十年等待，阿里巴巴将拥抱港股通？

文｜成孟琦

阿里巴巴在推进港交所主要上市之路上更进一步。

2024年8月23日，阿里巴巴在港交所公告，新增香港为主要上市地，将于8月28日在港交所主板主要上市，成为在港交所、纽交所双重主要上市的公司。

2019年，阿里巴巴在港实现二次上市，在市值和交易量方面，其一直位列港股前三名。2022年7月，阿里巴巴提出在香港主要上市的申请。

“二次上市”与“双重主要上市”，两者有着本质区别。“二次上市”及其代码后的“S”标志着股票已在其他证券交易所上市，通过国际托管行和证券经纪商，实现股份跨市场流通，不需要满足港交所的上市标准，也无法进入“港股通”。而“双重主要上市”是指，两个资本市场均为主要上市地，需要同时符合香港市场和其他市场的全部要求。

随着双重主要上市“靴子落地”，市场热议阿里巴巴纳入“港股通”的可能性及影响。

多家券商及业内人士认同，阿里巴巴有望赶上9月5日的港股通考察日，并在本轮调整日的9月9日获纳入。而纳入港股通，将进一步扩大来自中国内地及亚洲其他地区的投资者基础，对阿里巴巴则意味着更多的流动性，也为投资者在公开市场持有及交易阿里股份提供更大的灵活性，这些也将为阿里巴巴的长期业绩及估值前景带来正向影响。

8月23日，阿里巴巴在港交所公告称，自愿将在港交所第二上市变更为主要上市的转换将生效。生效后，阿里巴巴将在港交所及纽交所双重主要上市，且二次上市的股票标记“S”将自港交所港元及人民币柜台的股票简称中删除。此次自愿转换为双重主要上市，并不涉及公司的新股发行或融资。

阿里巴巴在香港的上市，可谓“一波三折”，十年前首度以“同股不同权”寻求港交所上市如此，十年后的双重上市转换也如此。

2014年，阿里集团整体上市的首选地是香港，后因股权结构原因，未能符合香港上市规则，于2014年9月15日登陆纽交所。当时，阿里巴巴就曾表示“如果条件允许，香港，我们一定会回来”。

2019年11月，阿里巴巴完成在港交所的二次上市，可以将纽交所的股票在香港市场上买卖。

2022年7月，阿里巴巴就曾公告过双重主要上市相关事宜。彼时，阿里巴巴董事会授权集团管理层向港交所提交申请，拟将香港新增为主要上市地，在香港联交所完成审核程序后，阿里巴巴将在港交所主板及纽约证券交易所两地双重主要上市。

2022年11月，阿里巴巴公告称，由于需要制定一份新的员工持股计划，将不会按照原计划在2022年底完成主要上市。

此后，直到2024年5月14日，阿里巴巴在2024财年业绩报告中才再度提起：“我们一直在为香港主要上市做准备，目前预计于2024年8月底完成转化。”

最近，在阿里巴巴的财报会上，阿里巴巴集团首席财务官徐宏表示，阿里正在寻求港交所主要上市转换，公司将于8月22日召开股东大会，股东大会里有这样的提案，如果股东大会能批准，预计于2024年8月底可以完成港交所主要上市转换。

双重上市确定之后，市场关注的一大焦点是，阿里巴巴能否获准纳入9月批次的港股通？为何市场如此重视加入港股通这件事？这就要从“入通”能为一家公司带来什么着手分析。

一般而言，加入港股通的对公司意味着更多的投资和流动性。以同样双重上市并在2023年3月13日加入港股通的哔哩哔哩-W为例，在纳入港股通三周内，其涨幅达到了约40%。

加入港股通可以为阿里巴巴带来多大的资金增量？摩根大通研报提到，在纳入港股通后的前六个月，南向的增量流入可能高达120亿美元，约占阿里巴巴总流通股的7%。从长远来看，该比例可能会稳定在10%以上。

