恭贺新春
大家新年好！过去一年的市场，整体比较跌宕起伏，借由年度展望的机会，和投资者朋友分享一下这一年在投资上的一些想法和感悟。
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与势能同在
长期而言，如十年以上，股价的变化几乎全部可以用基本面来解释，但是中短期来看，估值波动影响更大。根据国盛金工的一篇报告，在1年、3-4年、7年不同的时间维度，基本面能够解释股价涨跌的比重为30%、50%、70%，也就是说，在3年以内的时间维度，估值波动比基本面对股价的影响更大。在通过长期持有股票来赚业绩增长收益的过程中，会面临股价长期由业绩驱动与短期由估值驱动的矛盾，加上A股牛短熊长，以及负债端有持有人信心久期的约束。
但我认为，公募产品的相对收益排名需要在绝对收益的基础上才有意义，而在1-3年的中期维度内，要想获得不错的绝对收益，考量估值波动方向也是必要的。总之，不管是自上而下判断，还是自下而上分析，最终在我们的投资框架中形成合力，我们希望能够找到这种势能，或者及时发现趋势并加入其中。
股票市场长期是称重机，短期是投票器，市场风格周期性变化，也不容易把握，所以安全边际就很重要，买的便宜、卡好位置本身就蕴含着势能。
对股票进行定价，其实是对其净资产、盈利能力和成长性进行定价，对应着不同的估值方式，可以粗略的简化为PB、PE、PEG，市场在不同时间点对同一个公司运用不同的估值方式进行定价时，往往蕴含着巨大的风险和机遇，这一点是可以利用的。
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与优秀同行
我们会从财务报表出发，从财务健康、投入资本回报率高、现金流良好的公司中优选居前10%分位的企业，龙头公司相对而言会更加稳健。此外，在过程中持续跟踪研究企业产品力和渠道的变化，关注公司治理和企业文化，分析公司在纵向产业链上的地位和横向竞争格局的迁移，从近几年实际情况来看，公司外部环境的冷暖变化对投资而言也至关重要。另外，公司成长面临的天花板也是永恒的话题。
时来天地皆同力，我们希望投资环境友善、良好治理、有势能的细分行业龙头公司，来应对外部的不确定性。
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2025年机遇大于风险
首先，过去三年经济基本面的风险已经相对充分暴露，去年九月份以来一系列重磅政策措施出台，相信在今年会逐步看到成效；其次，纵然外部环境依旧有着不确定性，但中国在很多产业的竞争优势依然在加强。过去二十年我们积累了几千万的工程师和专业人才，形成了庞大的科研体系，能够覆盖每一个有前景的科技领域，只要我们保持开放，生存环境不见得会更恶劣；最后，从全球来看，中国股市依然是全球估值洼地，国别风险溢价也充分定价，随着国内经济企稳，企业盈利改善，股市理应获得更好的表现。
在投资方向上，我们将主要关注三类资产的投资机会：
第一，核心竞争力经过持续验证的白马龙头公司，行业景气平稳，作为组合底仓配置；第二，估值10倍左右，未来一年基本面有望见底回升的细分龙头公司，有重估的机会；第三，具有明显的产业趋势，景气驱动，并且未来一年能够落实到公司业绩上的新兴产业。具体到行业包括快递、电池、风电、白羽鸡、医药、AI应用、玻纤、电解铝等。
（本文已刊于1月18日出版的《证券市场周刊》。嘉宾观点仅代表个人，不代表周刊立场。提及公司仅为举例分析，不作为买卖建议。）
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