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编者按
7月24日，中国保险资产管理业协会研究专委会组织召开“2024年二季度保险资金运用形势分析会”，会议主题为“把握保险规律，优化资产配置”。中国人寿资产管理有限公司党委副书记、副总裁（主持工作）于泳，受邀做交流分享。
于泳认为，资产配置是投资管理中的重要一环，对于追求绝对收益的保险投资而言，更是尤为重要。当前，保险资金面临新的宏观环境、市场环境和监管环境，资产配置要主动求变，持续升级投研能力和资负互动水平，增强服务实体经济能力。一是兼顾“稳”和“进”，从长期可持续角度出发开展短、中、长期资产配置规划，平衡固收和权益类资产占比，加强精细化投资管理，致力于实现穿越宏观经济周期的稳定收益。二是建立资产负债有效联动机制，就中长期利率走势等关键问题达成共识，促进保险产品结构优化，根据账户负债特点推进差异化配置与精细化管理。三是顺应实体经济发展和融资需求，创新投资模式和丰富产品体系，发挥“耐心资本”优势，做到“资金—资本—资产”三资循环，赋能实体经济和新质生产力发展。
资产配置是投资管理中的重要一环，对于追求绝对收益的保险资金投资而言，尤为重要。国寿资产历来高度重视资产配置，近年来采取了一系列积极措施，持续强化“配置引领”，成效显著。
一、国寿资产的资产配置实践和经验
经过多年探索实践，国寿资产以投资管理模式转型为牵引，以加强资产配置投研能力为依托，以服务实体经济为重要导向，增强资产配置在投资中的引领作用，持续提升公司投研核心能力。
（一）推进投资管理模式转型，加强配置能力建设
一是调整优化组织架构。在投资决策委员会之下，设立资产配置委员会，定期制定配置策略和配置方案，并对配置相关重要问题进行不定期研讨。同时，设立专门的资产配置部门，加强配置策略研究、投资统筹和资负互动，推进账户管理与资产配置投研一体化建设。二是推动投资管理模式转型。通过建立“内部MOM”制的账户管理机制，赋予资产配置团队组合申赎权限，使品种经理能够专注于追求阿尔法收益。同时，增加资产配置部门绝对收益和品种投资部门相对收益的考核比重，实现账户管理与品种投资之间战略战术配置与战术操作的有效衔接。三是加强资产配置系统建设。通过构建全面的组合管理系统和专业的配置模型管理系统，提升资产管理工作的自动化水平和精细化水平。
（二）坚持研究驱动和投资创新，优化核心资产配置
固收配置方面，基于“利率中枢长期下移，中期跟随经济周期有震荡”的判断，自2017年以来提前增配超长期债券，加强跨周期战略布局。目前，存量资产平均期限已拉长至15年以上，主要委托方资负久期缺口也处于行业较低水平。此外，通过推行“大坝计划”，在利率相对高点加大流动性较好的优质债券配置，储备浮盈资产。权益配置方面，坚持“长期投资、价值投资、稳健投资”的理念，通过仓位和结构调整确保投资收益稳定性。同时，把握经济转型趋势，发掘长期投资机会，做好资本市场的稳定器和经济发展的助推器。此外，通过多元化投资策略，增强权益投资组合的稳定性。另类配置方面，一方面聚焦重点区域、重点领域、重点行业、重点企业，稳定另类债权配置规模；另一方面，顺应融资需求变化和监管政策放开机遇，持续加强长期股权、ABS、REITs等领域投资能力建设，推动投资模式创新。
（三）构建“双线配置”方法论，提高服务实体经济质效
国寿资产通过创新工作机制，加强对党中央重大决策部署的跟踪学习研究，发挥资产配置“管方向、管资金、管规模”的作用，将党中央决策部署转化为公司战略投资部署。在实践中，总结形成了落实党中央决策部署和深化资产负债管理要求的“双线配置”方法体系，对投资服务实体经济、支持国家重点战略起到非常关键的作用。近年来，公司服务实体经济规模占比始终保持在70%以上，在国家重点战略领域的投资规模也始终保持了增长态势。
二、保险资产配置面临的新形势
当前，世界百年变局加速演进，国内经济转型和产业升级步伐加快，资本市场和监管环境都在发生深刻变化，总体而言，可以概括为“三个新”：
（一）新宏观环境
