提前：家电行业受补贴政策驱动，提前完成部分排产任务。据产业在线数据显示，2月白电排产量预计环比1月下滑10%。调研显示，选择元宵节后复工的家电和汽车企业比例分别达到40%和20%，同比增加20-30个百分点。
供应端：产量持续回升，压力加剧
小样本产量增加：2月热卷小样本周均产量预计较1月增加7万吨，达到321万吨。上周热卷小样本周均产量环比增加2.5万吨至322.6万吨，显著高于过去三年同期水平。
全样本产量攀升：部分钢厂计划春节后复产，推动2月热卷全样本周均产量预计突破610万吨，接近2024年以来的峰值。
价格展望：供需错配引发回调，但下行空间有限
尽管春节后需求恢复缓慢且供应压力持续加大，可能导致价格承压回调，但下行深度预计有限，主要原因如下：
需求逐步改善：虽然节后需求恢复速度较慢，但仍呈持续改善趋势。3月热卷下游建筑需求预计随着新项目集中开工出现显著回暖。
出口需求稳定：热卷出口保持价格竞争力。1月上旬，中国与越南的热卷价差较1月初扩大80元/吨至402元/吨。Mysteel调研显示，目前钢厂及贸易商2-3月钢材出口订单与1月持稳，出口需求有力支撑。
库存压力可控：热卷小样本总库存累库20万吨至463.2万吨，累库速度为6%，与去年农历同期水平基本一致。当前热卷厂库处于近五年同期最低水平，进一步缓解库存压力。
综合考虑需求的逐步改善和出口的稳定支撑，预计2月上海热卷月均价为3390元/吨，环比下降11元/吨。
注：文中*号分别代表以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）：
螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm
热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.
铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）
废钢：张家港重废（厚度≥6mm）
焦炭：日照港准一级出库
焦煤：临汾低硫主焦
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