财立方智库研究员 耿士威
2024年河南省境外债券分析报告
中央层面的化债政策总体延续“严格控制增量、稳妥化解存量”（以下简称“控增化存”）监管基调，防范化解隐性债务风险仍是境外债监管重点。自上而下的政策导向、自下而上的发展需要和中美10年期国债利差投资套利空间尚存等多重因素驱动下，城投企业转向境外债券市场以拓宽融资渠道，城投境外债市场再次活跃。
为全面展现河南省境外债券发行与存量情况，1月24日，大河财立方与财立方保理联合推出《2024年河南省境外债券分析报告》（以下简称报告），报告从境外债发行、境外债券存量等角度，对河南省境外债券进行分析。
境外债券发行创新高
城投成境外债发行主力
境外债一级市场受境内监管政策导向、境外财政政策和实体企业融资需求等影响。近十年，河南省境外债发行规模【注1】伴随中国资本市场和外汇市场发展呈波动增长，其中2024年，河南省境外债发行规模有所回升。
图1：河南省境外债发行情况
2024年，河南省累计发行境外债48只，发行规模同比增长255.80%至287.43亿元，发行人为城投企业和实体产业企业。分区域看，郑州以143.40亿元发行规模独居首位，平均发行利率处于较低水平，洛阳、南阳、开封和商丘等区域发行规模次之，许昌、安阳、濮阳、三门峡、周口等区域发行规模紧随其后，信阳、济源和鹤壁等区域发行规模较小，且鹤壁发行利率处于最低水平。从发行人实控人所属行政层级来看，市管企业是河南省境外债发行主力，省管企业和区县企业发行规模占比基本相当。分行业看，城投企业以285.43亿元发行规模成为河南省境外债发行主力。
图2：2024年河南省境外债发行区域分布情况
图3：2024年河南省境外债发行人行政层级（左）和行业分布（右）情况
发行期限方面，2024年，河南省境外债发行期限均为3年期以内，且以1—3年（含3年）期为主，分月份看，除5月和11月境外债发行期限均为1年及以内外，其他月份境外债发行期限均以1—3年（含3年）期为主。从发行人境外评级来看，评级类型包括无评级和投资级两种，且以无评级为主；分月份看，除个别月份发行人境外评级涉及投资级外，其他月份境外债发行人均为无评级类型。
图4：2024年河南省境外债期限（左）和评级类型结构（右）情况
发行结构方面，2024年，河南省境外债发行结构以直接发行为主，担保发行和“直接发行+担保”发行为辅，备用信用证作为零星补充，其中备用信用证发行规模较小，系发行人偏好及本年部分银行不再给城投企业出具364天备用信用证所致。
图5：2024年河南省境外债发行结构情况（亿元）
聚焦五大要素
全方位展现河南存量境外债发展现状
2024年末，河南省存量境外债60只，存量债券余额488.99亿元。分发行货币看，发行货币为人民币、美元和欧元债券只数分别为41只、18只和1只，对应的发行规模分别为176.36亿元、43.16亿美元和0.32亿欧元，折算为人民币的发行规模分别为176.36亿元、310.22亿元和2.41亿元，对应的债券余额亦分别为176.36亿元、310.22亿元和2.41亿元。分区域看，存量境外债主要分布在郑州、洛阳、南阳、开封和周口等城投企业较为活跃地市。
图6:2024年末河南省存量境外债区域分布情况（亿元）
从发行人实际控制人所属行政层级来看，市管企业是河南省存量境外债重要构成，2024年末，市管企业债券只数和债券余额占比均超过50%，其次为省管企业，债券余额占比为36.35%，区县级企业债券余额占比最小，债券余额占比为10.91%。
从发行人境外评级类型来看，河南省存量境外债发行人境外评级类型包括投资级和无评级两种，根据债券只数来看，河南省存量境外债以无评级债券为主，且无评级债券占比高达76.67%，根据债券余额来看，河南省存量境外债以投资级债券为主，且投资级债券余额占比过半，为61.21%。
图7：存量债券行政层级（左）和评级（右）结构情况
到期债务【注2】方面，2024年末，河南省存量境外债均将于未来三年全部到期。具体来看，2025—2027年，河南省到期境外债余额分别为211.15亿元、57.49亿元和220.35亿元。分区域看，郑州、周口地区未来一年境外债到期规模较大，分别为171.52亿元、14.63亿元，短期偿债压力相对较大，但考虑到网传国发﹝134﹞号文规定境外债可以用境内债借新还旧，一定程度上可缓解境外债到期债务压力。
图8：存量境外债到期债务（上）和区域分布（下）（亿元）
政策不确定性增加
近年来，中央层面的控增化存监管基调未变。在经济、财政、区域资源和债务刚性兑付等多重约束下，城投非标舆情和标债技术性违约时有发生。自上而下的政策导向、自下而上的发展需要和中美10年期国债利差投资套利空间尚存等多重因素驱动下，城投企业转向境外债券市场以拓宽融资渠道，河南城投企业境外债发行规模实现大幅增长。2024年，境外债监管政策收紧，网传134号文明确不允许新增1年以内境外债，近日网传城投境外债审核需省财政部门出具意见等。总的来看，控增化存监管基调未变，防范化解隐性债务风险仍是境外债监管重点，境外债政策或将陆续出台，不确定性增加。
注释：
文内数据均来自DM。
境外债类型系剔除政府债、利率债、主权债、政策性银行债券和地产类之外的其他信用债券。
直接发行+担保方式系由河南中豫信用增进有限公司提供担保。
注1：本报告外币发行规模折算为人民币汇率，系根据央行公布的2024年末外币兑换为人民币中间价汇率确定。
注2：2019年以来，境外债偿还方式包括到期偿还、赎回和回售三种方式，河南省境外债偿还方式以到期偿还为主。
责编：徐姣丨审校：陈筱娟
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