文：民生研究
联系人：牟一凌/梅锴
民生7月金股推荐
【本期金股】
行业选择视角下的ETF
【本期ETF】
核心观点
策略 牟一凌
S0100521120002
七月份配置观点：现在讲切换确实是太早
1、宏观经济的不可测性与确定性。近期市场出现连续调整，点位上再度临近前期敏感区间。我们认为，经济数据读数上的改善偏慢，前期基于经济复苏预期的边际交易出现回摆是本轮市场下跌的核心原因：从近期密集披露的5月经济数据来看，超预期的环节减少，由于地产政策落地后的效果尚未明晰，而市场对经济复苏向上斜率的希冀似乎过高。事实上，近两年来市场对经济复苏的期待，依然是一种传统的经济周期复苏的范式，然而由于本轮经济活动修复更多地由出口与制造业的产业周期驱动，而非房地产的信贷驱动，其展现出的场景与过去截然不同，这大大增加了总量指标读数上的不可预测性。投资者过于纠结总量指标读数上或者决策层新的表态能否兑现预期而进行边际交易，反而容易忽视宏观经济中真正的韧性——经济的“活动修复”与实物工作量的复苏才是今年真正主线。
2、全球脱虚向实仍是主线，生产制造活动开始重回上行。国内视角来看，实物工作量相关指标表现并不差：用电量、货运量、钢材与十种有色金属产量5月同比增速相较4月均有不同程度的改善，当前制造业生产活动依然在修复。事实上，2024年5月工业增加值当月同比表现是2019年以来的次高，仅低于2021年，甚至高于过去10年同期的均值。值得一提的是，从高频活动指数来看，2024年5月中下旬以来中国经济活跃度已然扭转了下行趋势，这与2023年4月后持续回落表现截然不同。而从未来驱动项来看，根据我们在中期策略《中流击水》中的测算，只要设备制造业投资增速不出现明显下滑，我们在实物消耗上大概率保持稳定增长。固定资产投资分项中，2024年1-5月设备工器具购置投资额增速上行至17.5%，相较2023年抬升10.9个百分点；整体装备制造业固定资产投资同比增长12.2%，远高于固定资产整体，从这意义上而言，实物消耗抬升的趋势似乎不可避免。另一主要驱动力外需来看，2024年5月全球制造业PMI的景气度也重回向上区间，新兴国家与美国本土的制造业/商务活动旺盛，中国商品以价换量获得更多出口量增的空间仍然较大。事实上，对于最终需求方之一的美国，其宏观经济景气度波动很大程度上来自于财政的支持，同样也与过往私人部门形成的标准经济周期有所不同，导致投资者总在“不着陆”和衰退之间预期摇摆。从最新的美国国会预算办公室预测来看，财政赤字率扩张趋势似乎难以逆转。
3、利润分配格局的重塑下的产能价值的重估才是资源股长期跑赢的核心驱动。大宗商品的调整更多是金融属性的回摆。价格下跌会有新的需求释放，供给瓶颈仍是硬约束。全球生产活动修复，实物消耗加剧的环境下，大宗商品价格下行是存在底部的，产业属性支撑下的价格中枢上移是大概率事件。市场投资者需要思考的是：商品价格在短期的波动常与股票同向，但中期走势整体却经常与股票出现背离，背后的逻辑是：在产业链盈利分配格局重塑的过程中，上游相对良好的供给侧格局与实物需求韧性都将使得其是利润与现金流相对占优或是具备韧性的环节；去金融化的影响日渐深化，当企业利润的增长与经济增长的结果相关性回落，利润分配的格局变得更为关键，中下游守住利润的难度逐渐加大；产业链利润系统性向上游资源+公用事业为代表的经济运行的实物消耗领域集中的趋势已经确立，而当前其市值占比依然大幅落后于利润占比，未来仍有较大抬升空间。
4、拥抱新时期的主逻辑，坚守主线资产。年初至今，上证指数、沪深300、上证50都是正收益，而红利是领涨板块，资源股体现出更大弹性。这意味着资源+红利已经不是过去2年市场下跌中的防御，而是一种新时期主逻辑下的进攻资产。我们维持中期策略的推荐不变，兼顾短周期市场变化进行适当顺序调整：一、上游资源股的产能价值重估：油、煤炭、铝、铜和黄金；二、围绕制造业活动，布局全球贸易新格局：船运（干散、油运、集运、船舶制造），电网设备；三、红利资产：实物消耗是韧性的核心，兼顾绝对低估值：电力，水务，燃气和银行。
