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核心观点
因素一：供应动态的分化
铁矿石受季节性因素（如恶劣天气、港口例行检修等）影响，发运量减少，中国港口库存显著下降，供应紧张局面明显。而焦炭供应相对稳定，日均产量在宽松环境下小幅波动，边际供应充足，进一步压制了价格。
此外，高库存的焦煤对焦炭市场施加了更大压力。自11月初以来，煤矿累库速度显著加快，市场普遍交易“焦煤高库存导致成本塌陷”的逻辑，进一步打压焦炭价格，使其难以走出独立行情。
因素二：黑色产业链利润的重新分配
铁矿与焦炭的利润分配格局正在重塑。铁矿供应减少改善了基本面，推动价格走强；而焦炭受益于焦煤成本大幅下降，利润得以维持稳定。然而，在成材产量受控的背景下，压缩钢厂利润的逻辑逐渐转向扩大利润，焦炭获取利润的驱动力显著减弱。随着焦炭与铁矿的利润分配逐步转向，焦炭价格持续承压，而铁矿价格则呈现相对强势。
因素三：钢厂补库节奏的差异
钢厂在节前对焦炭的补库启动较早，但以低价按需采购为主，库存已接近过去两年春节前的高点，对价格拉动作用有限。相比之下，铁矿补库需求更具持续性，钢厂铁矿库存可用天数仍有增长空间，这为铁矿价格提供了更强的支撑。
展望：
预计铁矿与焦炭的价格分化将在短期内延续。铁矿价格将在库存下降和高炉稳定生产的支撑下保持强势；而焦炭则因高库存和潜在供给过剩，短期内难有显著回升。然而，需关注当前焦煤价格已至低点。如果节后焦煤价格进一步下行，可能引发部分煤矿被迫减产，为煤焦市场带来一定支撑，从而增加焦炭价格反弹的弹性。
铁矿供应的季节性下滑：年底天气因素和港口检修导致铁矿发运减少，供应趋紧； 铁水产量见顶回落：高炉铁水产量在四季度达到峰值后逐步下降，缓解了铁矿需求压力。（图十）
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