【导语】2024年四季度中国EPS市场不断震荡下跌，但依然处于近五年历史同期的相对高位，尤其12月份阶段性处于近五年同期高点。成本拖曳、供需结构转弱等因素阶段性扰动，EPS市场高价维系不断承压。进入2025年一季度，随着供需结构转变、成本趋势指引等影响作用不断释能，EPS市场或先弱后强。
2024年四季度中国EPS市场震荡下跌，但依然处于近五年历史同期相对高位，尤其12月份表现极为突出。截至12月31日收盘，浙江市场EPS普通料四季度均价10121元/吨，同比上涨5.36%，环比下跌4.65%。在此阶段，上游苯乙烯市场重心下移形成不容忽视的趋势指引，供需结构逐步转弱等因素阶段性形成扰动。四季度高点出现在10月9日的10700元/吨，低点出现在12月31日的9800元/吨。
四季度市场主要的影响逻辑如下：1、上游苯乙烯市场在纯苯下跌、主港库存阶段性累库以及大装置检修后重启、新装置投产等因素影响下价格不断震荡探低，成本重心下移，形成趋势指引力。2、国际原油期货价格跌后震荡，油价回到年内偏低位置；受华东主港累库等因素拖曳，纯苯价格不断承压下行，大宗市场形成弱势共振作用。3、不同领域下游需求表现呈现差异化，虽然大型终端大家电行业集采需求表现稳健，但建筑保温市场需求进入淡季，整体终端刚需采买力呈现下降趋势。
季度均价变化趋势显示，2024年四季度EPS价格环比波动幅度小于原料端。苯乙烯上下游产业链中环比跌幅最大的为纯苯，跌幅在13%以上。因此除了成本及供需表现欠佳外，大宗弱势共振力对EPS市场情绪端形成亦形成拖曳力。原料方面，作为EPS直接上游原料的苯乙烯市场均价环比跌幅达到5.84%，但EPS市场在现货供应阶段性偏紧以及下游部分领域需求表现尚可等因素托底下跌幅仅为4.65%。由此来看，虽然成本趋势指引力较强，但供需结构性紧平衡则对EPS价格波动幅度形成影响。
1、成本重心下移行业盈利环比增加
成本走低，四季度EPS行业盈利能力继续提升。四季度原料苯乙烯市场呈现震荡下跌的走势，成本形成偏空影响力。据卓创资讯监测数据显示，截至12月31日收盘，江苏苯乙烯四季度均价为8855.73元/吨，环比下跌5.84%，因此行业成本重心持续下移。虽然EPS市场跟随成本走势偏弱，但由于季度内场内现货供应结构性偏紧以及大型终端需求相对稳健等因素托底，部分卖盘挺价意向较浓，跌幅并未完全跟进，因此两者之间价差环比继续放大。据卓创资讯监测数据显示，EPS普通料四季度平均理论毛利在265.24元/吨，环比增加26.79%，同比增加156.75%。
2、供应量环比下降，对价格形成阶段性支撑
四季度国内EPS总供应量环比减少3%，部分区域存在供应结构性偏紧现象，对价格形成底部支撑作用。四季度国内EPS供应量环比下降，其中国产量环比减少3.21%，进口量环比减少30%左右。国庆假期期间，多数EPS装置存在降负、短停计划，行业供应量下降，后随着假期结束陆续恢复正常运行且稳定产出。然而自10月下旬开始，受需求淡季、高价货源出货遇阻等因素影响，部分EPS企业装置再度出现降负甚至短停现象，尤其东北、西北地区表现的尤其明显。由图6也可以看出，四季度EPS行业整体开工负荷环比下降1.91个百分点，但阶段性供应偏紧的现象也对价格形成一定底部支撑作用，增强卖盘挺价意向。另外，由于国内EPS行业存在产能过剩的现象，进口量相对有限，且环比减少，对价格影响力较弱。
3、部分大型终端需求稳健，对价格形成阶段性影响
四季度国内EPS市场总需求由强转弱，“银十”之后部分领域需求渐入淡季，但大型终端集采需求相对稳健。EPS市场需求主要分布在泡沫包装及建筑保温两大领域，与家电、生鲜以及房地产市场息息相关。四季度，由于终端领域的差异化表现，对EPS需求的贡献度明显不同。“银十”需求之后，随着气温逐步下降，三北（东北、西北、华北）地区建筑保温市场需求日渐萎缩，直至12月份剩余用量较为有限，刚性需求采买力不断下降。受此影响，EPS市场消费重心逐步南移，现货供应亦出现北货南调的现象。与此同时，受国补、节日需求以及消费旺季等因素提振，家电及生鲜领域表现尚可，尤其家电需求活跃度较高，部分大型企业集采需求相对稳健，对EPS价格形成底部支撑作用。虽然泡沫包装需求存在增量点，但却难以完全弥补建筑保温市场的需求缺失，因此需求端对价格持续推动力仍显不足。
展望：2025年一季度EPS市场或先弱后强
四季度EPS市场受成本趋势拖曳力震荡下跌，但在供应结构性偏紧以及需求部分领域尚可等因素支撑下跌幅相对有限。进入2025年一季度上游苯乙烯市场或先弱后强，价格重心不乏先低后高的可能；随着春节假期后市场需求逐步启动复苏，亦或对EPS价格形成助推力量。
成本端，一季度上游苯乙烯市场或先跌后涨，对EPS市场形成先弱后强的趋势性指引。1月份，随着华东主港渐显累库趋势，利空逐步兑现，苯乙烯市场弱势运行，但需进一步关注下跌幅度，市场不乏出现节前备货增量进而对价格形成小幅修复。2月份，春节氛围浓厚，虽然供需结构或依然维持相对弱势，但盘面节后或交易苯乙烯为多配产品的逻辑，价格或偏强震荡，对EPS价格形成底部支撑作用。3月份，随着需求逐步恢复，关注炼厂检修带来的利好推动，供需结构改善背景下，苯乙烯单体价格不乏探高的可能，进而从成本端助推EPS市场上涨可能性。
需求端，1月份EPS市场需求将呈现收缩趋势，多数下游制品陆续进入停产、放假状态，刚性需求活跃度进入相对低谷，对价格形成偏空影响。但随着春节假期临近，市场不乏节前备货行情出现，或形成阶段性底部支撑，但持续性欠佳。2月份春节假期后，虽然市场需求陆续复苏启动，但步伐或略显平缓，难以对价格形成有效提振。2月下旬开始至3月份，下游刚性需求存在增量预期，买盘活跃度或日渐提升，终端采购力由弱转强。
供应端，一季度EPS市场供应量或先减少后增加，对价格形成阶段性助推作用。随着春节假期的临近，1月下旬开始至2月上旬，多数EPS装置或降负甚至短停，行业整体供应量不乏宽幅下降的可能，甚至阶段性成为年内相对低点。春节假期后，伴随多数EPS装置陆续复工且稳定产出，而需求端复苏启动或难以有效跟进，供增需弱的局面或难以对价格形成有效提振。再次，进入3月份，随着装置运行日渐趋于稳定，EPS行业供应量存在增加预期，但买盘活跃度亦存在提升预期，行业供需格局不乏日渐转强的预期，或对价格形成阶段性支撑作用。
综合来看，成本或先低后高、供需由弱转强等因素综合影响下，未来2025年一季度EPS市场或先弱后强，价格存在跌后冲高的可能，预计华东普通料价格运行区间在9200-10300元/吨。
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