能源开采行业 周泰
S0100521110009
晋控煤业（601001.SH）
1、24H1长协比例下降，业绩增长确定性高。2、现货比例高，业绩弹性大。3、账面现金充足，分红空间大。
有色金属行业 邱祖学
S0100521120001
洛阳钼业（603993.SH）
1、2023年公司铜钴产量持续增长。2、铜价企稳，持续去库，短期回调风险释放。3、公司贸易端风险可控，前期铜价超跌。4、24H1业绩释放在即，从铜价来看，同环比均会有大幅增长。
汽车行业 崔琰
S0100523110002
比亚迪（002594.SZ）
1、油耗2.0时代开启，格局优化逻辑再加强。2、秦L、海豹06上市，加速抢夺合资燃油市场份额。3、2024加大海外布局出海贡献利润增量。
建材建筑行业 李阳
S0100521110008
海螺水泥（600585.SH）
水泥行业短期需求端需要政策驱动、内生疲软，我们认为水泥行业重点在供给端，行业过剩背景下，错峰生产是锦上添花，去产能才是雪中送炭。《2024—2025年节能降碳行动方案》提出到2025年底，水泥行业能效标杆水平以上产能占比达到30%；6月1日实施的水泥行业新国标将提升熟料利用率，缓解产能过剩，但会增加生产成本，中小水泥企业压力增大，有望促使行业加速淘汰落后产能，海螺水泥作为龙头，企业规模优势、能耗管控领先，或将显著受益。
电新行业 邓永康
S0100521100006平高电气（600312.SH）
1、业绩持续性提升：公司历史业绩表现和特高压收入确认节奏高度相关，当前“十四五”末期特高压线路开工有序推进，往后我们预计“十五五”强度不减，远期规划逐渐清晰，公司有望随着特高压强度提升进入业绩大周期。2、远期空间：进入到“十五五”期间，风光大基地建设需求，核电、水电等项目启动仍需要匹配特高压外送，此外公司配网&网外&海外业务也有望构建新增长点。
计算机行业 吕伟
S0100521110003浪潮信息（000977.SZ）
1、国内算力或是今年较为确定的主线之一，一方面大模型持续迭代升级，AI算力建设已成为各大厂商竞争领域，另一方面通用服务器处于周期反转时刻，景气度持续加速。2、浪潮是国产算力龙头，有望充分受益于24年算力建设高景气红利。3、稀缺的高增长低估值龙头，行业景气度或超市场预期。
通信行业 马天诣
S0100521100003
中际旭创（300308.SZ）
AI高速发展加速拉动上游高端光模块需求，特别是近期下游客户对 25 年 800G 光模块需求指引上修，使得行业持续保持高景气。公司作为数通光模块全球龙头厂商，深度绑定下游核心大客户，在800G、1.6T、硅光等领域优势显著，有望核心受益
电子行业 方竞
S0100521120004
立讯精密（002475.SZ）
公司“整机组装+精密组件+模组”全面布局，叠加AI换机周期，未来随手机组装份额持续提升、汽车和通信业务的客户拓展及新品放量，营收有望创新高
基础化工行业 刘海荣
S0100522050001
聚合顺（605166.SH）
预计公司24-26年产能进入集中释放期，叠加锦纶纺丝下游景气度上扬，公司业绩或将持续改善
农业行业 徐菁
S0100523120004
牧原股份（002714.SZ）
风险提示：国内经济不及预期、海外经济大幅下行、市场波动导致ETF净值波动、个股自身经营风险等。
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