摩根士丹利亦表示，阿里巴巴纳入港股通后，从长期来看，南向资金持股占比可能会稳定超过10%，预计将为股票价值提供可观的增量支撑。

分析人士认为，流动性提高还可以降低阿里巴巴的融资成本。当投资者更容易交易到阿里巴巴的股票，股票的市场价格会更接近其真实价值，这往往会使得公司在市场上以更低的成本筹集到资金。

不过，外资长线资金与对冲资金则对阿里巴巴“入通”后的境况产生了分歧。摩根大通研报指出，长线资金对阿里持审慎乐观态度，并认为阿里巴巴估值较低，潜在获纳入港股通是一个明显机会；但对冲基金则表示，相关议题已经被讨论一段时间了，股价可能已经反映及消化了这一消息。

“入通”重要性不言而喻，那么，阿里巴巴能否赶上今年9月的“港股通”调整呢？

“对于8月底完成港交所主要上市转换后是否接入港股通，还得去履行各个交易所不同规则下的一些程序，应该按照程序来做，可以实现。”徐宏表示。

中金公司认为，考虑到阿里巴巴早已满足纳入港股通的其他要求，若公司于2024年8月底成功完成双重主要上市转换，有望赶上9月5日的港股通考察日，并在9月9日获纳入。富瑞也认为，阿里巴巴有机会在9月纳入“港股通”，届时可获南向资金投资。

2024年8月15日，阿里巴巴发布了2025财年一季度（2024年4月1日至6月30日）财报。数据显示，当季阿里巴巴实现收入2432.36亿元，同比增长4%；净利润为243.9亿元，低于2023年同期的342亿元，同比下降28.77%。

六大核心业务板块中，淘天集团收入为1133.73亿元，同比下滑1%；云智能集团收入为265.49亿元，同比增长6%；阿里国际数字商业集团收入为292.93亿元，同比增长32%；菜鸟集团收入为268.11亿元，同比增长16%；本地生活集团收入为162.29亿元，同比增长12%；大文娱集团收入为55.81亿元，同比增长4%。

在财报后的电话会上，阿里巴巴CEO（首席执行官）吴泳铭表示：“未来将继续优化云产品结构，专注于有竞争力、可持续毛利、营收可复制的公共云产品，并在AI（人工智能）时代加强云产品的协同效应，既要帮助老客户在阿里云上实践AI的新需求，也要让AI原生企业能够在阿里云上成长、成功。”

“我们有信心，阿里云来自阿里集团之外的客户收入在下半财年恢复双位数增长，并逐步加速。”吴泳铭表示，除了电商和云两大核心业务，阿里巴巴也对互联网科技业务重新调整了业务策略。“大部分业务将会在一至两年内陆续实现盈亏平衡，并逐渐开始贡献规模化的盈利能力。”

为了提振投资者信心，2025财年一季度，阿里巴巴在美股回购上已投入58亿美元、回购6.13亿股普通股，回购力度创新高。2024年上半年，阿里回购金额累计达106亿美元（约826亿港元）。此外，2024财年（2023年4月至2024年3月），阿里累计投入125亿美元用于回购，回购规模稳居中概股第一。

值得一提的是，在信息披露方面，双重主要上市和二次上市亦有所不同。双重主要上市要遵循港股披露要求。二次上市状态下，阿里巴巴无需每月披露股本变化数据，也无需每日披露回购金额和数据，但完成双重主要上市后，阿里巴巴便需要和腾讯一样，每日披露回购数据。

业内人士分析，在完成双重主要上市后，阿里在美股的大额回购节奏更透明更及时，有望给投资者带来稳定的心理预期。

随着回购加码及有望纳入港股通等利好，阿里巴巴被众多中外资机构加仓。

8月15日，据美国证监会披露，随着迈克尔·伯瑞（Michael Burry）旗下对冲基金Scion Asset Management二季度的大幅增持，阿里巴巴成为该基金的第一大重仓股，相应市值达到1116万美元，占其持股组合的21.26%。

此外，高瓴旗下基金管理平台HHLR Advisors公布的截至今年二季度的美股持仓数据也显示，阿里巴巴跻身其第三大重仓标的，占总持仓比例的9.55%，而在此前一季度，其持股阿里巴巴比例仅为0.23%。

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