2023年，国资委将中央企业考核指标由之前的“两利四率”改为“一利五率”， 首次提出考核净资产收益率(ROE)和营业现金比率(Net Operating Cashflow/Net
Income) ;2024年对中央企业总体保持“一利五率”目标管理体系不变，具体要求是“一利稳定增长，五率持续优化”；对“一利”和“五率”的要求：中央企业效益要稳步提升，利润总额、净利润和归母净利润协同增长；净资产收益率、全员劳动生产率、营业现金比率同比改善，研发投入强度和科技产出效率持续提高，整体资产负债率保持稳定；更加注重提升五个方面的价值，包括更加注重提升增加值、更加注重提升经济增加值等。
把上面绕口的官话翻译成一句我们老百姓听得懂的话，就是：央企要注意自己恰饭的姿势并不断提高恰饭能力。
衡量恰饭的能力，可以用净资产收益率、利润总额、净利润和归母净利润等指标；其中，最关键的就是净资产收益率（ROE），它是当今世界衡量企业的商业利润最常用的收益指标，意思是股东在该企业中投入的每一块钱能挣到多少钱。
在会计学眼里，企业获得商业收益来源只有两个渠道，一是通过经营/营业行为（operating activity），另一个是通过非营业/经营行为（Nonoperating activity）；其中非经营行为指筹资、投资这两类。
图源：Jean Christopher (Chris) Mittelstaedt
何为恰饭的姿势？如同小时候我们经常被教育的那句“学生的主要任务就是学习”一样，企业主要任务就是经营，因此企业通过筹资、投资等非经营行为获利属于锦上添花，不能替代企业脚踏实地通过经营行为挣钱。企业存在的意义，就是为客户创造价值，而且，前述国资委要求的各种价值、增加值的提升，其来源也是经营行为。
顺着这个思路，将净资产收益率（ROE）中来自经营行为的收益与非经营行为的收益剥离开，进而观察经营行为收益的利润率，是更为精准的指标。会计学有相关等式如下：
净资产收益率 = 营业收益率+非营业收益率
ROE = Operating return（RONA） + Nonoperating return
营业收益率（RNOA）= Operating return =税后净营业利润NOPAT / 净营业资产NOA；
由上可知，一般而言，营业收益率高的企业，其净资产收益率也高；如果两个企业的资产收益率相似，那么要看其营业收益率谁高，营业收益率较高者的效益更好，因为两相比较，它不是通过财务杠杆等非营业活动来提升的净资产收益率。
借用近期八大建筑央企的2023年度财报陆续公布的数据，下面就用上面的方法简单分析对比一下八大建筑央企中的中国铁工、中国铁建、中国建筑和中国能建的经营情况。
由上图可以看出上述四家建筑央企中，净资产收益率(ROE)平均值最高的是中国建筑，最低的是中国能建；如上所说，其营业收益率（RNOA）也与之对应一致。
中国中铁与中国建筑的2021-2023三年净资产收益率(ROE)均值基本相同，分别是7.94%和7.95%；其营业利润率均值分别是4.84%和5.48%，中建（5.48%）明显高于中铁（4.84%）, 这说明中铁靠较多的非营业活动（投资筹资活动）利润推动，使其获得与中建基本相同的净资产收益率(ROE)。这两家谁的恰饭姿势更合适？应该是中建。
营业收益率（RNOA）= 营业净利率（NOPM） X 净营业资产周转率 (NOAT)，因此，营业收益率高的企业，有可能其营业净利率高造成的，也可能是净营业资产周转率高造成的,需要具体对待。
由上表近三年的平均数据可以看出，能建和中铁的多年平均营业净利率差不多（2.91% vs 2.92%），中铁靠较高的近三年平均净营业资产周转率，获得了较高的多年平均营业收益率（中铁4.84% v能建 3.4%），从而获得较高的净资产收益率。这基本说明中铁靠（项目）走量拼赢了能建。中冶多年（2020-2023）平均营业净利率最低（1.85%），但近三年平均营业资产周转率最高（2.7），属于走量高手，因此净资产收益率超过了能建。
（待续）