从国际来看，百年变局下全球贸易体系、产业链和供应链都面临深刻重构。部分国家试图对中国经济发展打压遏制，推进“脱钩断链”，外部风险有所上升。与此同时，AI技术推动的新技术周期或已临近。从国内来看，经济结构持续优化，转型升级步伐加快。尽管房地产作为过去经济增长的重要引擎，正经历调整期，但新的增长动能正在加速形成，新质生产力对经济的带动作用日益显著。近年来，高技术产业投资增速连续多年保持在10%以上，带动整体产业升级加速。
（二）新市场环境
国内经济转型带动资本市场和实体经济融资需求的转型。固收品种方面，短期内有效需求不足的问题仍将持续，低利率环境预计还将持续较长时间。尽管如此，利率仍有小周期反弹的机会，为保险资金配置提供阶段性窗口。此外，融资模式转变还将带来债券品种的进一步丰富。权益品种方面，市场短期可能还将维持震荡走势，但在经济结构优化和产业转型升级的背景下，结构性机会有望逐步增加，最终从量变到质变，推动市场从震荡走向慢牛。另类品种方面，债权类融资需求增长的空间不大，而股权类、盘活资产类、特殊机会类等领域的融资需求则有望保持增长，投资模式也有待更多的创新。
（三）新监管环境
保险行业全面实施新金融工具准则（IFRS9）之后，将面临偿二代二期新规和新会计准则的碰撞，保险资管公司的管理模式和配置策略将会面临多重约束，并且更加复杂。整体上，各项监管新规和新会计准则对保险公司的产品策略、资产配置、资产负债管理等都会产生深远影响，需要深入学习，提升能力，主动应对。
三、对下阶段资产配置工作的思考
在新的宏观、市场和监管环境下，保险资产管理要推动“三个升级”，做好下阶段的配置工作。
（一）推动投研能力升级，提升资产配置收益
当前，低利率和“资产荒”仍是目前整个行业都必须面对的问题。机构投资者需通过推动投研能力升级、加强精细化管理来努力提升配置收益。资产配置要兼顾“稳”和“进”，从长期可持续角度出发，开展短、中、长期资产配置规划，储备长期优质资产。要在加强投研能力建设，积极把握长周期机遇的同时，不断发掘和把握短期机会，平衡固收类、权益类资产占比，致力于实现穿越宏观经济周期的稳定投资收益。固收投资方面，保持相对中性的久期策略，避免利率进一步下行风险；加强市场趋势研判，把握可能的利率反弹窗口，灵活调整配置节奏；重视信用价值挖掘能力；积极推进转债、国债期货、利率互换等创新品种的策略储备。权益投资方面，鉴于当前A股和港股估值均处于较低水平，具备长期战略配置价值，应保持积极的配置中枢，并在结构上适度关注中观和赛道层面的投资机会。同时，兼顾新会计准则的实施，平衡好市场波动对收益的影响。另类投资方面，稳定债权投资规模，加强长期股权、夹层基金、S份额等投资模式创新，推进REITs、ABS等创新品种投资，关注特殊机会类投资。在政策允许的前提下，探索大宗商品、海外资产配置。
（二）推动资负互动升级，完善资产负债双轮驱动模式
保险行业要改变过去负债驱动资产的发展模式，建立资产负债有效联动机制迫在眉睫。一方面，要将资负联动从单一利率风险管理，扩展到负债端业务全链条，推动资负两端对中长期利率走势等关键问题达成共识，促进保险产品结构优化。另一方面，应根据账户负债特点，推进差异化配置与精细化管理，抢抓市场机遇支持改善资负匹配。
（三）推动服务实体经济升级，完善“双线配置”体系
要顺应新的发展形势和实体融资需求，发挥“耐心资本”优势，加快投资能力建设和投资模式创新，与落实“五篇大文章”相结合，全力支持先进制造产业集群，大力支持传统产业优化升级，积极促进所投企业上下游业务协同和公司治理能力，真正做到“资金——资本——资产”三资循环，赋能新质生产力发展。对于国寿资产而言，还要持续健全和优化以落实党中央决策部署与深化资产负债管理为核心的“双线配置”方法体系，深刻领会党中央推动经济高质量发展和壮大新质生产力的战略部署要求，加强研究、找准赛道、完善框架、用好投资工具、强化投后合作，拉长考核周期，建立容错机制，加快投资模式和产品创新步伐，将保险资金更好地配置到中国经济的“增长引擎”中去，确保自身发展与服务国家发展同频共振。
过去，保险资管行业在管理长期资金的过程中，积累形成了较强的大类资产配置能力和绝对收益能力。在新的宏观和市场环境下，行业仍然需要主动求变，顺应实体经济发展和融资需求，持续升级投研能力和资负互动水平，创新投资模式和丰富产品体系，探索自身的高质量发展之路。
中国保险资产管理业协会
官方微信公众号（IAMACfrom2014）
