全球经济现在处于一个非常不同的结构环境，资本成本，即利率和债券收益率，会在更长的时间内维持在较高水平。但我们真的处于一个勇敢的新「财政」世界吗？现实是否会检验这个非常有说服力的主题？
经济韧性，尤其是美国的经济韧性，是由两个普遍且极具说服力的主题所带动：（1）财政政策卷土重来，（2） 人工智能（AI）革命来临。 这些相互交织的主题表明，全球正处于产业政策的新时代，这将推动经济增长和新兴牛市。这些主题正在改变全球经济的结构性驱动因素。在新的环境中，资本成本，即利率和债券收益率，可能会在较长时间内维持在较高水平。
美国财政政策的规模和持续时间均超出预期，尽管美国大幅收紧货币政策，但其经济增长仍保持韧性。国家优先事项的转变显而易见，从全球化转向国家安全（无论是军事、能源或重要的供应链），这些都需要政府采取行动。因此，新的现实是持续需要而不是简单地想要更多的财政政策。持续性财政支持的重要问题是，目前政府赤字已经相当大，而且美国财政赤字预计将迅速增加。此外，现在美国国债的买家越来越少。地缘政治环境意味着许多先前的买家都不在了，唯一足够大的买家似乎是央行。但谁将为这个勇敢的新财政世界提供资金呢？因此，更多地使用财政政策也可能引发一个重要的副产品：长期债券波动和收益率上升的风险。
所以，我们的结论是：仔细审视经济数据表明，全球经济增长已经放缓，需要更多的财政扩张和更低的利率（可能两者兼有），以避免未来进一步放缓的风险。如果利率确实长期保持高位，我们认为当前的经济韧性可能会转变为脆弱性，因为激进货币政策收紧的长期与多变滞后会越来越明显。
经济下行风险仍然高企，因此，考虑到风险平衡，我们认为采取更具防御性的立场是有价值的。目前，我们倾向于保持流动性、延长存续期并保持耐心，以获得较佳的信贷市场入市水平。对于不可避免地更多使用财政政策，及其对政府融资日益令人担忧的影响和造成更严重通胀的可能性，我们持谨慎态度；我们预计债券收益率或将先下降，债券收益率曲线波动可能会更大。
Brett Lewthwaite
麦格理资产管理首席投资官兼全球固定收益主管
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